铜：供需"晴转多云" 中期仍处跌势

5月份以来，铜市反弹受阻，本轮铜现货紧张支撑下的反弹后续乏力，因进口铜流入缓解现货紧张态势且铜旺季消费临近尾声，预计5月中下旬铜市将经历供
需格局再次转变，对铜价的支撑正出现松动。笔者认为铜市“短多长空”策略可能逐步由“短多”转为“长空”机会，铜市中长线仍将处于熊市格局，建议多单止盈离场，积极关注铜中长线布空
机会。 


   
   1、宏观经济环境中性，商品动态供需成主导
   
   近期，中国4月宏观经济数据陆续公布，此前市场预期在政府“微刺激”与房地产下行之间摇摆，而3月以来政府“微刺激”政策起效的动力预计将推动4月经济数据整体低位企稳徘徊。
   据国家统计局数据显示,中国4月CPI及PPI年率同比增长分别在1.8%和-2.0%，前者低于市场预期的2.0%，后者差于市场预期的-1.8%。近阶段国内食品价格持续回落，4月CPI涨幅环比下滑在意
料之中，未来CPI新涨价因素有限然而翘尾因素将力推二季度CPI整体重心抬升，预计4月份CPI可能成为是上半年的低点。此外，受国内原材料价格反弹影响（特别是金属和化工品），4月中国PPI
环比3月有所改善，但同比跌幅收窄程度低于预期，显示工业领域环境仍难过分乐观。
   而此前据中国海关公布数据显示，中国4月出口年率 0.9%，预期下跌3.0%，前值-6.6%。，结束此前连续两个月的下跌；进口同比进口年率 0.8%，预期下跌2.1%，前值-11.3%。中国4月贸易
帐 184.5亿美元，预期 167.0亿美元，前值 77.1亿美元。4月中国进出口好于预期，但今年以来国内外需求持续疲弱仍难逆转，今年前两个月，中国出口都是在预期增长的情况下出现大幅下降，
2014年上半年中国经济增长仍有待政策维稳托底。
   从宏观上看，4月25日的中央政治局会议上，决策层认为中国经济增长处于“年度预期目标范围”，不过也承认经济增长依然面临下行压力，政府要求财政政策和货币政策都要坚持现有政策
基调，因此不会出台大型经济刺激措施。而央行在公布的一季度货币政策执行报告中指出目前“价格形势基本稳定”，报告认为当前外部环境相对平稳，国内经济运行在合理区间，货币环境相对
稳定。因此在“内需偏弱”VS“维稳政策”之下，二季度国内宏观经济不会明显恶化，期间国内大宗商品的宏观环境偏中性。
   而国际方面，美元指数近阶段大幅走弱，且5月7日美联储主席耶伦发表的国会证言，其表示美就业市场已大幅改善，然而距离令人满意仍较远，若劳动力市场继续好转，预计QE很可能在今年
秋季结束；耶伦还表示当前美国经济仍有诸多不确定性因素，且应警惕房地产市场风险，并重申维持高度宽松的货币政策必要性。耶伦本次讲话中性偏鸽派，一方面表示QE缩减步伐继续，另一方
重申宽松政策必要性，其讲话及美国经济数据改善对铜市暂时企稳起到关键作用。但笔者认为耶伦讲话仅再是给予铜价一定喘息，近阶段铜价与美元一改过去几年负相关性，今年以来更多同涨同
跌正相关性在0.7左右，因商品属性回归之下铜价走势更多取决于动态供需。
   
   2、国内现货支撑削弱，铜高升水将降温
   
   进入5月份，国内外铜市高位震荡走势，但无论是SHFE、LME或者COMEX铜价面对60日均线压力均显著，而国内外现货偏紧则支撑期价，但最新公布的中国经济数据好转，而国内现货紧张也缓
解，前期“上有技术压力，下有现货撑价”格局正面临调整。
   由于当前铜下游处消费旺季尾声，根据往年经验来看，从5月中下旬起，铜加工企业订单续涨能力有限，届时铜消费增长将面临降速风险。因此，虽然短期国产铜供应不足还将维持较高升
水，但随着内外盘比价修复，进口亏损减少将刺激进口铜涌入国内市场，预计5月会经历供需格局再次转变，对铜价的支撑正出现松动。
   此前3-4月份，中国大型铜冶炼商大量出口铜至上海保税区仓库，保税区仓库数量大幅增加，当前该库存至少在80万吨以上，而与此同时供应减少和旺季需求提升导致SHFE库存锐减。近月合
约持仓数量远超SHFE铜库存造成潜在的逼空风险，进而刺激现货铜升水持续飙高，然而遵循“进口亏损加大--进口铜难流入--现货超高升水持续--进口亏损减小--现货升水回落”循环周期，国内
现货铜升水持续拉高使进口亏损收窄，进口铜流入国内市场令现货紧张局势有所降温。
   在五一节前，国内铜持货商态度坚持，现货升贴水更高达千元之上，但五一节后市场成交持续低迷，铜价高位回调更令下游加工商观望，各地供应商开始积极下调现货升贴水，上海地区好铜
升水最低至500元/吨，但即便升水大幅回落，商家接货也十分谨慎，直至铜价止跌回稳，下游采购才有所增加。
   笔者认为5月国内现货铜供应或将逐步恢复，当然短期交割前国内现货铜仍显相对紧张，而在此背景下5月到期的铜合约空单持有者有以下选择，一是难以找到足够货源下，被迫认输平仓，
二，是从现货市场高价买入精铜或者自有精铜进行交割，三，是在关注进口铜流出或直接从事进口，因比价修复及高现货升水下，保税仓库铜库存可能乘机流入内地市场。此外，货源的紧张还看
冶炼厂对外供应恢复情况，近阶段将持续关注市场流通情况。

