铜价一季度季节性下行后于4月创出2009年8月以来低点。在国内江铜等产铜大企的联手减产后，铜价展开反弹，自四月低位至今已上升约7.5%。我们认为，
短线宏观氛围利好及显性库存处于低位的情况下，铜价短期仍具备进一步走高动能。
   
   美国一季度GDP下修不改经济复苏态势，低利率环境支持经济进一步复苏
   
   周三公布的美国一季度GDP向下修正2.9%，表明美国经济复苏进程中仍然表现为进三步退一步的走势，但未改其总体复苏态势。周一公布的美国6月制造业PMI初值升至57.6，高于预估的
56.5，创2010年5月以来的最高，表明美国制造业复苏良好。最新公布的美国6月服务业PMI为61.2，创四年半高位。表明以服务业为主的美国经济复苏提供强劲后盾。上周公布的美联储议息纪要
中虽按预期削减购债规模100万至每月购债350万美元，但未提及加息，表明美联储仍将为经济的发展提供充足的流动性及低利率的融资环境。
   
   中国政府保增长态度明确，定向降准为市场提供流动性
   
   今年上半年，克强指数中的铁路货运量及发电量出现不同程度的下行，表明宏观经济面临着下行的压力。6月18日上午，李克强总理在伦敦发表讲话，声称中国政府对经济运行实行区间调
控、定向调控，保证GDP下限不越过7.5%，保证充分就业增长；并确保CPI上限不越过3.5%，保证中国经济不会硬着陆。此前两次定向降准调整经济结构为市场注入流动性也体现中国政府保增长的
态度。
   
   两市库存创历史低位，现货持续高升水
   
   年初至今，LME铜库存持续下滑，截至2014年6月25日，LME铜库存降至156825吨，创2008年8月以来新低，在此期间，欧洲铜现货升水一度高达100美元/吨。国内SHFE铜库存也创2011年12月以
来新低，截至2014年6月20日，跌至75529吨。现货市场呈现高升水状态，上海1#电解铜-沪铜主力合约升水一度高达2500元/吨，为期价带来支撑。

       
   中国需求强劲增长，全球供需缺口增加
   
   从WBMS的数据我们可以看到，虽然全球精炼铜产量同比增加2.7%至714万吨，中国精炼铜产量大幅增加弥补了智利铜产量下滑33,000吨带来的影响，但1-4月全球铜市供应短缺28.6万吨，供需
缺口较前增大（1-3月供应短缺12.7万吨）。究其原因，笔者认为供需缺口的增大主要原因有三：
   一、 美国房地产市场呈现稳增势头
   2014年5月，美国新屋销售504千套，同比增长73千套，环比增长79千套；成屋销售489千套，同比下降26千套，环比增长23千套；营建许可同比下降19千套，环比下降68千套；新屋开工同比
增加96千套，环比下降70千套。虽然美房建部分数据出现反复，且MBA抵押贷款指数呈现持续回落走势，但美国良好的宏观环境仍然能为美房地产市场创造稳步复苏的环境。
   二、 中国融资铜需求将保持增长
   2013年以来，国内加大对影子银行的监管力度，表外融资规模有所缩减，间接融资重新增长，但仍未能覆盖表外融资下降的额度。在市场资金供应较前下滑的情况下，由于中美利差持续存
在，融资铜需求的增加，目前报税区的铜库存高达70万吨。近期青岛出现贸易融资骗贷事件，使外资银行暂停受理新的贸易融资，预料6~9月期间将有约20万吨铜从保税区流入市场。但我们认
为，短期的贸易融资骗贷事件不影响中期的贸易融资业务。后期在市场资金供应偏紧及中国利差持续存在的影响下，中国的融资铜需求仍将保持增长。
   三、 中国实体需求持续增长带动铜需
   2014年一季度空调总销量3883.9万台，同比增长17%。2014年1~5月空调总产量7252.48万台，较去年同期6596万台累计同比增长14.43%。虽然家电行业已经逐渐步入冷年，产销量将逐渐呈现
季节性下滑，但是从今年的家电产销数据可见，今年家电产销量基数均比去年增加，料下半年家电行业产销量均较往年乐观。
   电力电缆产量上半年也表现出同比大幅增长的势头。2014年5月电线电缆产量437万千米，同比去年5月产量357万千米增长22%，环比4月产量373万千米增长17%。2014年1-5月电线电缆产量累
计同比增加20%。预料下半年电力电缆行业将保持良好的增长势头，为铜价带来强劲的支撑。
      中期铜精矿供应增加
   
   一方面，市场预计印尼将在今年第三季度重启铜精矿出口，届时TC/RCs可能升至每吨150美元和每磅15美分，所以国内冶炼商目前正放缓采购铜精矿。全球范围内来看，新矿投产亦将推升下
半年的铜矿供应。智利Caserones矿从5月开始投产，计划2014年铜精矿产量达到68，000-69，000吨。蒙古国奥尤陶勒盖铜金矿(Oyu Tolgoi)正提升产量，其第一季度铜精矿产量为25，300吨，预
计2014年产量为135，000-160，000吨。若TC/RCs下半年没有走高，加之精炼铜价格疲软，那么原计划未来几个月投入使用的30万吨新增产能将会延期投运。
   
   综上所述，短期来看，全球宏观经济一片利好及短期现货紧缺为铜价上行营造逼空氛围，在上期所库存保有量无法满足近月合约持仓交割需求的情况下，沪铜现货月合约有望上行至52000一
线。然而中期来看，铜精矿产量增长仍为主基调，精炼铜供应增加将成为后期铜价上行的压制因素，主力合约关注54000一线压力。
   
   作者简介：薛丽冰，学士，2009年进入期货行业，已经取得期货投资分析资格，目前就职于广州期货公司研究部，负责铜金属研究工作，曾在新浪网、和讯网、一财网、中铝网及投资快报等专业媒体发表文章。