铜：消费淡季来临 阶段性下跌或启动

美国经济继续复苏，欧元区经济复苏动能略有加强、货币政策偏松，中国稳增长的决心仍在，但房地产市场风险和反腐令动力并不强劲，同时国内外经济
数据方面还都有着不确定性。虽然此次青岛港的事件涉及的是铜精矿，而且数量很少，但这依然引发了不少投资者基于融资的铜需求可能下降的担忧，同时，还担心由此导致的银行停止融资放
贷，进而迫使一些企业出售其用作抵押的铜，增加供应，再考虑到消费淡季逐步来临，三季度市场过剩可能趋于严重，对铜价构成了较大压力。
   
   一、宏观经济分析
   
   欧美经济继续复苏
   
   美国5月ISM制造业指数55.4，创年内新高，略不及预期的55.5，4月数值为54.9。其中，新订单指数和生产指数创5个月新高，就业指数回落；5月ISM非制造业PMI 56.3，创2013年8月来最
高，超预期的55.5，4月数值为55.2。美国5月服务业加速增长，为连续第三个月加速增长。据美国劳工部数据，美国5月非农新增就业人口为21.7万，前值修正为28.2万人，略好于预期；失业率
6.3%，前值6.3%。美国5月劳动力参与率62.8%，前值62.8%，仍是1978年以来最低。数据公布后，美股再刷历史新高，非美货币包括黄金，短暂下滑后再次冲高，完成V型走势，美债收益率上行。

   据Markit数据，5月欧元区综合PMI53.5，预期53.9；服务业PMI终值53.2，预期53.5；其中，法国5月Markit综合PMI终值49.3，继续处衰退通道，拖累5月欧元区综合PMI回落，德国、意大利
和西班牙仍处扩张通道，显示欧元区经济复苏不平衡。尽管5月欧元区PMI不及预期，欧元区经济仍处在三年来表现最好的季度中，德国、意大利和西班牙的强劲表现抵消了法国重回衰退的影响。
欧元区一季度GDP环比增0.2%，前值增0.3%，欧央行实施宽松政策压力加剧。欧央行下调三大政策利率，其中隔夜存款利率削减至-0.1%，成为全球首个推行负利率政策的主要央行。德拉吉表示会
结束SMP冲销，准备实施ABS购买，引入初始规模4000亿欧元的更长期LTRO。欧元区4月零售销售同比增2.4%，预期增1.2%；环比增0.4%，与预期持平。
   
   我国稳增长动力不强劲
   
   中国5月官方制造业PMI 50.8，预期50.7，前值50.4，已连续三个月回升且创五个月新高，表明经济继续企稳。5月中国官方非制造业PMI上升至55.5，创下6个月内新高，前值54.8；其中，新
订单指数为52.7，比上月上升1.9个百分点，创下8个月以来最高点。但从汇丰制造业来看中国制造业景气程度较上月有所改善，但仍处于不景气区间。中国5月汇丰制造业PMI终值49.4，为4个月
以来最高，尽管不及预期的49.7和49.7的初值，但好于4月48.1的终值。今年以来，汇丰制造业PMI始终处于50"荣枯线"之下。中国5月汇丰服务业PMI较4月下降0.7，至50.7，为四个月新低。中央
全面深化改革领导小组6日会议审议了《深化财税体制改革总体方案》，相关顶层设计方案有望尽快出台。习近平称，财税改革不是解一时之弊，是着眼长远机制的系统性重构。专家认为，总体
方案将细化三中全会决定的财税改革规定。
   
