铝：复产&新建投产双重压制 中期跌势不改

复产产能达到58万吨以上，而在商谈复产产能也有60万吨以上，下半年新建投产产能也近200万吨，导致国内铝供应过剩压力仍难改善。伴随电解铝供应产
能扩张同时，能源价格下调给铝成本带来的下降也更为明显，所以铝价未来成本面临下调，整体心理价格支撑仍不排除继续下行的可能。 氧化铝现货价格上涨幅度有限，对铝成本贡献也低于能
源成本下降带来的成本贡献，对铝成本支撑有限。 中长期看空格局不变，适时把握14000元/吨上方布空机会。 
    
   一、现货支撑期铝反弹 
   
   国内四地库存连续回至79万吨附近，与2013年同期持平，验证铝消费向好预期，现货成交向好带动期铝近月整体走高。铝1409自13500元/吨起步反弹，目前仍获得延续至13960元/吨一线。但
我们认为，库存回落与消费关联不大，特别是终商消费。库存回落主要是目前西南复产缓慢，同时西北投产未能释放供应前消费铝为主，铝库存或仍将延续下滑格局，导致现货支撑格局。

   二、复产与新建投产双重压制 铝供应难言改善
   
   电解铝闲置产能复产加码 历时一年半铝厂减产风潮在5月保GDP暖风频吹之下嘎然而止，而复产的号角随着贵州补贴政策落实也正式吹响，本周白色银海25万吨也正式纳入复产计划当中，其
中7-8月复产18万吨，另外7万吨视后期政策持续选择性复产。截止目前国内确定复产产能达到58万吨以上，6月复产产能约为17万吨。而包括东兴铝业、来宾银海等在内铝厂商谈复产计划产能也
达近百万吨之巨。综合我们调研及了解企业成本及当地政策来看，年复产产能有望达到75.8万吨以上。复产使得迟迟未能得到改善铝过剩更为雪上加霜。截止目前国内电解铝运行产能仍处于2800
万吨以上，仍高出实际消费300万吨。
   表1：国内减产电解铝企业复产计划统计（单位：万吨）
    
 省市 企业建成产能 复产前运行 闲置产能 目前运行 可能复产产能 复产时间 备注
 贵州 玉隆铝业 10 0 10 3 3 140703
 贵州铝业 35 16.7 18.3 18.3 140530
 遵义铝业 25 0 25 11.5 140605
 甘肃 华鹭铝业 23 18 5 18 5 1408
 连城铝业 55 52 3 53 3 1406
 辽宁 抚顺铝业 31 26 5 26 5 清理完成可能复产
 广西 白银银海 25 0 25 1 25 140708
 来宾银海 20 5 15 5 5 商谈优惠中
 总计 224 117.7 106.3 106 75.8

   资料来源：招商期货研究所
   闲置重开同时国内新建也未有明显停滞，虽然上半年由于资金及铝价低迷等因素影响，部分新建产能部分推迟，导致2014年上半年除了承接2013年底投产产能100万吨外仅新建投产量仅108万
吨，低于此前预期200万吨以上的投产量，其中大部分集中于4-6月投产。随着资金改善、铝价回升，部分地区自备电投产及优惠电价执行，国内暂得以遏制新增产能重回投产视野。从我们目前掌
握和了解的情况来看，下半年电解铝确定投产产能达到235.5万吨，其中7月投产能集中于新疆神火、东兴铝业等约为40万吨，9-12月集中投放产能为103万吨，铝供应后期压力仍不空小觑。而年内新建未投产能不完全统计也达到百万吨之巨，
   整体铝供应压力仍集中于2014年8月及2015年一季度前后消费淡季。
   表2：2014年国内电解铝企业新建投产统计（单位：万吨）
    
