铜价承压 不宜过分看空

6月13日报道：近期铜价表现疲弱，沪铜主力从前期高点49210元/吨震荡下滑至当前的47600元/吨的水平，LME3月铜从前期6970美元/吨下滑至当前的6680美元/吨的水平。铜价的疲弱除了宏观面偏弱外主要有两个原因，一方面是铜消费开始逐步进入消费淡季，另一个原因就是当前市场普遍关注的青岛港骗贷事件。

当前铜消费开始步入消费淡季，中间加工企业及消费企业开工都将有所下滑，调研显示5月份铜杆企业开工率开始出现环比下滑，进入6月份后部分企业订单开始减弱。屋漏偏逢连夜雨，6月初的青岛骗贷事件又给铜价形成压力，市场恐慌情绪有所蔓延， 6月3日渣打银行已停止新的质押，6月4日标准银行也停止部分质押，据了解，保税库目前铜库存至少70万吨以上，估计70-80%用于质押融资。青岛骗贷事件造成的最直接影响就是可能导致隐性库存被挤出从而导致市场供给增加，并且因为银行对质押融资更趋谨慎导致融资需求受到打压，就当前来看，这已经引发市场担忧并急于将仓单变现，铜到岸升水也从上周末的110美元/吨降至这个周末的80-90美元/吨且成交清淡。

消费淡季及青岛骗贷事件的持续发酵促成了当前铜价的下行，尤其是骗贷事件其可能导致的恐慌或将令铜价再次出现急速下跌，但是从更长远来看，我们认为铜价也不宜过分看空，具体分析如下。

原料方面，铜精矿供给将加速增长是业界的共识，从不断高企的TC/RC也可以验证，但是供给的节奏或并不均匀，且还受到诸多因素的干扰而可能出乎人们的预料，如厄尔尼诺将令全球最大的产铜国智利和秘鲁大量降雨，印尼则会遭遇干旱，降雨将令遭遇洪水的矿区减产，干旱则会导致印尼的铜精矿运输困难，这些因素都将可能导致后期铜精矿供给受到影响。

同样作为重要原料的废杂铜供给也在受到威胁，中国废杂铜主要依赖进口，去年进口量同比下滑10%，今年前四个月累计同比继续下滑12.69%，再生铜占中国铜产量的三分之一，废杂铜进口量减少一方面将导致再生铜原料不足从而影响铜产量，同时价格的下滑导致废铜的优势缺失将增加精铜的消费量。

冶炼产能是铜精矿能否转化为精炼铜的关键，当前国内冶炼产能利用率平均在89%左右，产能利用率提高有限，今年新增产能预计在40万吨-70万吨，包括豫光金铅10万吨、金川防城港40万吨，但投产缓慢，且还受到企业检修停产影响。金川防城港投产的40万吨精炼铜项目4月份开始销售精炼铜，但其目前每月的精炼铜产出只有1万吨左右的水平，而此前金川集团在甘肃的冶炼厂从3月份开始检修，预计因检修损失的产出达9万吨-10万吨的水平，接下来还有云南锡业10万吨产能检修要到7月份才结束，金隆铜业45万吨产能也在6月份开始加检修，若TC/RCs下半年没有走高且铜价依然疲软，则新增产能的投产运营将会更加缓慢。

消费方面，中国主要看电力用铜，国家电网2014年将投资约1600亿元用于配电网建设，投资额创历史最高水平，年内电力用铜值得期待，但今年1-4月电网建设投资完成额累计同比仅增长9.4%，大幅低于去年同期的29.68%，预计下半年电网投资将会有较大幅度增长，并进而推动下半年的铜消费。