现货升水走高 铜价有望继续反弹

自7月初以来，因消费淡季效应影响，现货市场交投转弱，现货铜升水从前期高位下滑，铜价亦振荡走弱，运行中枢逐步下移。但从8月中旬交割换月以后，现货市场精铜供应开始趋紧，现货铜升水大幅上涨，伦铜亦于8月20日大幅攀升2.24%，创下自去年8月以来的最大单日涨幅。笔者认为，现货市场目前已逐步改变前期供需偏宽松的局面，转而趋紧，将助力铜价继续反弹。

中国PMI逊于预期，美联储加息争论升温

中国8月汇丰制造业PMI继续令市场失望。中国经济仍处复苏轨道，但回升动能继续放缓。不过，较为疲弱的PMI数据亦增强了市场对将有更多宽松政策出台的预期。我们认为，中国经济复苏仍处正轨，在较宽松流动性和系列刺激政策的支持下，未来数月有望维持稳健良好的运行态势。

美联储7月会议纪要显示，一些FOMC委员认为劳动力市场持续改善且通胀回升，美联储应提早加息，前瞻指引需修改。但绝大部分美联储官员同意，在正式决定前，仍需更多证据证明提早加息是妥当的。会议纪要显示，美联储加息争论进一步升温，且整体气氛略偏鹰派。受此影响，美联储或将提早开始加息的预期再受提振，美元指数强势上涨，对铜价将产生压制作用。

现货市场供应偏紧，升水重返上行通道

在前期铜升水持续高企后，7月起升水开始回落，逐步维持在平水附近窄幅波动。但从8月中旬交割换月以后，精铜升水快速攀升，至8月22日，长江有色市场现铜升水已经上涨至430元/吨。

近期现货铜升水迅速走高，是因为国内现货市场供需趋紧。因7月沪伦铜比值低迷，现货进口亏损幅度较大，打压了进口意愿，令8月的精铜进口量受到拖累。市场上流通的进口铜受限，使得供应受到影响。考虑到消费旺季将至，加之现货升水有望维持在较高水平，这将为铜价反弹提供支撑。

全球显性库存持续下滑

今年年初，全球三大交易所库存为49.9341万吨，截至8月22日，三大交易所总库存为25.6885万吨，下降幅度达48.56%。

分析全球显性库存持续走低的原因，一方面是实际消费对铜库存的消耗。今年以来，中国铜需求维持平稳增长，欧美铜消费伴随经济复苏不断回暖，导致对铜库存的消耗出现增长。另一方面是显性库存的隐性化。因LME仓储新规对仓储公司及贸易商过往盈利模式的负面影响，许多原本储存于LME注册仓库中的铜被转移到非注册仓库，这个“隐性化”的过程令部分铜库存难以被跟踪。

全球交易所库存持续低位徘徊对铜价而言是利多，但需要提醒投资者的是，第一，库存的下行不可能“永无止境”，到达一定低位时将会“降无可降”，并或将转为升势。第二，被隐性化的库存若重新浮出水面，将会改变当今的库存格局。

展望后市，铜价仍有反弹空间。宏观面上，尽管中国8月汇丰制造业PMI逊于预期，但疲弱的数据增加了后期宽松与刺激政策加码的可能性，在温和向好的内外环境中，中国经济有望继续复苏，铜需求有望保持平稳增长。美联储提早加息的预期增强则对铜价有抑制作用。基本面上，现货市场逐步改变前期供需偏宽松的局面，转而趋紧，将对铜价提供较大的上行助力，铜价有望继续反弹。