   
   3、加工费持稳，全球矿山供应压力仍大
   
   从加工费来看，5月以来进口铜干矿现货TC走势平稳，运行空间为100-110美元/吨。冶炼厂买货积极性较之前稍有提升，但对铜价后市比较看弱，点价较少。预计铜精矿市场供应将持续处于
充足状态，铜精矿加工费将会持续运行在100美元/吨以上。国内铜精矿市场5月以来表现也较为平稳，20%的铜精矿作价系数为83%，25%的铜精矿最高作价系数为86%，矿山企业和贸易商表示，如
果铜价升至50000元/吨以上，铜精矿作价系数将会有所上调。
   据数据统计，近期公布数据的海外矿商（占全球产量75%左右）一季度产量同比增长5.18%。其中，Freeport集团旗下Grasberg铜矿消减近四成产量，该集团产铜微降至34.56万吨，降幅
0.79%，去年同期为增长18.33%。英美资源集团受益于矿石品位的提高，产铜20.2万吨，同比增18.54%,去年同期增1.19%；而在非洲及澳洲运营扩产的帮助下，嘉能可-斯特拉塔第一季铜矿产量成
长至38.2万吨，且较上年同期增长24%。
   上述数据显示今年一季度全球主要矿山产量增幅不及预期，但从全球铜矿成本角度来看，据著名商品咨询机构Wood Mackenzie对全球近260个铜矿山的统计，目前全球铜矿山的现金成本C1
（含副产品抵扣）90%分位线约为5800美元/吨，95%分位线约为 6150美元/吨。如果不考虑副产品抵扣，90%分位线和95%分位线分别为6365美元/吨和6880美元/吨。另外，如果进一步考虑TC/RC成
本，并扣减掉副产品收益，上述铜矿炼成精铜的成本将分别是6320美元/吨和6670美元/吨。这意味着如果铜价低于6670美元/吨，将有5%的铜矿产能处于现金亏损状态，而如果铜价低于6320美元/
吨，将有10%产能陷入现金亏损。假定这部分产能的利用水平从目前行业平均水平的80%下降至50%，以 2014年1489万吨的产量计，将分别影响铜矿产量为22.34万吨和44.67万吨，而Wood
Mackenzie对2014年全球铜矿供应增量的预估为87.1万吨，表明当前铜市供需平衡很容易因为价格的波动而改变。
   中国4月份进口未锻造铜及铜材45万吨，环比增长7.1%，同比增加了52.13%；1-4月份未锻造的铜及铜材进口总量为178吨；累计同比增加41.4%。4月进口量大增多数为3月订单到港，可见中国
消费者均选择逢低买入，且这部分进口铜或因3月国储局收储而并未流入至市场。中国大部分的进口铜被作为融资所用，进口量存在着较多的水分，已无法成为判断市场消费需求的趋向，对铜价
的长远判断仍保留谨慎，未来比价回升刺激进口铜增长，对国内现货供需的冲击恐卷土重来。
   4、后市展望：5月交割临近，铜价谨防摸高回落
   
   展望后市，短期沪期铜在48000一线阻力较大，下方20日均线附近有一定支撑，操作上建议多单止盈逐步离场。而由于全球铜矿供应增速加快以及铜消费龙头中国的需求增速放缓，铜作为工
业金属的基本面仍较为疲弱，笔者维持3月下旬以来对二季度铜价将呈现熊市格局中的反弹修正行情的判断，随着此轮现货支撑下的反弹后续乏力，“短多长空”策略可能逐步由“短多”转为
“长空”机会，铜市中长线仍将处于熊市格局，可积极关注铜中长线布空机会。
   
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方
向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。