铝：缺乏利好因素支撑 短期或震荡下跌

近期宏观面格局喜忧参半，外盘伦铝价格反弹明显，主要是有两个方面的原因：1、受中国政府可能采取经济刺激措施的憧憬提振。中国总理李克强称中
国经济增速应当保持在合理区间，这暗示如果经济增长进一步放缓，则政府已经准备好推出刺激措施；2、因LME在与俄罗斯铝业联合公司提起的诉讼中输掉官司，LME将无法按计划在本月实施仓
储改革，从而缩减获取金属的排队等候时间的希望破灭，推升基金属价格。而沪期铝方面，当前暂无实质性利好消息推动，缺乏刺激持续性反弹的因素，因此短期内铝价或将震荡回落。
   
   宏观面喜忧参半
   
   上月美联储不出所料的继续削减购债100亿美元的计划，同时还表明将放弃6.5%的失业率门槛；且耶伦表示如果经济按当前道路增长，将在今年秋天结束QE，加息时间则可能在 QE 结束后的6
个月左右。且近期公布的2月非农数据以及工业产出报告均优于预期，暗示极端天气带来的不利因素逐渐消退，美国经济复苏重新回到正轨。
   中国方面，汇丰银行公布的3月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值意外降至48.1，低于市场预期值48.7，创8个月最低水平，且连续3个月处于荣枯线50下方。各分项指数几乎全面下
滑，其中，产出指数初值降至47.3，为18个月来最低，且连续两月在50下方；新订单指数下滑至十九个月低点，就业指数也连续五个月维持在萎缩区间。从公布的经济数据可以察觉，中国经济目
前处在由高速增长向中高速增长的转换期，但中高速增长的均衡点还没有找到，所以还可能有一个探底的过程。中国经济发展放缓，内需仍在走弱，主要是受到投资增速放缓、房地产市场疲弱以
及工业部门产能过剩拖累，进而影响基金属的下游消费及价格。
   
   大量抛期操作令空头气氛较为浓重
   
   自从3月交割日以来，期现价格逐步扩大，根据上海物贸统计的现货贴水数据表明，铝
   现货贴水已由年初-100元/吨扩大至如今的-340元/吨（见图1）。经笔者计算，期现套保一个月成本大概是130元/吨，按近300元/吨的价差计算，无风险套利利润能达到将近200元/吨，此时
企业参与套保的意愿较强，进行买现抛期的操作。反映到期货盘面上，大量的抛期操作使得空头气氛较为浓重，无论是主力还是现货月合约，空头均占有大部分比例。只要期现价差仍旧维持在相
对高位，做空的保值盘就有可能再次集中进入期货市场，整体来看期价下行的概率较大。

   需求方面也不见好转，自2014年以来，中国经济发展速度明显减缓，PMI指标维持在50以下，房地产开发以及固定资产投资数据也相对利空，影响建筑型材的消费，拖累加工企业的订单量。
据市场实地调研，全国各地铝加工企业开工率和订单量都停滞不前，元宵节过后仍有许多中小厂还未开工，江浙沪三地铝加工厂商面临人工工资上涨的压力，招工难度加大，下游生产情况不佳。
   综上所述，供应继续稳步增加，但订单量减少的预期带动下游加工企业需求转弱，大部分以按需采购为主，开工率降低。
   
   
   减产行动提振作用有限
   
   近日市场传出消息称，中国铝业公司为降低生产成本，计划于今年关闭30%（合100万吨）的高成本铝冶炼产能。各个地区，尤其是成本较高的企业，纷纷发出减产意愿（见图3），2014年一
季度国内电解铝行业预计实际减产10万-20万吨，而全年预计减产150万吨；减产情况乐观，预计减产能够达到250万吨。大部分减产预计都将在上半年进行。

   虽然当前铝企减产意愿较强，但考虑到减产所带来的成本问题，以及近期铝价的小幅反弹，使得减产行动有所放缓，再次出现“雷声大、雨点小”的情况，对于铝价的提振作用有限。
   
   稳增长政策&原料供应受限或带来支撑
   
   中国依然处于城镇化率30%-70%的快速发展区间，未来在交通、住房改造、农村基础建设等方面对铝需求仍十分强劲。当前，受诸多因素影响中国一季度经济数据相对疲软，3月汇丰中国采购
经理人指数（PMI）初值为48.1，创八个月以来的新低，使得市场对中国政府或将陆续出台的稳增长政策持积极态度，随着稳增长措施推进，将带动下游行业铝消费增长，进而推动铝价。
   2014年年初印尼铝土矿出口禁令影响深远，随着时间的推移，铝产业链上游风险增加，若印尼一方继续坚持禁止原矿出口政策，氧化铝价格将会受到影响，成本上涨间接影响铝价。
   
   综上所述，近期国内铝企出现一定的减产动作，但在产量不断增加的背景下，减产效果未能达到市场预期；在供给端减产的同时，铝下游消费持续减弱，使得供应过剩格局难以有效缓解，无
力提振铝价。建议市场密切关注国内刺激经济的政策走向以及印尼出口禁令的相关消息，短期铝价缺乏实质性利好消息提振，震荡回落的概率偏大。
   
   作者简介：侯婧，上海中期期货有限公司研究所有色金属分析师，专注于铝品种趋势判断及产业链研究，善于从基本面入手，结合技术面分析以及宏观经济形势来把握整体铝行业的趋势性机
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