铜：经济回稳&供应趋紧 中期或续涨至7500美元一线

期铜自6月中旬开始反弹至今，伦铜3月自最低6614美元反弹至最高7212美元，沪铜主力1409亦持续上涨，自47200元涨至最高51580远，沪伦两市期铜涨幅达
9%以上。在近期铜价大幅反弹之后，我们判断包括铜在内的基本金属价格仍能上行：第一，中国的定向宽松，甚至是宽松增强将利好金属需求；第二，今年厄尔尼诺现象较大，将抑制铜等金属的
供给；第三，铜的融资需求将明显回升。投资者可把握震荡中的多头机会，预计铜价中期内将进一步回升至7500美元左右。
   
   中国经济可实现7.5%的增长目标，中国需求依然平稳
   
   基本金属需求中，最重要的就是中国需求。李克强总理明确中国经济7.5%的运行中枢，而高频微观数据显示房地产等领域低迷，进一步的宽松政策可能性不断上升。同时我国的经济增长正在
向着“速度换质量”方向发展，在“定向调控、精准发力”的政策“托底”下，经济“缓中趋稳”的态势有望保持下去。预计二季度GDP增长7.5%左右，全年则有望增长7.6%左右，预计可实现
7.5%的增长目标。具体来看，随着政府稳增长措施的不断出台，中国经济出现更多的企稳迹象，“定向刺激”所到之处投资增速均有所加快，但房地产依然深陷泥潭，拖累全国固定投资增速连续
回落。受房地产持续降温的拖累，固定资产投资增速八连降，1-5月的增幅缩小到17.2%，此前1-2月、1-3月、1-4月的同比增幅分别为17.6%、17.9%和17.3%。稳增长仍然依靠基建投资，基础设施
投资的回升对冲了部分房地产投资的下行压力。
   
   
   厄尔尼诺现象引发南美气候异常，铜供给短期受限造成铜价异常波动
   
   当前气候因素凸显，成为短期影响铜精矿供应的重要因素，市场预测今年夏天出现厄尔尼诺现象的概率将大幅提升。厄尔尼诺现象的出现不仅会对农产品产生直接影响，而且也会对金属的生
产带来不小的冲击。原因之一是厄尔尼诺所影响的区域恰巧是涵盖了部分有色金属产销大国，如东南亚区域，南美洲，澳大利亚等。其次，厄尔尼诺所造成的极端天气情况也在很大程度上影响矿
山的生产作业。如印尼等东南亚地区会出现极端干旱气候，而金属采矿过程中需要大量的水运及水电能源供应，如秘鲁等南美地区会出现大量降雨，这对于金属的出口航运将会是极大的打击。根
据厄尔尼诺的成因，划定其造成的异常气候影响的地理位置，目前全球前五大铜矿山中将至少有3个将直接受到异常天气的影响，直接影响铜精矿产能260万吨，占世界目前总供给的15%左右，若
进一步考虑分散在秘鲁及智利周边地区的中小型铜矿，则预计影响到的铜精矿的产能约585 万吨，占全球铜精矿总供给的34%。同时根据以往数据显示，发生厄尔尼诺现象的年份中，铜、镍价格
均会出现比较大幅度的攀升。尤其是2007年，此次大型的厄尔尼诺现象使得镍价飙升超过130%。相应的未发生厄尔尼诺现象年份的相关月份中，金属价格的走势一般都会出现一定幅度的下滑。因
此，以历史数据为例，厄尔尼诺现象确实会对相关金属的价格如铜、镍产生一定程度的影响，促使价格升高，应继续关注铜精矿供应端所受到的扰动。
   
   铜现货升水有所下滑，但依然高位持稳
   
   在当前国家收储以及大型企业出口精铜赚取比价的联合作用下，国内铜供应紧张，一些贸易商受此刺激，也开始出现囤货、捂盘惜售等情绪。更值得注意的是，今年4月末，铜现货升水曾一
度达到了继2008年以来的最高点，其中4月25日升水一度达到1300元/吨的最高点。现货升水再度上升，锌、铝等金属现货价格也呈升水态势，显示现货供需较远期紧张。历史数据表明低LME库存
通常与现货-3个月LME铜价价差的大幅上升同时出现。我们认为这次也不例外，尤其是在LME未平仓头寸相对于LME库存处于历史高位之时。
   
   库存持续下降是持续上涨的主要原因
   
   从2013年6月份以来，LME铜库存持续下降，从高位68万吨已经下降至目前的16万吨，下降幅度高达76%，上海期货交易所的库存从2014年初以来也大幅减少。伦铜低位库存力助铜价缓慢上
涨，不断降低的库存水平凸显不断回升的需求，库存下降的趋势和幅度决定了市场的紧缺程度，若LME仓库要获得新的供应，那么铜现货升水就必须达到一定水平。更重要的是库存的下滑与升水
的高企是在铜注销仓单也不断下滑的情况下完成的，它有别于生产商故意注销仓单，人为操纵造成现货供给紧张的假象，反应出铜真实得流出LME 的仓库。除了跟不上真实需求的供给之外，期现
套利交割商被挤仓也是库存快速下滑的重要推手。     操作上，跟踪库存变化是判断铜价短期走势的核心要素，直到伦铜库存止跌并形成趋势性回升之时，铜价上涨的步伐才会停止。当前供给收缩和需求回暖共同构成了铜的供需格局，因此在国
内进一步宽松预期和美国经济逐步复苏的背景下，包括铜在内的金属价格集体走高。当前房地产投资依然疲弱，但各地逐步放松限购政策，相信地产将逐步持稳。操作上，铜价将继续震荡上涨，
我们看多铜价至7500美元一线，沪铜1409合约回调整理后将突破前期52000高点，逢低做多。
    
    作者简介：王晶晶，2010年进入方正中期研究院从事基本金属品种研究，对金属市场尤其是铜有较为深入的理解。形成了基于宏观视角结合产业链的自上而下的研究体系。从业数年来为各类
金属相关客户提供诸多投资、套保、套利方案。