铜：避险情绪弥漫 中期偏跌

进入8月，国际金融市场受地缘政局冲击，而沪深两市及有色金属期货资金也均呈现大幅净流出，资金避险情绪蔓延至国内市场，短期市场回调压力加大，
金属各品种波动剧烈，投资者需注意不同市场下有色相对强弱的变化。
   笔者维持下半年有色金属将呈现前高后低的观点，而各品种金属分化之下，短期 “领头羊”铜偏弱，铝表现较强，铅锌经历调整后仍有上升机会。操作上，建议短期铜锌多单离场，铝铅维
持短线偏多思路，对冲投资者关注短期卖铜多铝（比例：2:7）操作，中期趋势单仍等待明确的沽空机会。
   
   1 国内宏观：中国数据有喜有忧，下半年维稳仍是主线
   
   据国家统计局公布数据显示，7月中国CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.1%。7月中国PPI同比下降0.9%，环比下降0.1%。
   7月中国CPI同比增幅持平6月，体现了通胀温和的整体环境，预计下半年CPI将保持温和可控，而7月PPI录得连续29个月同比下滑，尽管在全球经济复苏和国内稳增长政策的推动下，7月PPI环
比和同比的降幅均收窄，但预计下半年中国PPI虽将好转，但同比负增长的格局难逆转。
   8月9日，海关总署“延迟”公布中国7月外贸数据，其中7月贸易帐达到473亿美元，远超前值的316亿美元，而7月中国出口年率增长14.5%，增幅较预期及前值水平接近翻番，但7月进口年率
下滑1.6%，此前预期增幅在3.0%，前值为增长5.5%。
   7月中国进出口数据喜忧参半，其中出口显著强于市场预期，验证了欧美市场经济复苏对国内经济的“溢出效应”拉动，但7月进口负增长也出乎市场意料，而细究中国进口大幅缩水的原因，
一方面是内需的偏弱，另一方面是海关及银行加大对虚假贸易“金融空转”的查处。
   据了解，近阶段中国大宗商品贸易由于受到银行和海关的严查，国内买家因信用证开具难度上升，面临资金压力上升和购买力下滑的境地，加上人民币即期汇率已创近5个月新高，近期中国
大宗商品进口受到显著的影响，预计下半年中国整体外贸将面对较大压力，进出口的“冷热不均”料还将数度重现。
   此外，从中央政治局上半年经济工作会议与央行动向来看，当前中央高层已有明显“转向”,更加强调改革也要服务于经济增长，或暗示放弃对经济增速下滑的容忍度。市场对国内经济周期
性复苏的预期转强，然而由于金融市场信托违约事件再现，下半年金融市场能否的持续稳定健康扩张还存疑，预计下半年投资和消费仍将发挥关键和基础作用，货币政策放松的倾向加强，一定程
度上对冲房地产市场的不景气，
   整体来看，下半年中国经济仍将以“微刺激”为主线，高层会议及多次讲话透露出政府继续深化改革和定向调控的意愿和决心，但当前无论是“促改革”还是“稳增长”措施对工业制造业的
提振要显著弱于对服务业的效果，下半年刺激措施能否落实到铜实际需求尚未可知，铜消费或难摆脱“外强中干”的局面。

