铜：消费旺季提振，中期有望温和上涨

上周铜价维持区间震荡格局，LME市场周五因耶稣受难日休市，伦铜周四报收于6673美元/吨，沪铜报收于46360元/吨。展望后市，铜价在短期内难以摆脱震荡
走势，但将在盘整中孕育反弹动能，伴随现货消费的进一步提振，有望逐步温和反弹。
   
   宏观环境温和向好
   
   美国方面，美联储最新的议息会议纪要较市场预期温和，显示鸽派气氛在美联储内部重新抬头，美联储提前加息的预期受到抑制。事实上，美联储主席耶伦明确表示，美联储首次升息的日期
将完全取决于就业好转及通胀回升的进展。因此，美联储宽松货币政策的持续时间或将超出市场预期，这将在金融属性上支撑铜价。
   中国方面，一季度GDP同比增长7.4%，尽管为2012年第三季度以来最低，但优于市场此前7.3%的预期。从一季度的经济数据来看，数据普遍走弱，表明在中国经济结构调整的进程中，经济增
速的下滑基本得到确定。尽管李克强总理表示不会为经济一时波动推出“大规模”刺激政策，但各类“微刺激”逐步出台，显示保增长和保就业的底线仍在。总体而言，尽管稳增长的基调仍在，
但大规模刺激政策集中推出的可能性非常小；崩溃论站不住脚、大规模刺激亦难再现，中国经济或将呈温和反弹的趋势。
   综合来看，前期弥漫市场的悲观情绪逐步减弱，美联储提前加息预期遭淡化，中国经济前景亦温和改善，整体宏观经济环境的改善有助于铜价的企稳回升。
   
   旺季效应渐显，提振中国铜消费
   
   进入4月以来，受旺季效应的提振，中国铜消费的回升日益明显。伴随铜价从低位逐步企稳，下游企业的观望情绪减弱，采购积极性提升。3-5月是包括电力、家电和汽车在内的中国铜需求主
要领域的消费旺季，受此提振，电线电缆企业的订单情况逐步转好，铜管企业开工率大幅攀升，汽车生产企业用铜亦出现增长。
   消费好转的一大亮点是，制冷行业对铜的消费热度呈现较大幅度的增长。SMM的调研结果显示，3月铜管企业平均开工率为87.57%，环比大幅增长13.13%，同比亦上升2.03%；90%的铜管企业预
计4月订单将保持平稳，10%的企业认为4月订单将继续小幅增长。因空调企业开始为5月开始的国内销售旺季积极备货，下单热情走高，铜管企业订单情况持续走强。从制冷行业的另一大产品压缩
机来看，3月旋转压缩机行业生产同比增长17%，环比增长26%，亦显示了制冷行业较高的景气度和对铜消费的较强提振作用。
   中国铜消费的好转，从不断上涨且屡创新高的现货升水可见一斑。自3月中旬以来，长江有色市场现货铜从贴水转为升水并长期维持升水状态；自4月中旬以来，现铜升水更是节节攀升，并于
4月18日创下升水770元/吨的新高。

   全球交易所铜库存继续下滑
   
   全球来看，交易所铜库存维持下滑的趋势，表明显性库存进一步下降，有利于铜价的企稳。截至2014年4月18日，上期所铜库存报132477吨，较前周大幅减少10194吨。主要是因为下游按需接
货量受消费旺季影响增大，但进口铜仍难以大量进入国内市场，入库量明显少于出库量，导致现铜库存大幅下滑。LME方面，库存报242300吨，再创新低，主要因中国进口买盘仍相对较强。
   全球铜显性库存持续走低，显示精铜需求尚好，对铜价有支撑作用。但是，不容忽略的是，保税区库存仍处高位，始终是铜市供应的隐患，尽管我们认为保税区精铜集中流出的概率很低，但
如此大量的保税区铜库存难以在短时间内大幅下降，只能随着中国消费的回暖逐步被消化。考虑到隐性库存的因素，全球铜库存其实不像交易所库存显示的那样低。

   展望后市：铜价有望温和反弹
   
   综合来看，宏观环境的转暖有利于提振投资者风险偏好，有助于铜价的企稳回升；基本面而言，旺季效应的进一步显现将推动中国铜消费加速回升，终端行业的用铜需求回暖将为铜价提供上
升动力。因中国出台大规模刺激政策的概率很低，铜消费难以出现爆发性的增长，故在供应平稳增长和消费温和回升的博弈下，铜价整体仍将呈现区间震荡的走势，但伴随中国消费旺季的逐步发
力，铜价将一步步积累反弹动能，有望在二季度走出温和反弹的行情。
   
   作者简介：郭皓，金瑞期货研究所金属研究员，专注于铜的产业链研究，擅长结合宏观经济形势与商品供需特点来研判价格走势，并为客户提供有色金属的投资、套保及套利方案。
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