铝月报：供应强势需求疲软 铝市前景仍不乐观

摘要：3月期铝大幅走低，主要受中国经济下行风险加剧，需求前景不佳的影响。展望4月，限制沪铝反弹的因素仍然是国内将达到峰值的原铝产能和未来不甚明朗的宏观环境，预计未来走势依然不乐观。3月底沪铝的超跌反弹提供了较好的逢高抛空机会，操作上建议沪铝1406合约于13000下方抛空，目标12500，止损13000元。
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一、3月份沪伦铝市场走势回顾

3月期铝表现出与上一个月相同的外强内弱，沪铝呈单边震荡走低走势，月内跌幅超过4%；而伦铝则呈现冲高回落的格局，月内跌幅不到1.5%，目前在1730美元附近。截至3月25日，伦铝跌1.1%至1750.5美元，而沪铝1406合约则跌3.92%至12880元。两市比值自上月的7.56再度下滑至7.36。现货方面，沪铝下跌压制现货价格继续走低，供应压力与日俱增，需方继续呈现按需采购状态，成交较淡。进入月底，随期价走高，持货商惜售挺价情绪凸显，报价不断走高，中间商交投积极，下游有部分追涨接货，成交转好。

图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文化财经

二、基本面分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

1、供应方面

⑴．铝市供需矛盾依旧十分严峻，铝价持续承压

产量方面，据国际铝业协会(IAI)数据显示，2014年2月全球原铝产量减少18.1万吨，至186.9万吨，较上年同期的191.6万吨亦下降4.7万吨。2月全球原铝产量环比及同比皆出现下滑，显示全球原铝供应控制的结果开始显现。从部分国家的数据看，据俄罗斯联邦统计局公布的数据显示，俄罗斯1-2月铝产量较去年同期减少14.3%，因国际和国内市场需求疲弱。据巴西铝业协会公布的数据显示，该国1月铝产量同比下降9.3%至10.48万吨。而据中国国家统计局数据，中国2014年1月-2月铝产量同比增加7.2%，至380万吨。数据显示，受需求疲弱影响，国外原铝产量下滑，但中国受累于持续释放的原铝产能，中国原铝产量持续增长。但同时可以看到的是，尽管国内原铝产量持续增加，但增速有所放缓。据行业消息人士称，受铝价下跌和政府支持减少影响，中国铝冶炼厂未来数月可能将关闭约200万吨产能以限制损失。政府与市场的力量都将推动铝市供应回归平衡，但这种中长期力量将影响几何，仍有待观察。
综合而言，全球（特别是中国）铝市供需矛盾依旧十分严峻，铝价持续承压。

图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库

⑵.原铝生产原料短期供应仍充足

中国海关数据显示，2月国内进口铝土矿总量为322.93万吨，同比减少23.86%，但前两月，中国进口铝土矿总量为1123.00万吨，同比增加20.49%。尽管受印尼禁止原矿出口政策影响，但2月份仍有印尼矿石进口至国内，因受船期影响，前期合同中的矿石仍继续执行，但随着印尼政府对原矿出口的限制，接下来一段时期内，每月从印尼流入至中国的铝土矿总量仍将继续减少。同样因印尼原矿出口禁令，导致国内进口矿石均价上升，2月份国内进口铝土矿CIF均价在53.06美元/吨，较1月份均价环比增加2.75%，较去年同期增加8.22%；其中印尼矿石价格环比增加3.38%至51.15美元/吨，同比增加13.81%。之前判断，由于2013年印尼禁矿令的消息就开始升温，进口企业已经储备了足够的铝土矿库存，短期内国内铝土矿供应依然十分充足。但印尼原矿出口禁令的影响仍将慢慢显现，中长期将对铝价形成成本支撑。

图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库

2、消费方面

（1）原铝库存走高，弱势需求推动

截至到3月24日，LME伦铝库存为5406675吨，较上月月底增长1.8%；截止至3月21日，沪铝库存报351047吨，较上月增长23.79%，连续十二周上升。数据显现，全球消费未明显改善，而中国产能释放维持全球供应居于高位，因而积累大量铝库存。

图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

（2）内需平稳增长，出口保持稳定

电解铝主要用于生产铝材，数据显示铝材需求的强劲有助于推动电解铝的去库存化进程。据统计，2014年1-2月铝材产量为587.1万吨，累计同比增长17.7%，低于去年全年高达27%的增速，但高于去年1-2月16.2%的增速。另外，中国国家电网大规模的投资将对消化国内持续高企的原铝产量有所帮助。据中国电力联合会公布2014年前两月的数据显示，前两月国家电网完成基本建设投资400亿元，同比增加22%，新增220千伏以上线路长度4201千米，同比增加11%。电网200千伏及以上输电线路主要为铝线缆为主，对原铝消费有重要拉动作用。
从出口情况上看，2014年1-2月全年中国未锻造铝及铝材出口量累计48万吨，与去年同期持平。数据显示，内需保持平稳的增长，但出口量保持稳定。