   2 国际宏观： 地缘政局冲击，避险情绪主导市场
   
   进入8月，英国及欧洲央行先后结束了月度例行政策会议，但由于地缘局势继续猛力抢戏，英欧央行决议悉数沦为配角,俄乌及中东的负面消息主导市场，加上全球金融市场信用风险忧虑加
大，资金避险情绪主导市场，在此背景下欧美股市大跌，风险资产（除原油）外多数遭遇抛售，有色金属走势分化。
   事实上，金融市场面对 “危机”往往表现脆弱，近期俄罗斯“动武”忧虑及北约的强硬讲话，令金融市场情绪紧张，同时欧美货币政策暂维持按兵不动，金融市场避险情绪加重， 国外资金
大量涌入德国国债及美元，使得两者价格持续飙升，8月7日德国两年期国债收益率一度跌至负值，为2013年5月来首见，而美国国债收益率日前也降至年内低点。据外媒援引北约方面消息称，有2
万名俄士兵及重火力装备加速部署于俄乌边境附近，虽俄军事力量还未真正进入乌克兰，但无疑俄正施加压力或准备进入。俄此举距离欧美针对俄新一轮严厉制裁还不足2周，有消息称俄总统普
京对政府下令，准备开展新一轮报复性回应对西方制裁。
   除了地缘政治的重燃，全球市场还面临信用风险的忧虑，继7月底阿根廷出现近13年来第二次发生主权债违约后，全球“垃圾债券”短期内经历大幅“抛售潮”，信用体系的负面影响不断积
累，资金回流美元趋势加强，市场风险偏好有所降低。而近日全球大行相继披露2014年中期业绩，包括法国巴黎银行、德意志银行在内的欧洲大行由于饱受监管困扰，业绩明显逊于市场预期。此
外，英国银行业持续面临诉讼和不当行为指控的风险值得担忧。 今年欧洲银行业新一轮压力测试被外界称为有史以来最为严格的，欧洲的部分银行已不敌压力提出增资计划，强化资产负债表，
这或许将使得大宗商品价格的炒作逐步降温。
   在资金避险背景下，元指数高位徘徊，部分资金流向其他避险货币推高日元。在过去数周内，美元指数已录得了相当的涨幅，且美国债收益率相对其他发达经济体同期国债仍是相对偏强，这
客观上限制了美元指数进一步上涨的空间，为处于调整期的的大宗商品留下喘息的机会，近期国际大宗商品涨跌不一，其中原油受直接影响而飙升，黄金否极泰来收复千三，有色金属则分化显
著。
   8月份全球宏观面主要风险有：（1）美联储或加大QE的退出动作，并提高加息预期；（2）非农就业数据好转；（3）欧央行推出更多QE；（4）欧猪国家经济反复；（4）上调消费税预期拖累
日本经济复苏，累及日本经济走出通缩；（5）中国经济数据缓慢复苏；（6）房价持续性走低；（7）政策层推出更多定向定量的微刺激；（8）俄罗斯经济面临日渐加重的制裁压力。 
   
