铜：乐观情绪提振，短线仍偏涨

7月的铜价并未像锌铝那样疯狂，展现更多的是市场在宏观经济回暖、消费终端转淡、下半年供应加速等多空因素下的分歧。在面临短炒资金追捧离场后，沪
铜在微刺激稳增长的支撑下能否抵御新一轮利空的来袭则成了8月份的看点。笔者认为，短线依靠美国经济强势复苏以及中国经济微刺激所产生的乐观情绪带动下，铜价表现出一定的抗跌性，短
线偏于上行，但从中长期看仍难以摆脱基本面带来的悲观效应。
   
   一、美经济持续复苏，FOMC决议令加息预期升温
   
   美房地产市场积极信号虽不及就业市场，但近期数据均体现了房价温和上涨的趋势。美国劳工部7月非农就业报告也显示，7月美国新增非农就业20.9万，低于市场预期，增速较6月也有所回
落，失业率回升至6.2%，但需求增长仍推动着美国就业市场持续回暖。
   美国二季度经济迎来反弹，受消费、库存和固定投资增长等推动，二季度GDP初值年化季率增长4.0%，远超预期，二季度核心PCE物价指数初值年化季率 2.0%。随着天气转暖，消费者开支增
加、公司增加设备采购，生产加速，种种迹象都表明年初美国经济出现的倒退是暂时的。
   7月美联储维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，继续缩减100亿美元QE，8月起购债规模仅为250亿美元，即每月购买100亿美元MBS和150亿美元美国国债。目前美联储主要关注的两个指
标分别是通胀和薪资水平，7月薪资增长数据不及预期，而美通胀水平在接近美联储长期目标，同时美国就业市场乐观的数据让人担心，美联储可能在比大多数投资者此前预计的更早时间加息。

   二、微刺激稳增长逐显成效，中国经济慢慢摆脱下行压力
   
   今年4月以来，中国政府陆续出台政策，以"微刺激"、"定向降息"这类稳增长、调结构的方式引导经济转型，使中国经济增长开始逐步摆脱下行压力，两大PMI数据表明前期推出的宽松货币政
策达到了预期的效果，制造业发展稳中向好。
   中国上半年工业企业的利润增速与主营收入增速有所加快，1-6月规模以上工业企业实现利润总额28649.8亿元，同比增长11.4%，其中6月份增速明显，实现利润总额5880.8亿元，同比增长
17.9%。从5、6月份克强指数发展趋势看，中国经济也有企稳迹象。6月份，全社会用电量4639亿千瓦时，同比增长5.9%。全国铁路货运总发送量完成30843万吨，比去年同期减少1.4%，降幅有所
收窄。6月新增人民币贷款1.08万亿元，而5月新增人民币贷款仅为8708亿元。6月末广义货币供应量同比增长14.7%，6月社会融资规模为1.97万亿元，分别比上月和去年同期多5678亿元和9370亿
元。用电量和新增银行贷款的较好表现与制造业数据表现良好基本吻合。
   下半年将延续上半年路径，一方面保持一定的微刺激力度，在金融财税领域给予三农、小微、高新企业、棚户区改造等定向支持，另一方面将继续加大改革力度，推进简政放权，推动农村土
地改革，加快新型城镇化建设等。
   
   三、国内进口趋于放缓，下半年供应压力仍在
   
   由于沪伦比值持续下降，进口亏损进一步扩大，加上银行机构对融资铜监管的加强，未来中国铜进口仍有下滑空间，短期内进口供应仍将有所影响。而上半年国内精炼铜结构性紧缺料在下半
年难以持续，随着自由港公司与印尼方面达成协议恢复出口，同时国内很多冶炼企业的检修活动也接近尾声，料将在下半年增加产量。下半年铜矿市场如果不出现其他不可抗力因素的情况下，供
应宽松格局难以改变，TC/RC或仍有回升可能。
   
   四、价差指标印证铜需求重回疲软
   
   当持有铜可能获得的实际或预期利润，即市场的风险偏好提升时，现货买家就能容忍更多的额外成本，表现为加工利润和升水铜相对平水铜溢价增加，其中加工利润可由铜加工成无氧铜丝来
测算，这两项指标出现明显回落，显示铜材加工利润重回谷底，相应的精炼铜加工需求将减少。同时，表征现货市场风险偏好的上海升水铜-平水铜价差也从七月初以来呈现疲软态势。     
   从铜六大消费子行业具体情况我们也可以看出端倪，由于季节因素，三季度空调需求将明显放缓，汽车，家电等进入周期性淡季，淡季对铜管的消费下滑幅度较大。1-6月汽车产量同比增速
维持在9.66%相对高位，但根据新闻媒体报道当前部分4S店库存积压严重，据此推测汽车耗铜后市继续增加困难很大。国家电网投资出现下降趋势，今年1-6月电网投资累计1649亿元，同比下降
0.6%，单月6月下降幅度更大。据测算，7月1日至7月22日国网电力电缆招标耗铜量为2.5万吨。根据交货期观测，四季度之前国网电力电缆耗铜仍将继续低迷，电网投资的负增长更会对目前这种
形式带来拖累。
   从中国目前的投资结构看，今年下半年房地产对经济仍形成一定压力，房地产区域格局日趋分化，迫于楼市下行调整未见缓和的压力，限购松绑城市开始密集涌现，二三线城市为促进楼市回
暖纷纷放松限购，以此来促进需求。但消费者仍然预期市场保持下行，入市意愿不高，成交没有明显改善。
   在房地产放缓的同时，基建领域投资则逆势增长，下游主要支撑铜消费预期改善的是棚改及铁路方面的建设投资。预计下半年铁路、公路、水运等交通投资将达1.6万亿元。作为"微刺激"的
重要组成部分，棚改也有了突破性进展，已然成为政府拉动经济发展的重要举措，以期来抵消淡季对铜消费所带来的影响。
   
   五、短线仍偏涨，中长线或回归基本面
   
   当下美国实体经济正在稳步复苏，就业逐步好转，目前，国内微刺激政策逐步企稳，上半年的中央政治局经济工作会议也释放出重视下半年经济发展的信号，市场情绪得到大幅提振，这些利
多因素也将在八月份继续发酵。
   但从中长线来看，铜产业链供应将继续呈现增加的势头，而需求端则面临一定程度的悲观前景，供需差距也将进一步拉大。在投资者消化短线政策利好后，仍将回归理性，而国内经济改革的
大趋势决定了经济增长难以大幅回升，由此后市回归基本面也将成为铜价的走势。
   
   作者简介：朱寻，上海师范大学应用数学系毕业，现为国金期货有限责任公司有色金属分析师。专注于基本金属趋势判断及产业链调研与基本面分析，善用数理知识对基本面数据进行挖掘和
剖析，同时结合技术面分析把握行业趋势性机会，能够较好地把握基本金属市场动态。多次参与产业调研及有色企业套保方案制定，对产业趋势也有较深理解。在西南商报、新浪网以及中国有色
金属网等多家刊物及媒体发表文章。