图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库

（3）国内下游需求前景不甚明朗

从国内终端需求来看，铝的主要消费行业汽车行业和房地产行业的前景都存在不确定性。整体而言，未来国内铝市需求前景不甚明朗。
汽车方面，2月汽车产量环比下滑20.1%，但相对去年同比仍上升21.5%。销售方面表现出乐观态势，同比增长17.8%，但环比下滑了26%。尽管1月车市迎来开门红，但节后2月的汽车市场并不理想。来自中国汽车流通协会的消息显示，2014年2月汽车经销商库存预警指数为58.2%，比上月上升了7.7个百分点，超出警戒线水平。节后汽车市场需求明显减少，库存相应增加，资金周转紧张，经销商经营面临压力。但随着车市逐渐步出节后的淡季期，车市将有所恢复，经销商乐观情绪也有所增强。据调查，经销商预测2014年3月汽车总需求“增加”的经销商比例由7.8%回升至25.2%。尽管如此，车市前景仍然不甚明朗。好消息是，机动车污染问题倒逼汽车置换潮，国家环保部发布的《2013年中国机动车污染防治年报》提出用近4年时间淘汰约3000万辆黄标车，李克强总理任内首份政府工作报告称，今年要淘汰黄标车和老旧车600万辆，这都将对未来一段时间我国商用车市场销量起到促进作用。利空的消息是，地方政府减排压力大，限牌限行的城市数量增加，扰乱车市正常增长节奏；另外，全国统一的公车改革即将启动，一般公务用车将取消，或压缩车市销售。综合而言，未来汽车行业存不确定性，高速增长或难延续。
2月份，房地产开发景气指数为96.91，比去年12月份回落0.30点。2014年1-2月份，全国房地产开发投资7956亿元，同比名义增长19.3%，增速比去年全年回落0.5个百分点。其中，住宅投资5426亿元，增长18.4%，增速回落1个百分点。1-2月份，商品房销售面积10466万平方米，同比下降0.1%，商品房销售额7090亿元，下降3.7%。房屋新开工面积16693万平方米，下降27.4%；其中，住宅新开工面积12279万平方米，下降29.6%。与此同时，1-2月份土地市场却维持高位增长，其中房地产开发企业土地购置面积4062万平方米，同比增长6.5%，土地成交价款1000亿元，增长8.9%，销售下滑的背景下土地成交高速增长预示房产企业将承受愈加沉重的压力。数据显示，中国房地产行业正面临严峻的下行风险。若产地产行业增长持续下滑，将极大受冲击对基本金属的需求。


图表6，资料来源：瑞达期货 数据来源：Wind数据库

3、成本增加支撑铝价，但短期影响杯水车薪

根据电解铝的生产工艺流程，电解铝的生产成本大致包括原材料成本、能源成本、人力成本等几部分。能源成本方面，近日国家发改委、工信部宣布，为更好地发挥价格杠杆在化解产能过剩、加快转型升级等方面的积极作用，对电解铝企业用电实行阶梯电价政策，同时明确严禁自行出台优惠电价措施。受此影响，国内电解铝企业的电力成本将上升。运力成本方面，国家发改委近期下发了《关于调整铁路货物运价有关问题的通知》，调整铁路货物运价，将货物平均运价水平提高1.5分/吨公里。此举将推高西部地区电解铝企业的生产成本，按照吨电解铝消耗约1.95吨氧化铝计算，电解铝吨铝仅氧化铝成本增加将近100元/吨。原料成本方面，由于2013年印尼禁矿令的消息就开始升温，进口企业已经储备了足够的铝土矿库存。山东魏桥铝电有限公司获得了3～5年的缓冲期，得到印尼方面给予的1000多万吨出口配额。南山铝业在2013年初就着手准备在印尼建立氧化铝厂，信发集团早就在海外收购矿山资产。总体而言，短期国内原料供应依然十分充足，对成本增加施加的压力有限。
根据估算，目前生产成本在13000-14000元/吨左右，部分具有自备电的企业成本可能略低。进入2013年后，铝价大幅走低已进入成本区，原材料运输成本和电力成本的提高进一步压缩电解铝企业的利润空间，或有助于产能控制，对铝价影响偏多。但需要说明的是，成本增加通过影响供需关系进而传导到铝价，需要一定的反应时间，短期对疲弱铝市支撑作用几乎是杯水车薪。


4、资金方面—两市铝持续增仓，空头积极

截止3月25日，沪铝指数持仓量为345698手，较2月末增加2.78万手。从以往走势来看，沪铝增仓不利于上涨，反而出现下跌。伦铝方面，截至3月25日，伦铝持仓为830656手，较2月末增加4.8万手。沪市持仓皆表现出稳步增加的走势，表明随着铝价走低，市场人气持续回升。伦铝的持仓量显著增加，表明资金对铝的操作兴趣较高，令铝价更容易出现单边格局。

图7， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

三、后市展望

宏观消息面内忧外患，乌克兰动荡格局激发避险情绪，基本金属承压；国内首现信用债违约，引发市场对中国大宗商品市场抵押融资风险的恐慌。欧美方面，欧洲经济仍处于缓慢复苏阶段，尚未显现强劲的复苏力度。美国数据好坏不一，前期难言十分乐观，美联储将继续缩减QE，或有望提前加息，利空基本金属。中国方面投资、出口、消费三驾马车全面放缓，房地产风险引发市场担忧，中国经济面临下行风险。至于铝本身的基本面则体现为，供应强势、需求趋弱。国内原铝产能持续释放，产量高企短期难解。需求端主要消费行业汽车行业和房地产行业的前景都不甚明朗。综上所述，全球经济仍将在中性偏弱中运行，对期铝支撑力度有限。而就期铝本身的基本面而言，未来一段时间仍将维持供应过剩的格局，目前看并不具备反弹条件。
从技术上看，3月底沪铝主力合约呈现反弹格局，期价反弹突破5日均线，但鉴于仍显疲弱的基本面的限制，不宜过分看多。操作上建议沪铝1406合约于13000下方抛空，目标12500，止损13000元。