   
   3  动态供需：南北现货铜流转，短期供需弱平衡 
   
   进入8月，由于宏观地缘危机不断升级，市场不安定因素不断加大，加上欧元区经济数据不佳及避险情绪传导至国内，金属市场承压分化，国内铜市震荡下跌，而现货市场供应有所收紧，但
上半年以来的铜市多轮 “逼升水”行情已然失去基础，在淡季下主要借助国内冶炼检修的影响来限制现货铜跌幅。
   在现货市场，近阶段上海电解铜现货报价整体围绕平水附近徘徊，小幅升水和贴水报价也呈现“你方唱罢我登场”，现货铜及沪铜近月合约表现相对抗跌。由于北方铜冶炼厂停产检修，使得
华北市场供应紧俏，但消费淡季下，华东市场供应略过剩，南北铜价差使得一些贸易商两地流转出货，两者对冲之后供需基本趋于平衡，而现货交投在铜价下滑后有所回暖。
   根据国际铜研究小组（ICSG）公布的报告显示，受项目推迟影响，2016年和2017年全球矿山铜产能要比原先预计的小。ICSG预测，受到许多铜矿项目延迟的影响，2016年和2017年全球矿山铜
生产能力分别增长67万吨和87万吨，低于去年12月份预计规模，预计2014年全球矿山铜产能为2200万吨，2016年和2017年产能分别为2560万吨和2750万吨。其中2016年产能要比2013年2月份预计
的低210万吨。2014年产能中，溶剂萃取电积法（SX-EW）产能为1710万吨，铜精矿产能为1710万吨。预计2017年全球铜精矿产能将增至2160万吨，较2013年增长32.6%，其中秘鲁产量占24%。电解
铜产能将增至2940万吨，较2013年增长10.3%。上个月，ICSG估计，不考虑中国保税库存影响，4月份全球精炼铜短缺18.3万吨。
   然而，从国内供应来看，据中国国家统计局数据显示，中国6月精炼铜产量达623,428吨,同比增加9.5%，环比增长1.3%。中国6月份进口未锻造的铜及铜材35万吨，5月份进口未锻造的铜及铜
材38万吨，2013年6月进口未锻造铜及铜材亦是38万吨。1-6月份未锻造的铜及铜材进口总量为252吨；去年同期累计200吨，同比增加25.9%。
   此外，近期铜市的另一焦点依然为印尼铜精矿的出口，大型铜矿商Freepprt-McMoran将恢复在印尼的铜精矿出口，首批铜精矿10000吨将出口至中国，其印尼Grasberg矿山也将恢复正常生
产。同时Newmont也在不断需求旗下铜矿山重新开启，增加市场铜精矿供给量，其现货加工费应声上涨，TC周内攀升至115美元/吨左右。根据调研结果显示，如果印尼矿山能够恢复生产并且出
口，将造成今年下半年铜精矿加工费大幅提升，有可能上涨至130美元/吨左右。
   在进口市场，当前上海电解铜CIF（提单）溢价报95-115美元/吨，上海电解铜保税库（仓单）溢价85-105美元/吨两者溢价继续缓慢下跌；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.18，沪铜三个月合
约与三个月LME铜比值在7.12，LME铜现货价格较3月价格升水13美元；现货进口铜倒挂1200元/吨，三个月远期进口铜倒挂1900元/吨。目前银行对开证企业资信审核日趋严格，下游实际消费需求
疲弱，上游则不愿低价出货，进口市场呈现僵持状态。 
   整体来看，由于中国冶炼企业检修期的提前，加之TC/RC处于高位，以及年前制定的目标刺激，我们预计中国精炼铜产量在下半年将逐渐走高。铜进口的减少反映融资铜需求的下滑，及中国
淡季消费的减弱。事实上，无论从融资囤货成本加大，还是冶炼产能恢复的角度来看，当前铜消费步入季节性淡季，今年夏天国内铜供需将逐步偏向供大于求。下半年国内铜市面临需求增速的受
限，以及冶炼产量较快增长，若缺乏融资铜来调和供需平衡，则全球铜精矿的过剩将逐步反映到精炼铜市场，造成下半年铜市整体供应过剩压力。    
   4 后市展望
   
   进入8月，国际金融市场受地缘政局冲击，而沪深两市及有色金属期货资金也均呈现大幅净流出，资金避险情绪蔓延至国内市场，短期市场回调压力加大，金属各品种波动剧烈，投资者需注
意不同市场下有色相对强弱的变化。
   技术上看，铜市长期下行趋势不变，短期趋势疲弱，近阶段的涨幅被修正重整消化，当前支撑位在6950/70美元，正迎来猛烈的测试，如收盘低于该位置，或将引发二次筑顶，价格将扩大跌
幅，更下方的支撑看6800美元；而如坚守当前支撑成功，则预计有剧烈的双向波动，当前阻力位在7050/70美元附近，如收盘高于该位置，或反弹看向7210/30美元的强阻力。
   笔者维持下半年有色金属将呈现前高后低的观点，而各品种金属分化之下，短期 “领头羊”铜偏弱，铝表现较强，铅锌经历调整后仍有上升机会。操作上，建议短期铜锌多单离场，铝铅维
持短线偏多思路，对冲投资者关注短期卖铜多铝（比例：2:7）操作，中期趋势单仍等待明确的沽空机会。
   
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方
向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。