 省市 企业名录2014年上半年投产 投产时间2014下半年投产 投产时间
 神火铝电 0 20 1407
 其亚铝业 10 1401 10 1409
 希望铝业 25 1401 15 1409
 天山铝业 20 1401
 信发铝电 20 1401 10 1412
 天龙矿业 10 1412
 新疆 嘉润铝业 25 1401 5 1411
 甘肃 东兴酒嘉 301401 140615 37.5 1407-1409
 大唐能源 18 1404-1406
 包头铝业 15 1405-1406
 锦联铝材 40 1407-1412
 内蒙古 霍煤鸿骏 6.5 1409
 青海 西部水电 7.5 1407
 重庆 京宏源 20 1409
 山东 魏桥铝电 45 1403 40 1409
 辽宁 辽宁忠旺 0 14 1409
 总计 208 235.5

   资料来源：招商期货研究所
   备注 ：新疆神火下半年首期投产20万吨，最大投产40万吨；伴随电解铝供应产能扩张同时，能源价格下调给铝成本带来的下降也更为明显，所以铝价未来成本面临下调，整体心理价格支撑
仍不排除继续下行的可能。    
   三、原料紧而不缺持续
   
   虽然国内贵铝氧化铝120万吨及中铝重庆60万吨停产，锦江280万吨检修70天以上同时氧化铝新建投产在成本上涨背景下有所放缓，氧化铝未来供应有望收紧，导致下半年整体氧化铝现货价格
上行50-80元/吨。但从供需结构来看，氧化铝及铝土矿均存在较大库存储备，同时国际市场氧化铝持续过剩售卖至中国意愿强烈，总体氧化铝短缺可能性较小。而氧化铝成本上涨对于电解铝成本
影响非常有限，一方面一半左右氧化铝采购长单采用电解铝比例价，随铝价波动，反向影响铝价有限；另一方面氧化铝现货价格上涨幅度有限，对铝成本贡献也低于能源成本下降带来的成本贡
献，对铝成本支撑有限。
   
   四、铝库存下降 现货短期支撑
   
   国内四地现货库存回落4.5万至79万吨，主要库存下降集中于华南和无锡仓库。分析原因我们认为是属于国内集中复产及投产前期铝水消化比例提升，导致铝锭发货放缓的正常现象。类比
2013年9月西北集中投产而四地库存持续下滑；同时，库存对于国内电解铝新建投产反应滞后，一方面新增投产及闲置产能复产至对市场供应冲击存在一定的时间差，投产至出标准铝（前期非标
铝为主）约需要一月左右时间，另一方面目前电解铝厂运输周期随产能西迁有所拉长，新疆运输至华东华南需要15天左右，在厂停留及短导时间也接近一周，因此综合以上来看，铝新增供应至库
存回升至少需要一个半月左右的时间。最后，6-7月恰逢国内铝加工及出口旺季，库存正常回落，三项因素叠加导致6月国内电解铝库存降幅达到近20万吨。后期我们认为电解铝库存或在8月中旬
以后望重获上升。    
   五、行情展望：铝现货支撑难言反弹 弱势不改
   
   短期国内铝库存持续回落，导致部分现货商持货惜售，现货铝价获支撑，贴水有所收敛，华南地区升水扩大。但我们认为仅是新建投产及复产前期铝厂变为净消费而供应放缓和推迟所致。仅
能从心理层面提升铝现货价格，而中长期来看，铝供应受制于新建投产及闲置产能重启双重压制，供应恶化持续，现货难以支撑期铝走升。随着未来8月前后铝供应重回升势，供应过剩及成本下
滑压制铝价或重回弱势。操作上来看，短多持有，目标价位14000元/吨，中长期看空格局不变。适时把握14000元/吨上方布空机会。
   
   作者简介：许红萍，招商有色金属研究员，2年现货资讯及3年期货研究经验，主要从事铜铝锌铅镍等品种分析，擅长基本面研究和产业调研发掘市场投资机会，多次组织或参加金属调研、路
演，并承担交易所驻厂调研及理论课题研究，能准确把握有色品种跨市场、跨期套利及品种组合对冲投资机会并撰写策略报告。