现货回暖 沪铜稳步走高

最近，国内投机资金做空及基本面疲弱是铜价下跌的最主要原因，但是随着市场宏观调控预期的转变以及旺季需求逐步体现，铜价止跌企稳，短期明显反弹，中期会进入振荡期。

“稳增长”预期升温

3月以来，我国宏观经济数据表现疲软，官方、汇丰PMI纷纷走弱，工业增加值、固定资产投资等数据也不及预期，一季度GDP增速放缓是大概率事件。同时，楼盘降价现象层出不穷，唱空房市声音不绝于耳。一系列现象表明，我国实体经济下滑较为明显。但是与此同时，市场对于管理层出台“稳增长”政策的预期明显升温。受此影响，国内空头投机资金逐步出场，刺激铜价盘中反弹。

供应减少，需求增加

春节过后，国内铜市基本面疲软程度超出市场预期。然而，随着现货价格企稳和旺季到来，铜市基本面明显走强。首先，国内现货供应趋于紧张。春节后冶炼厂开工率较去年四季度明显下降，1—2月我国精炼铜月均产量为53万吨，明显低于去年四季度。同时，节后铜内外比价大跌导致进口亏损最多超过3000元/吨，保税区铜库存难以进口至国内市场。并且，较低的比价促使冶炼厂加大出口，减少国内销售，国内铜库存逐步向保税区转移。其次，需求迅速反弹。现货价格企稳使得部分刚性需求迅速显现，加之下游需求订单明显好转，真实消费得到体现。最后，最近上期所铜库存大降1.6万吨，现货呈持续升水状态。

融资铜风险爆发的可能性低

对于市场热议的融资铜，笔者认为其风险爆发可能性较低。首先，做融资铜的贸易商，一般都会对铜进行套期保值，铜价下跌既不会导致融资铜贬值，也不会增加套期保值资金负担，贸易商因铜价大跌而违约的可能性较低。其次，融资铜的主要风险在于到期不能按时归还信用证的流动性风险。但是相比其他市场融资方式，铜融资成本相对较低，如果其他方式的高成本融资风险没有爆发的话，融资铜的流动性风险仍在安全范畴。最后，做融资铜的贸易商，一般会在期货市场中做对冲，不会有裸露净头寸。

展望后市，笔者认为，受市场的“稳增长”预期不断增强、空头大量回补、基本面走强等因素支撑，沪铜价格短期有望反弹至48000元/吨上方。

但是反弹并非反转，反弹过后二季度沪铜价格可能以区间振荡方式运行。内外比价一旦反弹至7.15附近，则将促使保税区铜流入国内市场，现货供应加大，现货会转为贴水，进而对铜价产生压制。届时，可以关注铜价和比价逢高抛空的机会。