铅月报：市场延续短缺格局，期价有望展开反弹

一、市场行情回顾
3月份铅价总体呈震荡回落格局。宏观方面，中国公布的经济数据表现低迷，经济增长预期放缓，加上乌克兰局势紧张和美联储继续缩减购债规模，金属需求受到担忧，铅价承压。现货方面，炼厂出货较少，贸易商出货较积极，但下游企业因畏跌情绪浓厚，采购较少，整体成交弱，需求并不明显。截止3月27日，沪铅1405价格为13760元，跌幅1.33%；现铅价格为13720元，跌幅0.86%。

二、铅市基本面分析
（一）全球铅市场供需状态：仍处于短缺状态
根据国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布的数据显示，全球2014年1月全球铅市精炼铅供应短缺3.1万吨。其中，1月全球精炼铅总产量为88.7万吨，同期精炼铅消费量为91.8万吨。ILZSG曾公布一项数据，显示2014年全球铅市供应料出现2.3万吨缺口，为5年来首次。同时该机构还预计2014精炼铅产量将增长4.2%至1148万吨，需求更是增4.6%至1151万吨。目前铅市供应偏紧格局短期内仍难以改善，首先国内市场上铅冶炼准入门槛在提高，工信部持续地淘汰落后产能企业，对产铅企业进行专项整治。再者由于受到环保政策的限制，美国国内的供应持续受到限制，去年美国国内两家产能16.5万吨的铅企业出现暂停。

另一方面，根据世界金属统计局（WBMS）发布的最新数据显示，全球2013年1-12月全球铅市供应短缺31.9万吨，上年同期为短缺1.42万吨。

总体来看，全球铅供需仍处短缺格局，无实质性进展。而美国市场的铅供应缺口仍然存在扩大的可能，中国市场铅供应偏紧状况也难以改善，在未来几个月内全球精炼铅短缺的情况仍难以改善。铅供应短缺的情况也体现在了库存上，去年年初LME铅库存为317700吨，而截至2014年3月27日为200400吨，降幅达到了36.92%。另一方面上期所铅库存自去年4月初开始处于持续下滑中，截至2014年3月21日，上期所铅库存报80937吨。

（二）上游原材料：铅精矿产量及进口量
国家统计局最新数据显示，2013年1-12月份我国铅精矿产量为314.98万吨，其中12月份产量为26.6万吨，同比上升16.31%。12月铅精矿产量较上月略有下滑，同比增幅速度放缓。工信部持续地淘汰落后产能使得铅精矿货源仍然较为偏紧。
进口方面，海关公布2013年1-12月累计进口铅精矿105.3万吨，累计同比降20.8%。2014年2月铅精矿进口8.6万吨，环比减少41.27%，同比降幅达20.45%。目前沪伦比值升至6.52，仍未达到进口铅精矿平衡点。从数据中看出国内进口铅精矿幅度放缓，除了未到达平衡点之外，还有就是全球铅精矿货源的供应不足。

（三）精炼铅产量与冶炼企业情况
中国有色金属工业协会数据显示，国内2013年1-12月精炼铅产量447.51万吨，累计同比5%，为连续八个月下降。该数据凸显了铅锭货源的偏紧格局。海关数据显示，去年1-12月共出口精铅2.19万吨，累计同比大幅增加9倍左右，2014年2月我国出口精铅3407吨，环比增加1.36倍；2014年2月进口精铅仅4吨，较今年1月的26吨少，连续两个月减少。虽然从该数据看出我国出口精铅量不断增加，进口持续低迷，但这反而体现了全球需求的强劲和铅锭货源仍较为偏紧的态势。

