铝：落后产能淘汰加剧，期价上涨指日可待

随着落后产能的不断淘汰，后进炼厂的陆续关闭，2014年将可能成为中国铝供应过剩的最后一年，即便这一乐观前景还存在诸多变数，且其中最主要的风险
取决于炼厂是否会得到支持，但电解铝行业的中长期前景仍较多年以来的情况有了更多的建设性改变。
   
   1、亏损令淘汰加剧，过剩得到遏制
   据国家发改委网站消息，发改委产业协调司在总结当前铝产业运行主要特点时表示，目前国内80%的产能已处于亏损状态，不少企业现金流断裂，生产经营困难。根据发改委产业协调司的数
据，截至目前，全国停产、减产产能约300万吨，约占总产能的10%。我国电解铝企业平均电价约0.41元/千瓦时，电力成本占生产成本的40%，高于国外20个百分点，按当前约13300元/吨的铝价来
看，电解铝成本高出现货价格。
   总之，铝行业的大面积亏损导致了产能落后的铝企纷纷减产停产，在国家宏观调控和市场倒逼机制作用下，新增产能有所抑制。虽然从短期来看，减产效果没有显著地体现在铝价上，但从长
期来看，随着需求增加供应减少，铝价定能恢复上涨动能。
   
   2、库存下降，需求改善
   根据伦敦金属交易所(LME)公布的数据显示，该交易所的铝库存降至近一年低点，因迹象显示需求好转。 LME6月4日公布的数据显示，该交易所铝库存降至2013年6月13日以来最低，为517.55
万吨，连续18个交易日下滑，为七个月来最长下滑趋势。 上海期货交易所（SHFE）铝库存同样也在不断减少，截止5月30日当周，SHFE指定交割仓库的铝现货库为397287吨，连续两周下滑。
   驻伦敦金属咨询机构CRU称，铝库存下滑是因消费强劲。荷兰弗利辛根和底特律铝库存今年累计下滑6.5%，至去年11月以来最低。上述两处库存占LME铝库存总量的67%。该机构认为，除中国
以外，全球铝市大幅供应短缺，因此我们认为库存下滑是受实际需求影响的。事实上，排除底特律和弗利辛根仓库，铝库存甚至在过去三年内持续下滑。
   全球铝库存进一步趋紧，导致国际市场现货铝升水创纪录高位。据外电6月3日消息，三位参与谈判的高管表示，日本铝买家已同意第三季度支付创纪录的铝升水，因需求继续增加，而生产商
削减产出。高管表示，7-9月当季的铝升水报价被敲定在每吨较LME现货铝价高出400美元。
   
   3、铝土矿出口禁令提振铝价
   由于我国氧化铝生产大部分依赖进口铝土矿，近年来，随着氧化铝产量的增长，国内氧化铝企业对进口铝土矿的依赖程度进一步加大，目前中国所需铝土矿约60%来自进口，而源自印尼的进
口量占进口总量的比重达到60%-70%。2012年5月，印度尼西亚政府出台政策限制铝土矿出口，要求自2014年起禁止包括铝土矿在内的未经加工的金属矿石出口。2013年以来出于对印尼限制铝土矿
出口的担忧，我国铝土矿进口总量明显增长，中国海关数据显示，2013年中国进口铝土矿总量7007万吨，同比增加78.70%。2014年1月12日，印尼原矿出口禁令正式生效，铝土矿被禁止出口。
   作为我国铝土矿进口最大来源地，印尼的铝土矿出口限制政策长期看将对我国进口铝土矿价格产生影响从而加大电解铝企业的生产成本，铝土矿的资源价值逐步凸显。因此，部分临近港口依
赖进口铝土矿的企业将受到较大冲击，而具有资源及一体化产业链优势的企业将能体现更强的成本控制能力和抵御单一产品价格波动风险的能力。总之，由于此前我国生产商已囤积大量库存，短
期内该限令不会产生较大影响；但长远来看，还是会产生较大影响。
   
   4、经济稳中向好，铝市企稳抗跌
   中国宏观经济先行指标--5月官方制造业PMI自前月的50.4升至50.8，连续三个月回升并创年内新高，其中新订单指数等主要分项指数升幅明显，预示经济运行进一步向好；但库存指数、生产
经营活动预期指数回落，则反映企业对未来市场前景预期仍较谨慎，未来经济不具备明显回升的条件。
   面对有喜有忧的先行指标分项数据，五月末国务院常务会议传递出信息，中国要实现年初确定的7.5%的经济增长目标，定向发力政策仍会加码。5月30日，国务院召开常务会议，部署落实和
加大金融对实体经济的支持。会议明确，加大“定向降准”措施力度。对符合结构调整、满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行适当降低准备金率，同时扩大支持小微企业的再贷款和
专项金融债规模。
   中国经济缺乏持续的成长动能，这说明需要更加强劲的政策支持。我们预计未来几个月货币政策和财政政策均将逐渐放松，而发力程度不断加大的经济“微刺激”政策将直接或间接地给大宗
商品市场注入流动性，最终该利好影响自然会传到进铝市，铝价水涨船高之时指日可待。

   
   综上所述，虽然近期铝价面临回调，但其抗跌走势和种种迹象均表明其正在盘整蓄势，铝价未来很可能会呈现稳步上升的状态。
   
   作者简介：蔡丹青，国信期货研发部有色金属分析师，英国南安普顿大学金融学硕士，中国金融理财师（AFP）持证人，有近五年的铝产业链研究经验，在多家大型铝企进行过调研，并多次
接受过期货日报、新闻晨报等媒体的采访。