6月中旬铜价反弹基于以下几点：1）青岛融资贸易事件并没有显著扩散，风声渐小；2）中国经济数据好转，且政策层发表"保底线"言论；3）贸易商持货待
涨，期中升水显著走高推动；4）显性铜库存继续走低。尽管前面利好因素继续发挥作用，但在时间窗口上已经步入传统淡季，铜价格很难长时间运行在7000美元上方，中期走势偏于下行。
   
   一、宏观经济分析
   
   美国通胀指标上行威胁QE
   
   月末出炉的5月美国个人消费支出物价指数（PCE）同比增幅创19个月新高，为1.8%，并正式逼近2%的通胀目标"警戒线"；核心PCE同比增幅则为1.5%，也达到了15个月新高。通胀压力显现以
及主要经济数据向好，将增加美联储"鸽派"改口的风险。美联储曾将其通胀目标设在2%，而本次的数据离这个关口更进一步。不过美联储主席耶伦在6月FOMC会议后的新闻发布会上暗示，如果通
胀以比美联储预期更快的速度超过2%的目标，那么美联储可能较计划提前上调短期利率。尽管美联储主席耶伦认为此数据只是短期"噪音"，不足为患，但从金融市场的敏感反映来看投资者并不和
耶伦一致，加息可能最早明年一季度到来，美元指数中期看涨。
   
   欧元区复苏仍缺乏足够动力
   
    2014年第一季度欧元区经济的环比年化增长率为0.7%，远低于经济学家此前预期，主要由于净贸易活动带来了负面的影响。法国经济在今年第一季度停滞不前，官方数据则显示，法国的失
业人口已上升至338万8000人，创下了历来的新高。德国6月的商业活动指数为54.2点，仍处于经济增长状态，但这已创下了六个月来的最低水平，也是四个月来的第三次下滑。 5月，欧元区年度
通胀率降至0.5%，远远低于欧洲央行设置的接近2%的目标。通胀率低于标准水平令希腊、 西班牙和意大利等经济萧条的国家更加举步维艰。主要经济体数据下滑暗示欧元区并没有像领导层所述
的运行在复苏的轨道上，经济增强缺乏有效支撑。
   
   中国经济增长趋稳
   
   
   受"微刺激"政策推动，5月基建投资同比增速升至28%，创9个月以来的新高；5月工业增加值同比增速从4月的8.7%提升至8.8%；5月社会消费品零 售总额2.13万亿元，同比名义增长12.5%，增
速超过市场预期；并且下半年将出台消费税调整政策，将提振三驾马车对经济的拉动作用，下半年我们依旧可以期待更多的定向定量的刺激政策，GDP达7.5%的增速是可以期待的。
   
   
   二、基本面供需状况
   
   印尼调整原矿出口禁令，放宽原矿石出口期限，允许符合要求的公司继续出口原矿石至2017年。这些公司均在某种程度上实现矿石精炼或者有确实计划修建矿石冶炼厂，共计有60余家。其中
就包括Freeport McMoRan和Newmont设在印尼的子公司，这两家公司目前占有印尼铜矿出口97%的份额。
     印尼铜精矿恢复出口将改变原料市场的供需，我们预计此对价格的影响相对有限，主要原因有两
个，一则铜矿出口面临较高的关税，价格有支撑；二则当前铜矿依旧处于供过于求的局面之中，供给增加的边际效用较小。随着印尼铜精矿在未来恢复出口，我们预计，全球铜精矿产能利用率将
很快恢复至88附近，在长期内威胁精铜的紧平衡局面。
    青岛融资骗贷不会令融资铜消亡。5月上海保税区铜库存75万吨，青岛保税区铜库存6万-7万吨，广州保税区库存3万-4万吨。但随着青岛骗贷事件发生后，我们看到保税仓库铜库存明显的外
流，到岸升水下降。
     6月末，上海保税仓库铜库存略低于65万吨，下滑幅度接近10万吨，而从进口数据来看，5月份铜进
口分项数据，精炼铜进口28.3万吨，环比4月份回落5.84万吨，环比下滑15%，而进口铜多数用于融资。青岛事件之后，贸易融资收紧，外行对问题仓库的仓单并不买账，融资业务受阻。并有贸易
商将保税仓库铜库存拉到LME仓库，导致库存外流，但是这部分铜仍有重新进口的可能。这也是LME铜库存并没有出现企稳回升，暗示保税仓库流出的铜并没有成为LME长单。我们认为保税仓库铜
库存在短期内不会出现持续性的下滑，融资贸易基于利差产生，监管趋严并不能根本改变其生存环境，但是会受到压制。随着本轮信用证的到期，融资铜所形成的铜"堰塞湖"在监管趋严的背景下
或将流出，对市场精铜平衡造成影响。 
    铜研究小组调研数据显示，7、8月份步入淡季，消费转弱。根据我们样本数据显示，6月大型线缆企业的平均开工率为70.02%；中型企业的平均开工率为41.94 %；小型企业的平均开工
率为30%，相差非常的大，并且超六成企业不看好未来订单；铜材企业订单也出现不同程度的下滑，厂商资金紧张，利润率低，部分企业面临生存困境。
   
   三、行情研判
   
   CFTC公布的报告显示，截至6月24日当周，Comex期铜总持仓减少142413手，其中非商业多头头寸增加3819手到41981手，而非商业空头头寸下降至49814手，净空头头寸减少10206手至7833
手，为5月27当周以来最低。青岛融资事件对铜市投机者的影响逐渐散去，随着中国淡季的到来，空头头寸将会逐渐增加。
   从技术面上看，铜价格短线趋于上涨，但是短周期走势已经逐渐出现背离，暗示上行动能不足。我们认为在当前宏观经济形势和基本面供需的背景下，并不支持价格长时间运行在7000美元上
方；从下游的表现来看，厂商对50000以上的现货铜价格认同度下滑，采购、备货的积极性都较低。我们认为7月铜价是一个下跌回落的过程，压力位7100美元，重要支撑位6800美元、6600美元。
   
   作者简介：雷连华，金属网铜分析师，从事商品铜调研、分析、套期保值工作，服务于产业链各种客户。深入铜行业研究，善于在行情中把握交易性机会，在商品属性和金
融属性的交织中准确判断铜行情，并在《国际金融报》《证券时报》《期货日报》等报刊媒体撰写文章。