铜：现货升水走高，短期或续涨

自7月初以来，因消费淡季效应影响，现货市场交投转弱，现铜升水从前期高位下滑，铜价亦震荡走弱，运行中枢逐步下移。但从8月中旬交割换月以后，现货
市场精铜供应开始趋紧，现铜升水大幅上涨，铜价亦于8月20日大幅攀升2.24%，创下自去年8月以来的最大单日涨幅。
   我们认为，疲弱数据增加了后期宽松与刺激政策加码可能性，中国经济有望继续复苏；基本面上，淡季接近尾声，后期伴随旺季渐临，现货采购与消费或将升温，因进口精铜受到抑制，国内
市场现货供应趋于紧张，精铜升水有望继续维持在较高的水平；全球交易所库存长期低位徘徊。这些因素将对铜价提供较大的上行助力。
   
   中国汇丰制造业PMI逊预期
   
   继7月经济数据显示中国新增人民币贷款创五年新低，社会融资环比暴跌之后，中国8月汇丰制造业PMI继续令市场失望。中国8月汇丰制造业PMI初值50.3，创三个月新低，远不及市场预期的
51.5。此数据表明，中国经济仍处复苏轨道，但回升动能继续放缓。不过，较为疲弱的PMI数据亦增强了市场对将有更多宽松政策出台的预期。我们认为，中国经济复苏仍处正轨，在较宽松流动
性和系列刺激政策的支持下，未来数月有望维持稳健良好的运行态势。
   
   美联储加息争论升温，鹰派气氛再抬头
   
   美联储7月会议纪要显示，一些FOMC委员认为劳动力市场持续改善且通胀回升，美联储应提早加息，前瞻指引需修改。但绝大部分美联储官员们同意，在正式决定前，仍需更多证据证明提早
加息是妥当的。会议纪要显示，美联储加息争论进一步升温，且整体气氛略偏鹰派。受此影响，美联储或将提早开始加息的预期再受提振，美元指数强势上涨，对铜价将产生压制作用。
   
   现货市场供需偏紧，升水重返上行通道
   
   今年以来，国内市场的现铜升水波澜壮阔。在前期升水持续高企后，7月起升水开始回落，逐步维持在平水附近窄幅波动。但从8月中旬交割换月以后，精铜升水快速攀升，至8月21日，长江
有色市场现铜升水已经上涨至430元/吨。
   
   近期现铜升水迅速走高，是因为国内现货市场供需趋紧。因7月沪伦铜比值低迷，现货进口亏损幅度较大，打压了进口意愿，令8月的精铜进口量受到拖累。市场上流通的进口铜受限，使得供
应受到影响，整体现货供需呈现偏紧的格局。我们预计，因进口报关量减少压制精铜供应，且叠加消费旺季将至的因素，现货升水有望维持在较高的水平，从而为铜价的反弹提供支撑。    
   交易所库存低位徘徊
   
   今年以来，库存方面最大的一个特点是全球显性库存的持续下滑。今年年初，全球三大交易所库存为49.9341万吨，截至8月20日，三大交易所总库存为26.5776万吨，下降幅度达46.77%。
   
   分析全球显性库存持续走低的原因，一方面是实际消费对铜库存的消耗。今年以来，中国铜需求维持平稳增长，欧美铜消费伴随经济复苏不断回暖，导致对铜库存的消耗出现增长。另一方面
是显性库存的隐性化。因LME仓储新规对仓储公司及贸易商过往盈利模式的负面影响，许多原本储存于LME注册仓库中的铜被转移到非注册仓库，这个"隐性化"的过程令部分铜库存难以被跟踪。
   
   全球交易所库存持续低位徘徊对铜价而言是利多因素。但投资者对此需密切关注，因为一方面库存的下行不可能"永无止境"，到达一定低位时将会"降无可降"，并或将转为升势，另一方面，
被隐性化的库存若重新浮出水面，将会改变当今的库存格局。    
   后市展望
   
   展望后市，短期内铜价仍有上涨空间。宏观面上，尽管中国8月汇丰制造业PMI逊于预期，但疲弱的数据增加了后期宽松与刺激政策加码的可能性，在温和向好的内外环境中，中国经济有望继
续复苏，中国铜需求有望保持平稳增长；美联储提早加息的预期增强则对铜价有抑制作用。基本面上，淡季接近尾声，后期伴随旺季渐临，现货采购与消费或将升温；因进口精铜受到抑制，国内
市场现货供应趋于紧张，精铜升水有望继续维持在较高的水平；全球交易所库存长期低位徘徊，亦对铜价起支撑作用。综合而言，现货市场逐步改变前期供需偏宽松的局面，转而趋紧，将对铜价
提供较大的上行动力。
   
   作者简介：郭皓，金瑞期货研究所金属研究员，专注于铜的产业链研究，擅长结合宏观经济形势与商品供需特点来研判价格走势，并为客户提供有色金属的投资、套保及套利方案。