铜 牛熊博弈中 多头逐渐占优

综观上半年，铜价呈现V型走势，年初从52770元/吨急跌至43730元/吨，自3月中旬开始，受宏观稳增长政策以及国内外低库存推动，铜价实现反转，成为本轮基本金属反弹的领头羊。目前铜价已经回到年初的整理平台，上涨幅度达14%。特别是近1个月，在技术性做多的支撑下，铜价加速上涨，且未有见顶迹象，依旧保持上涨势头。铜价历经三年的熊市后，目前已突破2011年以来的下行趋势线。

宏观面有望支撑铜价再创新高

今年以来，中国政府不断推出“微刺激”政策。财政货币政策双管齐下，资金面也不断向实体经济放水，继年内两次定向降准后，银监会在年中考核的最关键节点上，发布文件对存贷款比计算口径进行调整。贷款项中被扣除部分涉及三农、小微等项目，有利于降低“三农”、小微等部门的融资成本，助力经济结构转型。从效果来看，制造业采购经理指数（PMI）连续4个月回升。

进入6月，国内经济企稳迹象更加明显。6月上中旬发电量增速进一步回升。作为经济领先指标，6月中国制造业PMI达51%，同期汇丰制造业PMI终值为50.7%，较5月终值提升0.7个百分点，显示国内制造业已开始稳步增长。此前李克强总理表示今年有望实现7.5%的经济增速，为完成目标三季度经济增速必须加速增长。欧美方面，同样二季度也有明显回升，尤其是美国摆脱一季度阴霾后快速恢复。从就业来看，美国6月失业率降至6.1%，创6年最低。因此，宏观面有望支撑铜价再创新高。

精炼铜供应量跟不上进度

从上半年来看，现货市场并不像年前预测的全球供过于求。国际铜研究小组公布的报告显示，1—3月，全球铜市供应短缺20.5万吨，报告指出，一季度全球铜消费量同比增加14%，其中中国铜消费暴增29%。而世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，1—4月全球铜市供应短缺28.6万吨。上述数据与今年中国铜需求增速的放缓并不一致，主要是由于国内收储及冶炼减少供应。

供应方面，今年铜供应增加主要表现为铜精矿产量提升。但是全球铜冶炼能力增量远低于矿山产量增量。经各家中国冶炼厂统计，2014年中国仅仅能够增加约60万吨精炼铜产量，加上境外几大厂商合计量，全球2014年精炼铜产量较2013年或增加70万吨。因此，表面看起来全球铜精矿产量增加较多，但由于冶炼瓶颈得不到解决，新增加的矿山产量无法如数转化成精炼铜供应，这也导致了铜精矿市场继续出现供大于求，冶炼加工费将进一步上涨。

基金多头持仓增加利多铜价

随着铜价上涨，3月以来，铜CFTC非商业净空持仓不断减少，截至7月1日，非商业多头持仓为52365张，比6月增加14203张，空头持仓持续减少，显示投机热情由做空转做多。从技术面来看，本轮铜价上涨，量随价走，牛熊博弈中，多头逐渐占优。

综上所述，在宏观面利好以及技术性做多支撑下，后市铜价仍有上行空间，但目前进入消费淡季，或对铜价上涨形成抑制，但强势难以改变。操作上，建议中线多单持有，目标52500元/吨。