铜：逼空过后 中期或转为下跌

5月份铜价大幅反弹，尤其是本周铜价拉升之势越加明显，这既有镍价的带动，也有国储收铜后现货市场的紧张，但考虑到目前全球经济增长仍然温和，铜
主要消费行业电缆行业今年表现不佳，再加上消费旺季即将结束和铜供应即将得到恢复，我们对铜价反弹的持续动力表示怀疑，目前LME三个月已经反弹了今年下跌幅的50%，即6895美元，61.8%
的回撤位在7000美元，我们倾向于本周四5月铜最后交易日的来临将成为铜价反弹结束的时点，交易上等待沽空机会。
   
   一、 中国铜电缆行业处于困境，消费不旺铜价难以持续反弹
   
   近期铜价大幅反弹，从主因上讲，是现货市场供应紧缺，但这主要与国储收铜有关，据悉，从去年9月份到今年3月份，国储共收购了50万吨的铜，这即可解释去年全球库存减少30万吨的原
因，也能解释3月份以后现货大幅升水的原因。但国储收铜结束后，铜价缺少基本面继续紧张的条件，因为今年国内消费行业并不乐观。
   中国第一大用铜行业还是在电力上面，其中电缆占了主要部分。电缆消费主要分为两块，一块是电网投资，另外一块是用户工程、房地产和交通上。最新消息来看，第一季度电源投资增长
为-23.49%，去年同期为-14.61%；电网投资增幅为13.43%，远低于去年同期的34.69%。从大的方面来看，“十二五”规划中，电网投资会集中在两头，一头是特高压上，占比从13%增加到33%，另
一头是配电，但增幅只是从35%增加到38%。今年国网启动十条特高压线路，并且要今年完工四条，可见配网投资增幅有限。不仅如此另一方面，中低压与固定资产投资和房地产密切相关，今年季
一季度中国固定资产投资增幅已经放缓至17.6%，再创2002年以来的新低，这使中低压电缆消费受到挤压。今年国家经济微调，铁路成为了微调的对象，今年以连续三次上调投资计划，最新至
8000亿，但铁路在铜消费中占的比重有限。我们从行业了解的情况，不仅小企业订单出现大幅放缓，就连大中型企业也感觉到了压力，电缆定单不仅难与去年增幅相比，就是能保证去年定单水平
的企业也为数不多。
   中国第二大用铜行业空调行业，我们从行业了解的情况，今年空调行业今年产量增幅与去年同期相近，但出口情况却远差于去年。今年前两个月空调行业产量增长12.5%，去年同期为11.6%。
外销非常不乐观，今年前三个月空调出口同比下降6.26%。空调生产企业年初较好的产量已经布局到销售渠道，传统来讲，5月份行业将进行生产淡季，大量的库存在销售渠道等待夏季消费旺季的
明朗。考虑到今年房地产开工率和销售率增长同比分别下降25%和5%，空调消费令人担心。
   整体来看，今年各行业很难在去年的基础上进一步增长，相反电缆行业增幅的大幅回落意味着今年中国铜消费增幅将不如去年。从全球来看，今年美国房地产显现疲态，这些都意味着今年全
球铜消费增长将不如去年。
   
   二、 新产能将得到释放，铜供应情况将出现好转
   
   今年第一季度全球铜矿产量和精铜产量都不如预期，从世界金属统计局的数据来看，前两个月全球铜矿产量增长7.9%，略低于去年同期的8.5%，精铜产量增长2.13%，较去年同期的5.45%有较
大的放缓。
   细节上看，铜矿产量的放缓主要与占全球矿产32%的智利产量下降有关，这与1月份智利港口总共长达1个月的罢工有关，另外，智利Escondida品位下降也是一个主要原因，今但从其投资计划
来看，Escondida在今年上半年将有新的氧化矿淬取工程完工，Escondida表示在2013年下半年到2014年上半年产量将达到110万吨，并将于2014年下半年到2015年上半年的财年里产量达到130万
吨！ 今年铜产量不如预期的原因还与印尼有关， Grasberg铜矿2013年生产铜精矿44.5万吨，今年计划产铜精矿50万吨。今年1月12日开始，印尼对铜矿出口征收高关税，Grasberg铜矿每月减产
1.8万吨或43%。但最新情况来看，官方已经松口，5月份印尼出口将得到恢复，Grasberg铜矿将追回产量。
   冶炼上看，今年前两个月产量不足的原因主要在于亚洲地区，其中，中国产量增幅放缓是最重要的原因。中国统计局数据显示，今年前3个月中国铜产量为165.2万吨，同比增幅为7%，远低于
去年同期11.2%的增幅。我们在中国铜占了全球的比重超过25%，全球产量的增幅有近一半来自于中国。因此中国铜产量的增幅是市场的关键。我们看到金川在3月19日发出不可抗力。但其防城港
口新的40万吨以矿产为主的冶炼产能将于第二季度投放，我们在去年年底今年年初和企业交易时采集的数据显示，企业今年生产计划增加的较大，整体来看今年产量增幅会保持在去年的增幅之
上。我们倾向于产量增幅会有所增加，未来中国铜产量增幅仍值得关注。第一量子矿业在赞比亚的30万吨冶炼项目，从三季度报告来看依然计划2014年年中投产，也值得关注。
   
   总体来看，目前我们仍维持2014年铜的产量增幅仍会高于消费增幅的预期，在2013年铜过剩11万吨的基础上，2014年全球过剩量会扩大到33万吨。虽然有国储在今年收铜20万吨的情况，整体
来看，全球铜仍会过剩，再考虑到国储有轮库20万吨旧铜的计划，铜价难以持续反弹。我们认为5月逼空行情之后，市场或迎来跌势，其将为较好的沽空机会。
   
   作者简介：车红云，银河期货研究中心副主任，首席金属研究员，从事金属研究十七年。曾为国内前50名的期货公司提供咨询服务。连续多年被上海期货交易所评为“优秀金属分析师”。同
时为上海期货交易所金属讲师、上海期货交易所黄金特聘讲师、新华社特约经济分析师。