现货升水左右铜市运行节奏

进入6月，全球铜价摆脱了中国铜融资风波阴霾再度走强，并刷新阶段高点纪录，反弹力度超乎市场想象。究其原因，笔者认为现货升水功不可没。

低库存推升国内铜现货升水

本轮铜现货高升水现象需追溯至3月中旬。当时，国内铜价暴跌导致内外比价快速下跌至6.86，精炼铜进口亏损高达3200元/吨，巨大的进口亏损点燃具有出口资质的精炼铜冶炼企业的出口热情。铜冶炼企业的大量出口加快了铜库存的下降速度，当前上海期货交易所铜库存已下降至7.5万吨，其中报税铜库存3.5万吨，完税铜库存4万吨，完税铜库存已处于极低水平。极低的现货库存和冶炼商偏低的出货热情共同推涨铜现货升水，4月、5月现货一度出现千元以上的升水。高升水对空头构成打击，削弱了市场的做空力量。

异常结构暗示多头信心

回顾历史，千元左右的现货升水并不常见，现货高升水意味着铜市供不应求，紧随而至的是铜价的快速拉升。但本轮现货高升水对铜价的利多作用有限，铜价整体涨幅有限。我们可以认为，本轮铜现货高升水源自供给紧张，而非需求旺盛，即市场的整体消费依然疲软，但供给由于各种因素出现偏紧局面。因此，高升水难以快速拉升铜价。同时，沪铜主力合约在6月25日才换至1409合约，这种主力换月节奏慢于以往。按照历史节奏，此时的主力合约应该是1410合约。缓慢的换月节奏暗示市场多头的信心。

不可忽视的外部因素

综观全球主要产铜国的铜矿开采节奏，今年的铜矿产量增长速度依然很高。快速增长的铜矿供给与偏低的全球铜库存形成反差，这种现象背后是印尼的矿石出口禁令在发挥作用。印尼的铜矿产能为108.4万吨，占全球产能的5.1%，印尼矿石出口锐减制约全球铜产量，使全球铜库存持续下降。同时，今年全球爆发厄尔尼诺现象的可能性越来越大，对这一恶劣天气给铜矿生产活动带来的负面影响预期也是市场推高铜价的一个关键因素。

铜价仍将高位运行，但料难大涨

尽管近期中国政府一系列的微刺激政策对实体经济产生了积极作用，但其用意并非扭转调整经济结构的大局，铜下游企业消费疲软依然是不争的事实，这一现象令铜价难以有效逾越五万整数关口。破除现货高升水的力量或来自两个方面：冶炼商加快出货和进口活动增加，但这两方面在短期内都不太可能实现。因此，我们认为，铜价受到现货升水支撑仍将高位运行，建议采取买近抛远操作。