宏源期货：中国制造业复苏不及预期 铝锌价格出现回调

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。8月汇丰制造业PMI指数显示中国制造业复苏放缓。7月出口数据好转，进口疲弱。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。

3、铝锌运行主要动因与制约：铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：8月21日，沪铝当月夜盘跳空高开，今日无力继续冲高，现货市场上海主流成交14200-14220元/吨贴水70元/吨至贴水50元/吨，无锡主流成交在14210-14220元/吨，杭州主流成交14220-14230元/吨，现货大幅跟涨，且白天期铝稍显冲高乏力，持货商逢高出货继续增加，无论是中间商还是下游在此高位接货意愿都不高，观望明显，持货商为求成交主动下调报价，日内报价走低，成交贴水扩大。

6、锌现货价格：8月21日，0#锌主流成交16820-16890元/吨附近，0#现锌对沪期锌主力1410合约升40-80元/吨附近，市场多贸易商持仓量转移11月，报价多对11月贴水10-升水30元/吨，1#锌主流成交在16790-16810元/吨附近。沪期锌主力重心上抬，冶炼厂出货积极性稍增，但是因为市场货源仍旧不多，因此冶炼厂包括其他持货商报价较为坚挺，高升水令投机商驻足观望采购积极性差，下游难以接受突然上涨的锌价，普遍观望，整体成交更趋于清淡。?

小结

昨晚公布的美国成屋销售和初次申请失业金人数均好于预期，显示美国经济复苏的动能进一步增强。营建许可、新屋开工和成屋销售均大幅好转，美国房地产市场复苏显著加快。美联储内部鹰派官员建议尽早加息，或许2015年夏天是比较好的时机。8月汇丰中国制造业PMI指数低于预期，显示制造业复苏放缓。中国经济根本的是人口结构的问题、劳动生产率的问题，收入分配的问题，环境与资源承载的问题，非货币政策能够解决。在结构转型期，铝锌价格很难出现牛市。近期的反弹更多是资金行为，现货成交并未跟上。策略上，按照宽幅震荡的思路操作，趋势操作短期仍不可取。