上海有色网（SMM）近日对国内主要原生铅冶炼企业生产情况调研显示，49家原生铅冶炼厂产能为470.5万吨，2月共产精铅21.14万吨，开工率基本与1月持平，为58.56%。
其中，年产能在10万吨以上的大型企业开工率出现较大幅度上升，从79.41%升至83.44%，环比增4.03个百分点；年产能5-10万吨的中型企业开工率下降较显著，降幅达到2.21个百分点至45.02%；产能在5万吨/年以下的小型企业开工率基本与1月持平，为35.85%。
据SMM了解，2月，原生铅冶炼企业面临的环境颇为复杂。一方面，SMM1#铅价格不断震荡下行，从万四关口上方下降至13800元/吨左右，同时铅精矿的加工费也降至近年低点1600-1700元/吨（50%品位），这两方面因素共同制约原生铅产量；另一方面，年前铅蓄电池企业原料库存备货较低，年后预计将出现的补库行情又刺激炼企增产。
中小型企业在2月停产、检修情况较显著，如新凌、志成、展泰、东岭及柿滨合计减少近1.3万吨产量，虽然有驰宏、桂阳银星、永宁金铅及振兴铅业的增产，但整体开工率依旧下行。据SMM调研了解，除去调研样本中的停产检修企业，更多因规模较小而未纳入采标样本中的企业停产现象更为普遍，尤其在河南及云南地区，直接造成2月河南地区铅价坚挺，一度出现与上海地区价格倒挂。
（四）初级消费领域：铅蓄电池产量及其开工率
据国家统计局统计，2013年1-12月我国铅酸蓄电池产量为20502.7万千伏安时，同比提升15.36%。整体来说，铅酸蓄电池产量处于稳步上涨态势。

上海有色网（SMM）对国内各类铅蓄电池企业生产情况调研显示，2月份国内铅蓄电池企业整体开工率出现下滑走势，从1月份的54.56%下降7.45个百分点至47.11%。
其中， 动力型企业从1月的41.83%再次下挫至37.68%，降幅为4.15%，开工率刷新近年新低。随着规模型企业的产能扩张，目前该类型电池产能过剩，价格战带来的微薄利润甚至亏损使得中小型企业的市场份额逐渐被挤占。2月中旬，为了在淡季刺激消费，动力型电池降价潮来袭，12AH及20AH电池平均降价10元/组，品牌间价差的缩小尤其对中小型企业产品的销售产生较大负面影响，从而影响其产量。
总体来看，铅酸蓄电池开工率出现下滑，在一定程度上缓解了铅酸蓄电池产能过剩的现象。后期铅蓄电池产量亦将有所下降。
（五）终端消费领域：汽车产销和摩托车产销
据中汽协统计， 2014年2月汽车产销量分别为163.7万辆和156.9万辆，产量和销量环比均下跌，不过同比却分别增长21.53%和17.84%。数据显示，2月汽车产量较1月略有回落，但同比却保持增长，销量亦是如此。总体来说，汽车产销状况依旧强劲。美国方面，数据显示美国2月单月轻型汽车产量为94.8万辆，环比上升约8.22个百分点，同比亦增加为6.74%。从数据中看出不管是国内还是国外，汽车产销皆十分强劲。摩托车方面，去年12月摩托车产量230.82万辆，与上月略有增加；目前来看，摩托车产量相对稳定。
总体来说，2月份汽车行业产销状况乐观，铅酸蓄电池的需求也将增加。

三、行情研判
3月份铅价总体呈震荡回落格局，预计4月份将展开反弹。供求方面，全球铅市短缺格局仍存，无论是世界金属统计局，还是国家铅锌研究小组，统计出来的数据均印证了铅市供应尚存不足。电池方面，蓄电池暂定税率5%,环保部加大污染查治，加上蓄电池开工率持续下滑，蓄电池产量受到影响。另外，中国移动、电信和联通三大运营商4G建设高潮将至，投资累计额将有望超过900亿元，铅蓄电池市场或将升温，原生铅需求有望增加；宏观层面，美联储宣布继续缩减购债规模，表明美国经济前景仍然乐观，金属需求预期向好。成本方面，据统计，一吨电解铅在未计财务成本的情况下，总成本达到13790元附近，目前价格临近成本价，铅价有望受成本支撑而筑底上行。总体而言，铅价尚存上行空间。操作上建议，沪铅1404于13650-13750区间布局多单，目标14150，止损13550。