铜价上行空间有限

3月，LME期铜经历了一波先抑后扬的行情。我们认为，经历了前期的大跌后，铜市下跌动能有所释放，铜价在传统制造业旺季将有所反弹，但反弹幅度仍将受到供过于求格局的制约。

偏弱宏观数据打开政策想象空间

由于中国是全球最大的精炼铜消费国，中国制造业的发展直接关系到全球的铜消费。2014年春节过后的铜价走势与2013年有异曲同工之处，背后主要的影响因素均是中国处于经济结构调整中。在这样的背景下，中国宏观经济数据持续走低，刚刚发布的3月汇丰中国采购经理指数(PMI)从2月的48.5降至48.0，为去年7月以来的最低水平。以中小企业为主要采集样本的汇丰PMI能更加真实地反映当前中国制造业的实际情况。但持续疲软的宏观经济数据以及近期官方的“保增长”表态打开了市场对经济刺激政策的想象空间，良好的市场预期料将在一定程度上提振铜价。

沪铜空头回补，市场转向升水结构

在本轮铜价下跌过程中，沪铜持仓最高攀升至89.8万手，离历史最高的92.5万手只有一步之遥。随着空头的不断离场，沪铜持仓已经下降至75万手，持仓快速下降给铜价提供反弹动能。而随着铜价反弹，现货市场的买入兴趣也逐渐增强，上海铜现货报价从3月初的200元/吨左右的贴水转变至当前120元/吨左右的升水。同时，期货市场的结构由此前的现货贴水转变为现货升水，且月间差达到100元/吨。现货升水结构有利于多头迁仓，并为反弹提供动能。

铜价振荡偏强，但上行空间有限

北京时间4月2日，智利伊基克西北发生8.0级地震。由于智利的铜矿主要集中在中北部的斑岩型铜钼金矿化带中 ，智利铜矿受到本次地震的影响或有限。智利国家铜业公司和必和必拓等几大铜矿巨头也纷纷发表声明，称地震对其名下铜矿影响有限。总体来看，智利地震对铜价有一定的利多作用，但并不明显。

我们认为当前铜价的反弹动能主要来自政策暖风、二季度传统制造业旺季、空头回补等几个方面，但全球铜市供过于求的格局依然存在。铜价整体将呈现振荡偏强的态势，但上行空间料有限。