锌：供应缺口支撑 中期有望上涨

中国汇丰制造业PMI数据创5个月新高，陷入寒意的中国经济吹来一阵暖风。面临当前较大的经济下行压力，我国政府频频出台重磅"微刺激"政策，经济运行中的
积极因素在不断积累，一段时间以来深受压制的锌市也有了上行的想象空间。与此同时，锌矿供应紧张、精炼锌冶炼厂开工不足、库存频频走低，亦将支撑锌价走高。我们预计，尽管沪锌在市场
犹豫中仍难摆脱震荡的格局，但中期内有望向上运行。

全球锌市供应缺口扩大 为锌价提供支撑

据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2014年1-3月，全球锌市场供应短缺17000公吨，其中1-3月精炼锌总产量达到321.4万吨，消费量为323.1万吨。短缺量较前两月的6000吨有所扩大，而去
年同期为过剩71000吨。缺口的持续扩大显示，尽管中国经济面临下行的压力，但锌市需求仍将保持稳定的增幅，而产量相对紧张导致缺口进一步扩大，这与早期的判断是一致的。在之前的一份
报告里，国际铅锌研究小组（ILZSG）预计2014年全球锌市场将出现11.7万吨的供应缺口。另一个权威组织世界金属统计局（WBMS）亦发布了全球锌市供需平衡报告，该报告显示，2014年1-3月全
球锌市供应过剩6.6万吨，过剩量较2013年全年的11.5万吨有所收窄，尽管由于统计口径与对象的不一致导致数据差异，但仍表明供需格局正从供应过剩向供应缺口转变。可以判断的是，全球锌
市处于供应紧张而需求稳定的格局，供需平衡正朝有利于支撑锌价的方向倾斜。

全球锌矿供应紧张未来数月仍将延续

锌精矿是精炼锌的上游原材料，锌精矿的供应情况影响到精炼锌的成本，进而对锌价产生影响。从全球锌矿供应情况看，根据ILZSG公布的数据，2014年3月锌矿产量115.8万吨，环比增加
23.65%，但较去年同期下滑0.83%。数据显示，随冬季低温影响的减缓，全球锌矿产量逐渐回升，但矿区生产热情较去年有所降低，锌矿供应紧张的程度强于去年。从国内的情况看，2014年4月锌
精矿产量46.57万吨，环比下滑1.75%，较去年同期亦减少5.18%。同环比双双下滑，预示进入4月后国内矿区并未从春节以来低迷的产锌氛围中走出，锌矿供应紧张的格局料将在未来几个月延续。

中国精炼锌供应量保持稳定

国家统计局数据显示，2014年4月国内精炼锌产量45.55万吨，同比增长2.25%；1-4月累计产量171.3万吨，同比下滑0.57%。从数据上看，4月份国内精炼锌产量保持较为稳定。据富宝资讯网对国
内部分锌冶炼厂生产情况的调研，接受调研的20家锌冶炼企业4月开工率维持在65%-70%附近，整体开工较3月份增长并不明显，主要是因部分企业延续亏损及葫芦岛锌业等部分冶炼厂因环保问题
暂停产检修等造成。可以看到，国内精炼锌供应仍维持在一个较为稳定的水平。

精炼锌进口同比大增 中国需求依然较强

作为精炼锌消费大国，中国保持着较高的精炼锌进口量，相比之下出口量几乎可以忽略不计。根据中国海关总署发布的月度统计数据，2014年4月精炼锌进口数量64763吨，较3月份环比小幅下滑
5.02%，但较去年同期大幅增加44.6%；1-4月精炼锌累计进口262262吨，同环比皆出现超过30%的增幅。进口量维持高位，预示在国内产量难现大幅增长的背景下，国内需求依然较强。
钢市持续回暖，精锌需求受提振

精炼锌主要用途之一是制作镀锌钢板和镀锌钢管，所以钢铁行业的情况也能在一定程度上间接反映精炼锌的需求。据中物联钢铁物流专业委员会报告，2014年4月中采钢铁行业PMI大幅回升至
52.60，较上月大幅回升8.4个百分点，八个月来首次升至荣枯线上。从分项指标来看，生产PMI大幅回升至53.00，七个月来首次升至荣枯线上；新订单指数、新出口订单指数均回升至扩张区间；
购进价格指数回升17.3%至46.1%，显示出之前持续低迷的钢市初现回暖迹象。总体来看，在稳增长的基本需求下，包括提高铁路基建投资、鼓励民资参与基建项目等多项措施陆续出台，钢市需求
将会逐步释放，后期钢材市场将加速回暖，精炼锌需求亦受提振。

LME和上期所锌库存整体减少 反映供应紧张现状

国内方面，截止今年5月23日当周，上期所锌库存为225468吨，较4月底库存量减少22068吨，连续10周下滑，创近年来最低纪录。国外方面，截止5月23日，伦锌库存为728425吨，较上月底减少
55125吨。截止今年4月25日两市库存共计95.39万吨，较上月同期减少7.5%。库存的减少表明目前锌市正处于去库存的阶段，同时也从一个方面反映了目前供应紧张的现状。
后市展望

从最近公布的经济数据看，中国制造业展现出复苏迹象，国内需求依然较强。尽管面临房地产行业步入调整的风险，但中央频频出台稳增长措施，对于维持锌市需求将起重要作用。从基本面看，
锌市弱供应弱需求的格局并未改变，受限于锌精矿供应紧张，锌冶炼产能难以大幅释放，对锌价支撑明显。需求端，下游车市需求仍将保持稳定，而近来作为稳增长重要措施的铁路基建多次调高
投资，令人对未来锌市需求仍可抱有乐观的期望。总的来说，尽管沪锌在市场犹豫中仍难摆脱震荡的格局，但整体方向有望向上运行。
综上所述，全球经济稳定复苏，基本面保持良好，锌价中期内仍有上行空间。因此操作上，建议沪锌1408合约于15100-15200区间寻找多单建仓机会，止损15000元/吨，目标15600元/吨。

作者简介：许晓熊，厦门大学研究生，现任瑞达期货研究员，主要从事有色金属研究工作，对产业链具有深入的了解和研究，善于结合宏观面和基本面对大宗商品的中长期趋势进行判断。