青岛港骗贷事件 成铜价下跌催化剂

铜价近期正在经历一波下跌，沪铜下跌近2000元，伦铜下跌过300美元。按供需节奏来看，下跌是在预料之中的。

但是，在5个交易日内完成如此大幅的下跌，却又在意料之外。因为青岛港假仓单事件引发的信贷问题还在持续发酵，隐形库存显性化带来的影响甚至超过一季度的“超日债”。

6月铜价的下跌在预料之中。在经历了5月多头凶猛的逼空以后，市场惊悸未定，担忧逼空在6月重演。早在5月，笔者预测事件不会重演，升水会回落到合理水平200-700元/吨，主要依据有二：一是6月的消费必然回落，传统铜终端消费会呈现周期性减少。我们调研的线缆及铜管加工企业也证明了这一情况。同时，在今年二季度初，很多企业在低价时提前消费了大量铜，后期采购会减少。二是货源会增加。在经历了国储收铜及江铜出口后，市场逐步消化了这一影响，尤其是江铜出口到保税区的铜必然会流入国内。根据最近的沪伦铜比值，三月比值最高已经修复至7.17，而现货比更是一度接近7.5，这已经使得进口几无亏损，大量报关进口后现货趋于宽松，那么货源不支持高升水。

目前，虽然铜市仍处反向市场结构，现货价格也相对坚挺，但是笔者认为这种市场结构已经不太合理了，而这种不合理已经从昨日的市场表现出来了。

首先是合约间价差，沪铜06合约9日跌1150元，而08合约跌840元，合约间价差也缩小至980元，反向市场格局正在逆转。其次是现货铜价的破位下行，虽然沪铜主力持续阴跌，但铜现货均价保持在5万以上已持续了近1个月，这表示贸易商挺价意愿特别坚定。但是，昨日铜现货跌破49000元，升水却只有210元，这显示贸易商出货套现急迫。

消费回落及货源增加，逼空逐渐失去基础，市场中做多的能量正消退，那么，6月铜价下跌便在预料之中了。但是，意料之外的是青岛假仓单事件，再次引发市场对铜融资的忧虑。

6月2日，Metal Bulletin报告青岛港存在制作铝、铜、铁矿石等大宗商品假仓单质押融资骗贷。之后，南非标准银行宣布因此蒙受损失，渣打银行宣布停止一切“仓单质押回购”业务，青岛港大约1-2万吨铜已经装船运至韩国伦敦金属交易所（LME）仓库制作仓单。这个事件还在持续发酵中，调查仍在进一步深入，涉及面已蔓延至上海这个中国最大的贸易融资聚集地。

仓单融资是一项十分普及的金融活动，接受融资主体多为银行、仓储贸易公司及投资公司。由于它们多为国外主体，质押利率普遍较低，质押融资后将钱投入国内市场赚取利差便成为很多投机者的首选。但是，如果交叉重复质押，某一处资金链断裂的后果都将造成多米诺效应，引发信贷危机。

青岛港事件继续恶化将带来什么影响呢？首先，国内铜行业的抵押融资信誉大幅受损，融资规模减少。青岛港事件后，渣打银行、东南亚银行已停止了此类业务。随着调查深入，更多的银行、仓储贸易公司将被卷入，尤其是上海地区。其次，在融资规模缩小后，之前隐性的铜库存必然呈现两种流向，运至海外LME仓库制作被接受的仓单，或者流入现货市场卖掉不再用作质押融资。前者已有新闻证实，但影响仅是库存的显性化，而且由于成本较高不易被采纳。后者才是市场担忧的焦点，铜现货的流入不仅冲击反向市场格局，而且会对铜价形成极大的压制。从昨日现货放弃挺价的行为来看，这种影响已开始作用。

供需结构的演变本应使市场在调整中转向，铜价的下跌本应有个过程。但是，青岛港骗贷事件无疑成为趋势转变的一道催化剂，一击即中铜市的七寸—融资的信贷风险。一季度“超日债”已有先例，我们对6月铜价表示悲观。