铜：上行动能不足，后市下跌风险尚存

3月份以来，伴随中外一系列疲软经济数据的出炉，加之超日债违约事件、人民币持续贬值、乌克兰局势紧张，令市场悲观情绪蔓延，沪铜震荡下挫，不断刷
新低点。下旬，在美国经济数据有所好转，乌克兰紧张局势缓解，中国将出台经济刺激措施预期提振下，伦沪铜跌势暂缓，震荡反弹。但考虑到全球精炼铜市场供应过剩格局未改，国内铜供应增
速有所放缓但维持增长，而消费尚未见明显改善，需求旺季能否如期而至存在变数，后市铜价仍面临下跌风险。具体将从以下几个方面加以分析：
   
   一、 美国经济数据转好，联储加息预期淡出
   
   3月，美联储宣布继续缩减购债规模至550亿美元，这已是去年12月会议以来连续第三次同等规模缩减，并且放弃了此前将6.5%作为利率前瞻指引的门槛，转而参考一揽子经济指标，显示美联
储今后出手将更加灵活。
   与此同时，美联储对经济前景持乐观态度，议息会议后发布声明显示，联储认为冬季月份经济活动成长放缓，部分反映恶劣天气状况的影响。就业市场指标表现不一，但整体而言显示进一步
改善。但失业率仍处于高位。家庭支出和企业固定投资继续加快，但楼市复苏仍缓慢。财政政策限制经济成长，但限制的力度可能正在减弱。通胀一直低于委员会的较长期目标水准，不过较长期
通胀预期保持稳定。
   令市场最为意外的事，曾经是典型的鸽派主席耶伦，在她首秀的记者会上竟然初露鹰相，指出按照当前进度，联储会在年内彻底退出QE，同时暗示可能会在明年年中步入加息通道，这大大超
出市场预期，导致投资者大力抛售风险资产美元指数大幅飙升，市场焦点也从退出QE转至联储何时升息。
   但3月31日，耶伦对美联储过早过快加息前景预期对市场的潜在影响表示了担忧，同时，耶伦表示美国这一全球最大的经济体将在“一段时间内”需要美联储的刺激措施。投资者开始相信她
此前的加息措辞确实可能是“口误”，如此，美联储未来政策预期又将陷入迷雾之中。
   最近公布的经济数据大多转好，显示经济延续复苏。美国3月ISM制造业采购经理人指数(PMI)自2月的53.2升至53.7，但低于预期的54.0，表明行业活动扩张。该数字仍低于去年11月创下的
2011年4月以来最高57。前瞻性指标新订单分项指数从54.5走高至55.1。数据中仍有让人警惕的迹象，3月就业分项指数从2月的52.3降至51.1，此为2013年6月来最低。
   美国ISM制造业采购经理人指数
   
   
   就业方面，美国3月29日当周初请失业金人数为32.6万，较上月增加1.6万人，高于预期的31.9万。续请失业金人数为283.6万，低于预期284.3万人，前值由282.3万人修正至281.4万人。上周
初请失业金人数虽然较前几周均有所升高，但依然处于较低水平。此前公布的美国3月ADP就业人数为增加19.1万，尽管稍逊于市场预期，但仍较前值强劲增长。强劲的ADP报告或预示非农就业向
好。
   美国当周初请失业金人数

     随着天气的变暖和经济数据的不断改善，投资者对美国经济前景更加乐观。市场聚焦今晚出炉的美
国非农数据，大多数经济学家预期3月份非农就业人数在17万至20万之间，更有甚者预期该数值将会达到25万。
   在全球2014年经济第一季度表现不佳后，国际投行高盛称，该机构看涨全球经济第二季度的表现。高盛公布的一份报告称，“我们认为未来数月的经济表现将会证明，第一季度的经济疲软将
会结束。”报告称，“我们预期全球经济(除日本外)增速都会加快，美国经济正从天气和缩减购债规模的阴影中走出，中国经济也会逐步复苏，因为一些刺激措施将会落到实处。
   
   二、 中国经济较为疲弱，经济刺激举措令市场失望
   
   近期中国公布的经济数据多数不太乐观，尤其是2月出口数据暴跌18%，制造业PMI重回荣枯线之下。中国还发生了前所未有的企业债务违约事件，而信托违约危机也一次次擦身而过。
   中国国家统计局3月13日公布的数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长8.6%，固定资产投资同比增长17.9%，社会消费品零售总额同比增长11.8%，均不及市场预期。其中，工业增速
8.6%为2009年4月以来最低水准，当时为7.3%。中国将今年1、2月份的工业增加值、社会消费品零售额、固定资产投资合并发布，因为农历春节因素会导致月度数据扭曲。
   中国规模以上工业增加值

