4-6月份在基金属中，铜价的表现可谓独领风骚。全球显性库存偏低并持续走低，为现货月合约逼仓提供了良好的铺垫，而国储收铜以及冶炼厂商停产检修，
则成为了铜价上涨的直接因素。在此过程中，沪铜指数最高涨至49000上方，伦铜最高涨至4970，现货月合约升水最高涨至2500附近，价差长期处于1000上方。中国CIF和洋山铜溢价一度从95反弹
至130美元/吨，而LME铜现货升水更是上冲至100美元/吨的高位。铜价非常难得的如此贴近基本面的变化，而忽视了美元反弹和中国经济低位徘徊等利空因素。端午节以来，青岛大港融资铜事件
的爆发，国内精炼铜供应或增加，房地产市场量价齐跌，预期悲观，笔者认为铜价经过1-2个月盘整后，中期内仍将偏跌。
   
   中国精铜供需格局缓慢转变，铜价中期偏跌
   
   此前中国精铜供应偏紧的格局显而易见，但是从五月中旬开始，部分信息和数据出现转变，令我们认为中国精铜供需格局将发生缓慢的改变。首先，如果前期确实存在国储收铜的话，那么按
照收储的计划6月底之前国储将完成收储，而且此次收储的累积总量已经达到2015年的计划总量，说明此后继续收储的可能性为零，同时在收储之后国储还将择机轮库抛储，从国储这一角度来
看，供需格局在六月底将发生转变。其次，5月26日金川发布公告称该公司旗下位于金昌市的一座铜冶炼厂或在6月末重启产能，此前该冶炼厂总3月开始进行维修工程，其年精炼铜产能为40万
吨。开启了国内冶炼厂重启产能之路，6月之后国内的精铜产量将环比回升，国内精铜供应趋增。
   以上为我们对信息的分析，而数据方面的监测让我们相信供需格局必然发生转变。
   
   1、从1406合约成为现货月合约之后，1406-1408的价差一直处于回落态势中，这与此前1404、1405升水的基调形成了极大的反差，至5月22日1406-1408价差已经从最高1400降至600附近，显
示现货供应最近的阶段已经过去。
   2、同时国内现货升水从4月底到达1500的高点之后开始走弱，1405交割之后现货升水从700回到了200附近。以上两个数据印证了我们对信息的分析。
   3、SMM调研的一系列数据显示国内的供应和消费拐点逐渐显现：5月21日公布：4月铜管企业开工率为87.26%，环比微幅下降0.31%，原料库存比为13.68%，环比小幅下降0.47%。往年4月的开
工率应是全年的高点，但今年高点出现在3月，说明空调行业消费出现问题，房地产弱势是主要原因。5月28日公布：4月冶炼企业的开工率环比增加，凸显后期供应压力将增加。
   数据与信息的印证让我们相信，从5月中旬开始国内精铜的供需格局拐点已现，但是由于全球显性库存依然处于较低位置，且持续下降的趋势并未改变，因此这一个格局的转变将是一个极其
缓慢的过程，一定程度上限制了短期铜价的下跌空间。

   
   宏观&基本面共振时，铜价才能跌破49000
   
   总结铜价过去两、三年的波动特点，我们发现铜价的波幅在减小，一旦有行情触发在很短时间内就会完成，此后进入窄幅震荡。其本质是当国家经济去杠杆化的同时，铜价也在去金融属性，
基本面不仅是铜价波动的核心要素，也逐渐变成唯一要素，由此市场极度理性。在这一大前提之下，我们认为尽管精铜的基本面偏空，但是触发铜价下跌的条件仍需要宏观经济数据环比回落与之
形成共振。
   展望未来一个季度，在习李政府"微刺激"政策常态化的引导下，中国经济有望在二、三季度逐步回暖。这将限制铜价的下跌空间，从技术上看沪铜指数的主要支撑位将体现于47000附近。另
一方面中国的经济仍处于结构调整中，最大的市场风险来自于房地产，目前国内房地产市场不仅价量齐跌，下半年有加速进入"冬季"的迹象，市场预期悲观，"微刺激"政策并不与房地产市场对
接，因此房地产市场将成为后期拖累经济回落的关键要素。当宏观面和基本面形成共振时，铜价才有可能跌破49000，回到45000的动力。
   预计未来1-2个月沪铜指数在47000-49000区间波动是大概率事件。上方压力位体现于供需格局的缓慢转变，下方支撑位体现于宏观经济数据环比继续好转。在此过程中，沪铜、伦铜和美精铜
的持仓将逐渐下滑至相对低点。行情的爆发有待于宏观数据回落并与基本面形成共振，因此做空仍可耐心等待价格反弹至49000上方的价格风险区。
   
   作者简介：宋露，2008年进入东吴期货研究所，曾研究橡胶和白糖，并获得白糖中级分析师，从2011年开始以铜为主要研究品种。工业品和农产品综合研究背景使我更明确工业品价格的波动
特点，通过宏观面、基本面、技术面和资金面多维度分析的研究方法来把握市场脉搏，擅长从变化中寻找短、中、长期的交易机会,对波段操作有精准的把握。