铜：供应短缺支撑 中期有望继续上涨

美联储主席耶伦重申将继续维持高度宽松的货币政策，预计美国经济今年增长快于去年。4月进口未锻造铜环比继续增长，显示旺季里的中国需求依然
强劲。收储及出口引起的供应短缺导致现货坚挺，这依然是当下市场的主要矛盾，铜价维持高位，中期有望继续上行。
   
   美联储维持适当流动性
   
   美联储主席耶伦在参议院银行委员会作证表示，美联储不急于决定资产负债表的规模为多少是合适的，预计将继续以适度的步伐缩减QE，除非经济前景发生变化。当美联储决定货币政策应开
始恢复正常化时，届时将决定长期资产负债表的合理规模。耶伦预计该规模将远低于当前水平。若美联储不出售MBS证券，只是停止将到期债券再投资，那么需要5~8年时间，资产负债表规模会降
至危及前水平。
   
   制造业新订单大幅改善
   
   4月中国制造业PMI为50.4%，比上月微升0.1个百分点，连续2个月回升，预示我国制造业继续保持平稳增长势头。市场需求有所回暖，推动PMI继续微幅回升。新订单指数为51.2%，比上月上
升0.6个百分点，在构成PMI的5个分类指数中升幅最大，市场需求有所回暖；生产指数为52.5%，比上月微幅回落0.2个百分点，今年以来生产指数始终保持在52.5%-53.0%区间内小幅波动，制造业
生产保持平稳增长。新订单指数与生产指数的差值为近7个月以来的最小值，表明供求矛盾有所缓解。同时，在制造业新订单量回升的带动下，企业生产用原材料采购量继续增长，采购量指数为
50.6%，为3个月以来的高点，主要原材料购进价格指数虽然仍位于临界点以下，但比上月大幅回升3.9个百分点，制造业原材料采购价格降幅收窄。本月PMI虽然继续回升，但回升动力仍显偏弱，
制造业企业回升的基础并不稳固，尤其是制造业新出口订单指数走势偏弱。
                     
   显性库存下降导致现货坚挺
   
   
   现货升水坚挺，中间商逐渐进入节前避险结算中，急于换现离市，现铜供应增加，下游在节前备库后，入市接货量有限，成交先扬后抑，也逐渐显示了节日特征，呈现有价无市状态。上海电
解铜CIF（提单）溢价报在110-135美元/吨；上海电解铜保税库（仓单）溢价110-130美元/吨，溢价继续上涨；沪铜当月合约与三个月LME铜比值在7.2，沪铜主力月合约与三个月LME铜比值在
7.1，LME铜3月价格较现货贴水15美元；今天现货进口铜倒挂600元/吨，三个月远期进口铜倒挂400元/吨。目前湿法铜溢价大约110-125美元/吨，普通火法铜120-130元/吨，智利火法铜在125-140
美元/吨。目前市场上商家出货意愿不强，且报价较乱，最高已经有报140美元/吨以上，但此价格鲜有成交。5月份到港的提单不多，卖家报价涨幅较大，但从近期成交情况来看，近期比价上涨刺
激了下游买盘，成交有所好转，成交价也不断上涨。国内库存扭转大幅下降趋势，微幅减少1091吨至104065吨；LME库存继续大幅减少3925吨至213025吨；伦铜库存注销仓单9.88万吨，注销占比
上升至46.39%。comex库存重新下降，截至上周库存微幅减少654吨至18127吨。当前三大交易所库存继续下降，总库存大幅减少至34万吨，显性库存维持在2012年以来低位。 
   
   中国进口需求环比增长
   
   中国4月份铜进口45万吨同比增52%，环比增7.6%。前4个月未锻造铜及铜材进口同比增41.1%至178万吨，去年同期是降了27.2%。4月份铜进口从3月的每吨亏损超过3000元降至1000元以下，甚
至一度出现正的进口利润，刺激了铜的加大进口，另外进口铜的增幅有季节性和基数的原因。国储收铜和四大冶炼厂联合出口令供应紧张，现货大幅升水。沪铜CU1405当月合约持仓超过5万手，
涉及到10万吨以上的库存。上期所所有铜库存可交割仓单不到万余吨，这使近月期货价格居高不下。
   截至4月29日当周，CFTC公布的铜期货基金继续减持净空仓位，减少6036手至净空持仓13881手，基金空头占总持仓上升至40.44%。基金增持1397手多单，减少4639手空单，总持仓下降至
138987手，可见新多头及空头回补维持反弹的动能。我们认为，市场短缺情况依旧严重，好铜升水维持在近年以来的高位，贸易商、冶炼厂看涨惜售，而且上期所铜库存还在下降，预计短期铜市
供应紧张的局面还将持续。技术形态看，伦铜受压于60天MA附近，DIFF贴近DEA上方运行，红柱连续一周收缩，周线DIFF与DEA交叉，维持强势；短线关键支撑在6600美元，阻力在6800美元附近。
   
   作者简介：许勇其，现任国泰君安期货产业服务研究所金属研究员，曾在某大型国企从事金属套保实务工作多年，拥有丰富的内外盘操作和投研经验，尤其对金属现货产业链有着深刻的理
解。就金属热点问题长期接受路透社、彭博社、俄罗斯文传电讯社、道琼斯金融通讯社、英国Metal Bulletin等媒体采访。