     此前，市场预期中国一系列疲软的经济数据将令政府实施刺激举措提振经济成长。中国国务院周三
晚间宣布了一项支出方案，内容包括加快铁路建设、加快棚户区改造和减轻小微企业税负等。尽管任何新的经济刺激性措施都将引发市场有关中国政府改革决心的疑问，但最新出台的这些措施范
围有限，而且很有针对性，这表明中国政府领导人希望避免采取大规模的、以投资为导向的刺激性措施，令市场失望。
   美银美林，把今年中国经济增速预估降低至7.2%，原先预估为7.6%，报告称，根据中国1-2月份经济数据，把中国第一季经济增速预估下调至7.3%，原为8.0%。该行对于第二、第三和第四季
度GDP增速的预估分别是7.5%、7.1%和7.1%。摩根大通将中国2014年经济增长率预测从7.4%下调至7.2%。该行在一份发给客户的报告中称，下调中国GDP增速预测是因为1-2月份经济数据弱于预
期。
   总体来看，美国经济数据转好，联储加息预期淡出，外围经济环境有所转暖，但国内经济较预期疲弱，且政府最新出台的小规模经济刺激措施令市场大失所望，市场期待更多经济刺激举措出
台，整体而言，宏观经济环境整体略有转暖。
   
   三、 供需面分析：
   
   1、ICSG：全球精炼铜市场2014年料盈余40.5万吨
   
   国际铜业研究组织(ICSG)4月2日称，由于新矿供应超过需求，全球精炼铜市场2014年料过剩40.5万吨，2015年全球精炼铜市场过剩量料更大，为59.5万吨，因精炼铜产出继续超过消费增长。
   ICSG预估2014年全球铜矿产量将增加5%至1890万吨，2015年将增加7%至2030万吨，因推迟的矿山项目投入生产。ICSG预期矿产量大增将抵消废铜市场供应紧俏的影响，受此推动，全球2014年
精炼铜产量料增加6.5%至2240万吨，2015年精炼铜产量料增加4.3%至2330万吨。相比之下，ICSG预估今年表观精炼铜需求量将增加3%至2195万吨，明年将增加3.6%至2274万吨。
   
   2、国内铜供应维持增长，但增速将放缓
   
   中国国家统计局公布的数据显示，中国2014年1月-2月精炼铜产量同比上升6.57%，至110万吨，但累计增速大幅下滑。海关总署公布的数据显示，中国2月精炼铜进口量为279,293吨，较上年
同期增加29.9%。1-2月精炼铜进口量为676,753吨，较上年同期增加47.7%。考虑到受国内信用债违约风险的影响，融资铜需求或受冲击，精铜进口或难维持高速，但仍位于历史高位。总体来看，
国内精炼铜供应依然维持增长态势，但增速将放缓。
   中国铜进口数据

     
   国内消费未见明显改善，需求前景仍不明朗
   
   终端消费来看，国内消费未见明显好转。2月空调行业产量同比增长25.9%,销量同比增长17.9%。剔除春节因素后,1-2月累计产量和销量分别同比增长12.5%和5.2%,主要受内销拉动。2月库存
同比增长8.4%,受去年低基数因素影响,库存内销比为1.8,维持低位,表明生产企业库存状况良好,为旺季来临做准备。内销大幅反弹短期有望延续,出口继续低迷
   汽车方面，2月汽车产量环比下滑20.1%，但相对去年同比仍上升21.5%。销售方面表现出乐观态势，同比增长17.8%，但环比下滑了26%。尽管1月车市迎来开门红，但节后2月的汽车市场并不
理想。
   近期城镇化工作再次提上日程，国家发布的《国家新型城镇化规划》中提出了积极稳妥扎实有序推进城镇化的要求和目标。财政部副部长王保安称，预计2020年城镇化率达到60%，由此带来
的投资需求约为42万亿元人民币，在房地产预计城镇化建设或将提振基本金属需求。近期国家电网、各省市电力局的招标工作已经陆续开展,年内电网招标量的总体增长格局较为确定,尤其是配
网、智能电网建设与改造对铜消费将带来一定的提振。
   供需面来看，全球精炼铜市场供应过剩格局未改，国内铜供应增速有所放缓，但维持增长，而消费尚未见明显改善，需求前景仍不明朗，需求旺季能否如期而至存在变数。
   
   三、技术面分析

     从沪铜主力CU1407合约日K线图来看，期价维持震荡盘整格局，围绕MA5震荡寻势，均线系统趋于粘
合，短期均线走平，MACD动能柱显示上涨动能有所减弱，上方面临前期跳空缺口强压制，预计期价上行动能不足，建议投资者震荡思路对待，短线参与为主。
   
   四、综述
   
   综上，美国经济数据转好，联储加息预期淡出，外围经济环境有所转暖，但国内经济较预期疲弱，且政府最新出台的小规模经济刺激措施令市场大失所望，市场期待更多经济刺激举措出台；
供需面来看，全球精炼铜市场供应过剩格局未改，国内铜供应增速有所放缓，但维持增长，而消费尚未见明显改善，需求前景仍不明朗，需求旺季能否如期而至存在变数，后市铜价仍面临下跌风
险。
   交易策略：沪铜上行动能不足，上方面临前期跳空缺口压制，建议投资者盈利多单设好止盈少量持有，短线参与为主，未入场者关注期价上行乏力沽空机会。
   
   作者简介：于青，中州期货有限公司，信息研发部分析师，2009年从业，先后研究过谷物、化工品、金属，目前主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用
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