宏源期货：铝价依旧是整理市 锌价延续反弹

要点

1、中国宏观经济运行：经济增速下滑的趋势略有改变，固定资产投资增速下滑趋缓，基建增速呈现反弹，房地产市场风险加大。6月官方和汇丰制造业PMI指数显示中国制造业已经进入扩张区间。6月出口数据好转，但低于市场预期。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。

3、铝锌运行主要动因与制约：近期铝锌价格出现反弹主要是由中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：7月15日，沪铝当月表现抗跌，今日区间盘整为主，现货市场上海主流成交13460-13470元/吨，贴水50元/吨至贴水40元/吨，无锡主流成交在13470-13480元/吨，杭州主流成交13480-13500元/吨，期铝远月普遍小跌拖累现货价格略有走低，持货商调低价格出货意愿不高，靠近下游消费低的无锡、杭州等地区成交较好，中间商因期铝表现较弱，对于明日换月之后的现货贴水情况不乐观，入市接货较少，成交一般。

6、锌现货价格：7月15日，0#锌主流成交16300-16390元/吨，对沪期锌主力1409合约贴水160-120元/吨，1#锌主流成交16290-16330元/吨附近。今沪期锌主力延续涨势重心震荡上行，强势突破16500元/吨，摸高16550元/吨，距离去年最高点16600元/吨仅一步之遥，现锌亦较为强势，紧跟涨幅。沪期锌持续走高持货商略有惜售情绪，部分冶炼厂心理价格继续抬高，略有惜售。此外，临近交割市场收货意愿增强，虽然下游今天普遍较为观望采兴不佳，但贸易市场带动整体成交，成交较为活跃。

小结

锌价的上涨是供应受限的故事驱动的，在这期货历史上太多见了，比如2012年美国大豆主产区天气严重干旱，今年美豆的丰产预期，2010年棉花的减产与种植成本提高。在这样的背景下，去预测价格反弹的高度是没有价值的，最后价格也是博弈出来的，取决于多空双方的力量与各自的心理价位。当然，价格足够高，新的供应就会增加，冶炼企业利润大幅增加，加上宏观经济不景气，自然卖出保值就会增加，供应超过了需求，囤积变得风险巨大，价格自然也就开始回调了。只是，这个故事刚刚开始，反弹到何时结束，只能边走边看了。策略上，风险极度厌恶者就不要参与了，风险极度偏好者要么短期做多，要么等待放空的机会。

宏源期货研究中心