美尔雅期货：铝加工企业处境艰难

宏观盘点

在产能过剩的大格局下，铝市悲观情绪加剧，日前有分析人士称，后期沪铝跌破12000元/吨是大概率事件，投资者可坚定持有手中空单。

自2011年8月中旬以来，铝价基本以每年1000元/吨的跌幅不断下行。今年以来，这一状况继续恶化，在过去的两个多月中，铝价下跌超过1500元/吨。即使在产能严重过剩的背景下，这一跌幅仍出乎市场人士预料。

现货市场开工率和成交情况也暗示铝市悲观情绪正逐步加剧。

2月份，河南铝加工企业开工率和订单量都停滞不前，元宵节过后仍有许多中小厂还没有开工。同期，浙江地区铝加工企业的开工率以及月平均订单量都在减少，年后铝加工厂商面临人工工资上涨的压力，招工难度加大，当地铝加工行业生产显得尤为艰难。

近日市场也传出消息称，中国铝业公司为降低生产成本，计划于今年关闭30%（合100万吨）的高成本铝冶炼产能。

铝价低迷、铝市萧条，经济面暂无利好消息，加之基本面下游型材供应已经过剩，铝型材市场整体都不景气。新农村建设以及房地产政策面对铝价的影响都偏空。按往年预期，预计4、5月份建房施工竣工后对铝型材门窗的需求将会增大。

今年一季度国内电解铝行业预计实际减产10万-20万吨，而全年预计减产150万吨，减产涉及产能达250万吨，且大部分会在上半年进行。截至本周，全国约有2000万吨电解铝产能现金成本亏损，亏损比例高达73%，而2013年同期这一比例仅为36%。

今年3月，国内各省的原铝现金成本中，仅山东和新疆地区保持盈利，分别为613元/吨和136元/吨，其他18个产铝省市的亏损为2559元/吨到676元/吨不等。

中国海关日前公布，2月原铝进口量5.7万吨，同比增5.5倍；出口量5038吨，同比增1.3倍。根据期货日报记者了解到的情况，目前现货市场铝价持续低迷，商家观望情绪越来越浓。进口的原铝去哪儿了？原铝进口虽然增加，但这不一定是国内消费在起作用，很有可能是铝融资造成的。去年11月份，铝融资套利窗口打开，12月、1月进口明显增加了很多。

对于铝期价将跌破12000元/吨的市场预期，只要现货贴水一直没有回升，期货卖盘就会一直存在。

值得注意的是，按照目前的现货贴水格局，在2月份大量进口的原铝中，如果进口商拿到的货符合交割标准，首先会选择在期货市场卖出交割，这对期铝将形成压制。

供大于求局面继续恶化

供给方面，铝冶炼产能在一季度稳步释放，与此同时，国内部分铝厂受铝价大跌影响被迫减产。减产方面，目前贵州是减产最为集中的省份，四川、重庆、青海等地产量也有削减。据安泰科数据，截至2月末，国内电解铝累计减产约40万吨，但由于规模有限，对市场影响并不明显。笔者认为，在当前价位下，国内大部分铝厂已很难维持盈利水平，未来部分企业现金流甚至面临塌陷，所以国内企业更多的减产势在必行。

需求方面，目前房地产正面临困境，对原铝消费拉动有限。春节后，银行便开始收紧房地产贷款，杭州、常州等地部分楼盘大幅降价，市场对房地产的担忧情绪大增。另外，从房地产消费最多的铝型材也可见端倪，SMM调研的铝型材1月开工率仅50%，同比下降6%，环比下降12%。相比房地产市场的悲观，汽车和家电行业虽然出现了季节性回落，但整体需求较为稳定。

供需结构的严重失衡直接反映为库存的快速增加，节前铝锭社会库存从50万吨飙升至目前的100万吨，其中南海库存上升尤为明显，从5万吨升至32万吨。究其原因，一是下游消费复苏不及预期，贸易商出货困难。二是春节因素使得西北铝水无法就地消化，多运往沿海。三是期现套利也滋生了部分库存。预计铝锭库存后期还将增加，但增幅会有所减缓。

综上所述，在资金压力下，铝厂和贸易商急于换现，使得市场供应极为充足。而产能逐步释放及消费复苏不及预期，供需结构持续恶化，铝价下行风险不断释放，预计短期内难有改善，5月份之前，铝价将在13000-13500元/吨运行。

操作建议

投资者可利用价格继续探底的过程做空，但要以短线轻仓为主，并及时止盈或止损，因为新疆地区电解铝完全成本约为13500元，且价格背离价值的时间不会太久。 宏观面利空密布，中国经济增长忧虑、债券违约危机、人民币持续贬值、美联储缩减购债，加之国内原铝产量高企，沪铝上方面临压力。技术上看，沪铝1406合约沿布林通道下轨下移，系列均线重心向下，整体呈现平稳的走低格局。

美元触底反弹、央行收紧流动性致以及国内下游需求迟迟未有效释放，使沪铝短暂反弹趋于结束。沪铝自2011年见顶后即迈入长期的下跌轨道，目前中线也处于2014年以来形成的急速下跌通道内，因此中长线保持看空思路。日K线来看，经过2月份的三角形振荡后，上周则破位下跌，因此短期从形态上看弱势将继续。指标分析，日线MACD柱体由红转绿、日KDJ死叉发散、5日及10日均线空头排列，指标面均显弱势。