铜：微调政策密集出台 后市上涨可期

美国强化收紧货币流动性的必要，金属长期向上反弹的压力较大。然而，中国一季度GDP同比增长7.4%，继续滑落。国务院出台定向降准、减税等微调
政策稳定经济增长，现货升水高企且国内铜库存下降，沪铜后市料继续维持强势。
   
   美联储强化收紧货币流动性
   
   美国劳工部4月15日公布，美国3月CPI上升，且升幅高于预期，但通胀压力依然温和，这应当会让美联储有充足空间将利率维持在低位。美国3月季调后CPI月率上升0.2%，预期为上升0.1%，
前值为上升0.1%；未季调CPI年率上升1.5%，预期为上升1.4%，前值为上升1.1%。美国3月CPI 超预期上升，促动市场美联储紧缩预期。美联储主席耶伦 4 月15 日称，美联储正考虑额外措施，以
应对短期批发融资市场残留的金融稳定性风险。美联储未来货币政策动向，仍是关乎到全球货币政策影响的主要因素。
   
   稳增长的微调政策持续出台
   
   国家统计局公布了一季度和3月份主要经济数据。一季度GDP同比增长放缓至7.4%，略好于市场预期的均值7.3%，但是明显低于去年四季度的增速7.7%，增速创下近6个季度以来的新低，显示
经济下行压力加大。其中，一季度全国固定资产投资增长17.6%，增速比1-2月份回落0.3个百分点。一季度工业增加值同比增长8.7%。3月份工业增加值同比实际增长8.8%，市场普遍预期增长
8.9%，比1-2月份加快0.2个百分点。一季度销售稳定增长，社会消费品零售总额增12.0%；3月份社会消费品零售总额增12.2%。一季度经济增长放缓，国务院常务会议召开，分析研究一季度经济
形势，部署落实2014年深化经济体制改革重点任务，确定金融服务“三农”发展的措施，决定延续并完善支持和促进创业就业的税收政策。特别是，对县域银行和合作银行适当降低存款准备金
率，政策虽微，但放出了强烈稳增长的信号。
                     
   现货升水高企
   
   现货现升水持续高企，维持在600元/吨以上，因持货商换现意愿增强，中间商以套利交易为主，下游按需接货，总体接货量较3月份同期进一步回暖，现货交易占比也大幅增加。上海电解铜
CIF（提单）溢价报在80-100美元/吨，溢价的报价持续疲弱；上海电解铜保税库（仓单）溢价75-95美元/吨；沪铜当月合约与三个月LME铜比值在7.11，沪铜主力月合约与三个月LME铜比值在
7.0，LME铜3月价格较现货贴水4.5美元；电解铜交易持续清淡，比价近期有所回升，但仍在低位。今天现货进口铜亏损大约1700元，三个月远期进口铜亏损约1500元。目前湿法铜溢价大约70-80
美元/吨，普通火法铜80-90美元/吨，智利火法铜在85-100美元/吨。目前市场上商家出货意愿不强，仍在观望。目前4月份到港的提单不多，报价有所回升，仓单报价虽然有所上涨，但成交价格
仍然上不去。卖家不愿低价出货，而买家欲低价收货，收货主体为贸易商。但从近期成交情况来看，消费实体采购意愿有所增强。
   
   库存下降，需求回升
   
   国内库存上周延续大幅下降趋势，减少29699吨至142671吨，降至去年12月初以来的低位；LME库存继续减少6250吨至248325吨；伦铜库存注销仓单10.82万吨，注销占比上升至43.56%。comex
库存由升转降，截至上周库存减少2246吨至18373吨。当前三大交易所库存全线下降，总库存大幅减少3.82万吨至40.95万吨，显性库存降至2012年11月以来最低。富宝研究小组针对安徽地区的线
缆企业跟踪调研显示，随着三月份开工时间恢复，开工率也提升为54%，商家纷纷表示需求低迷持续影响较大，加之前期货款拖累，资金运转受阻问题尚未得到明显改善，订单回升艰难也在预料
之中。库存方面，由于开年铜价连续性震荡走低，库存也随之下降，目前铜价虽略显企稳迹象，但是商家表示依旧不看好后市，避免后期再度产生不必要的损失，保险起见在需求前景依旧不明朗
的状况下，有库存的基本消耗库存为主，无库存的继续按单采购。国家电网投标及实施带动部分电力电缆需求回升。

   
   截至4月8日当周，CFTC公布的铜期货基金继续大幅减持净空仓位，减少7294手至净空持仓18501手，基金空头占总持仓下降至41.74%。基金增持62手多单，减少7232手空单，可见这波反弹系
空头回补推动，海外看空铜价的信心有所动摇。我们认为，国内大型线缆企业开工已有明显增长，需求增加；冶炼厂前期出口较多，导致现货供应不足；远期合约或将继续受现货带动走高。技术
形态看，伦铜围绕10天MA震荡，DIFF远离DEA上方运行，红柱收窄，周线维持震荡上行；短线关键支撑在6500美元，阻力在6850美元附近。
   
   作者简介：许勇其，现任国泰君安期货金属能源中心金属研究员。曾在某大型国企从事金属套保实务工作多年，拥有丰富的内外盘操作和投研经验，尤其对金属现货产业链有着深刻的理解。
就金属热点问题长期接受路透社、彭博社、俄罗斯文传电讯社、道琼斯金融通讯社、英国Metal Bulletin等媒体采访。