宏源期货：铝价延续整理 锌价回调风险增加

要点

1、中国宏观经济运行：经济增速下滑的趋势略有改变，固定资产投资增速下滑趋缓，基建增速呈现反弹，房地产市场风险加大。6月汇丰中国PMI指数初值显示中国制造业已经进入扩张区间。5月出口数据好于预期，但进口依旧疲弱。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。后开始定向降准，推出80个项目供民间资本参与。经济政策取向积极。近期，高层表态要保持信贷合理增长，政策预调微调，可谓微刺激不断。6月16日，央行再次定向降准。

3、铝锌运行主要动因与制约：近期铝锌价格出现反弹主要是由中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：6月26日，沪铝当月窄幅盘整13420元/吨附近，现货市场上海主流成交13340-13350元/吨，贴水80元/吨至贴水70元/吨，无锡主流成交13340-13350元/吨，杭州主流成交13360-13370元/吨，月末资金压力逐渐凸显，需方接货积极性减退，虽然成交稍显清淡，但是因期铝顽强呈现盘整中小幅上行的态势，持货商出货报价仍然较为坚持，供需双方成现拉锯状态。

6、锌现货价格：6月26日，0#锌锭主流成交15560-15580元/吨，对沪期锌主力1409合约贴水150-130元/吨，1#主流成交15510-15530元/吨。今沪期锌主力1409合约震荡整理于15725元/吨附近，贴水再度扩大，投资者出货积极性有限，加之进口锌到货减少，市场部分品牌货源略紧，临近周末，下游买入积极性较昨日略好，不过半年资金问题以及高价锌限制，整体成交改善有限。

小结

铝现货价格依旧呈现贴水的格局，期价已经开始整理，波动率下降。中国保增长的领域主要是中西部铁路建设、保障房建设和其他一些基础设施投资项目，这些项目用铝较少，且铝的供应端依旧没有问题，印尼出口压力得到部分缓解。锌贴水扩大，期价上涨后，现货价格跟随较慢，说明下游需求的启动尚需时日。此时锌价上涨主要是由于价格上涨的预期本身导致的，贸易商不愿意过多出货，但是去库存的步伐决定了后期锌价上行的空间。不能对保增长的措施抱有过多的信任，毕竟政府也不是万能的，房地产市场的风险依旧存在。铝价有望继续整理，锌价上行动能已经减弱，回调的风险略有增加。