   二、铜基本面分析
   
   青岛港专向检查施压铜价
   
   青岛港开始专项调查通过重复质押仓储单据获取贸易融资的行为。消息人士称，此前得到的消息是铝和铜的缺口分别为8万吨和2万吨，但真实缺口可能更大。尽管新华社报道称，调查仅局限
于铁矿石融资，但贸易和仓库消息人士表示，铜和铝仓储收据被怀疑重复被质押以获取融资的行为也在调查之列，而且市场担心调查结束后，一些外资银行可能会停止为中国企业进口大宗商品提
供融资，以及会迫使部分企业出售曾作为融资质押物的大宗商品。据悉渣打银行已暂停中国地区部分新承作的金属融资业务。
   虽然暂时来看涉及铜精矿的绝对数量不大，但市场还是对此作出利空反应，而且调查将令银行在发放信用证时非常谨慎，后续一旦真的因此停止融资，对于铜市投资者心理以及铜价，还都将
进一步造成打击，值得持续关注。以后的监管和审核将更严格，融资成本可能会有所提高，从而造成一定利空；但这也可能造成进口减少，供应受影响，因此最终影响其实还要看市场多空双方谁
更主动。

   铜精矿加工费有望抬升
   
   当前，冶炼厂处于持续消化库存状态，仅维持长单进货，对现货需求较少，市场成交处于低位。近半个月铜精矿加工费TC维持在110元/吨的水平。杂质含量较少的铜精矿较为紧俏，市场成交
价在90-95美元/吨；杂质含量较高的杂矿，TC最高可成交至150-160美元/吨。市场对后期铜精矿TC的上涨较为乐观，这主要是基于对印尼铜矿出口的预期。当前，矿企Newmont已经停产，
Freeport公司旗下印尼Grasberg铜矿生产的铜精矿仍在堆积，这将造成印尼诸如失业率的上升、GDP下降等问题，预期铜精矿的出口将会朝着比较理想的方向进行，今年下半年印尼铜精矿有可能
涌入市场，届时铜精矿TC有望上测130美元/吨，甚至更高。
   
   现货升水回落
   
   现货市场上，升水一度回到500元以上，近期再度回落，6月逼仓可能性大大下降，持货商心态各异，有些急于出货，有些报价坚挺或惜售，虽然上周铜价下跌，但不少投机商买兴不高，下游
也都是逢低按需接货为主，青岛港事件影响市场心态，弥漫着谨慎情绪，供需呈拉锯状态。
   LME铜库存减少，幅度依然相对有限，注销仓单7.01万吨，也较上期略有下滑。同时LME现货铜和三个月期铜升水下降，显示市场供应紧张的情况缓和，这些情况也对铜价有一定抑制作用。
SHFE铜库存继续小幅减少，部分市场人士担心的青岛港事件致使融资质押铜流向市场的情况并未发生。但后期随着可能存在的融资仓单涌入国内市场，库存或将开始出现增长。
   
   三、行情展望
   
   美国经济继续复苏，欧元区经济复苏动能略有加强、货币政策偏松，中国稳增长的决心仍在，但房地产市场风险和反腐令动力并不强劲，同时国内外经济数据方面还都有着不确定性。虽然此
次青岛港的事件涉及的是铜精矿，而且数量很少，但这依然引发了不少投资者基于融资的铜需求可能下降的担忧，同时，还担心由此导致的银行停止融资放贷，进而迫使一些企业出售其用作抵押
的铜，增加供应，再考虑到消费淡季逐步来临，三季度市场过剩可能趋于严重，这也是空头在当前不多的理由之一，因此对铜价构成了较大压力。但是毕竟暂时基本面还没有明显利空出现，现货
升水保持坚挺，令短期下跌空间受限，青岛港事件最终对于铜市场的影响持续性还有待观察。
   技术上，短期均线下压，中期均线也已跌穿，但铜价在触及上升通道支撑线时仍有一些坚守想法；周K线看，铜价在上周受阻于2011年以来的下降趋势线，上周延续跌势，阶段性下跌行情已
经形成。整体看，以当前格局，市场有各种担忧，但并未恐慌，重心下移而下滑节奏不会过快，操作上，投资者可按弱势偏空震荡的思路短线操作，在48000-49000元/6800-6850美金之间逢高分
段建仓，不宜有押注式行为。
   
   作者简介：王艳红，美尔雅期货研发中心金属期货分析师，东北电力大学经济管理学院硕士毕业。擅长结合宏观经济学与商品基本面来把握品种走势，本着务实、专业的态度进行分析，为多
家铜企业进行期货咨询服务。