铜：消费买盘介入 短期将小幅上涨

进入3月，铜价正式步入了“4”时代。价格在3个交易日内大跌5000余点，最低触及43700。铜价大跌问题在铜本身，一季度需求不给力是主要原因。目前行
情正演绎超跌反弹，但废铜和融资铜的供需调节效应已被削弱，市场反弹力度料有限。同时，笔者还认为二季度终端消费会有所恢复，中期宽幅震荡概率较大。
   
   悲观经济下一季度需求乏力，引发前期大跌
   
   在春节因素、房产降价、债务违约等多重因素的作用下，市场对一季度的经济十分悲观。从经济数据来看，国家统计局公布的1-2月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总
额分别同比增长8.6%、17.9%、11.8%，均不及市场预期。另外，汇丰公布的1-3月制造业PMI分别为49.5、48.5、48.1，呈持续下滑态势，且均在荣枯线以下。
   在此经济背景下，一季度电解铜终端需求也相当乏力。首先是电线电缆企业呈现严重的两极分化，能拿到电网订单的企业经营良好，但是中小型企业尤其是房地产订单为主企业经营很差，总
的来看线缆企业是不如去年的，开工率仅五成，对于铜的需求不如去年。其次铜管空调类企业一季度经营和去年持平，但是我们并不看好今年空调的销售，毕竟去年空调市场的火爆已经透支了今
年的销售，能持平就是最乐观的情况了。汽车等其他行业一季度是消费淡季，需求拉动有限。
   而企业在以产定销的经营策略下，采购电解铜总量不及往年。在铜市明显偏熊的背景下，企业的库存管理十分灵活，采购周期只有几天，企业备库囤货现象大幅减少，传统意义上的市场淡旺
季概念弱化，对于电解铜现货需求造成影响。同时，在买涨不买跌的心态作用下，消费性的保值买盘在价格下跌中观望心态严重，也对铜价形成压制。
   中国电解铜库存水平持续偏高也能反应需求的乏力。交易所库存从年前12万吨增至21万吨，保税区库存从40余万吨增至80万吨附近。在铜价大跌、融资铜风险大增背景下，持货贸易商持续在
积极出货以保证现金流，但是从近期库存仍在高位来看出货并不顺利，而一季度1#铜一度贴水400元/吨也可以侧面反映出来。
   
   消费买盘入场及出口增加，演绎超跌反弹
       
   目前铜价已反弹到46000之上，反弹幅度约有2000点，完整演绎了超跌反弹。对于反弹的力量，笔者则认为主要来自于消费买盘的入场，以及江铜、金川等炼厂加大了出口。
   一季度的铜价处在一个加速下跌的过程中，下游企业在买涨不买跌的心理作用下普遍选择观望。但是价格一旦企稳，消费商便开始加大采购力度，以补充库存。另外，一季度的电网投标、招
标也已经基本完成，电线电缆企业订单基本确定后便需要安排采购生产了。所以消费买盘的入场成为本轮反弹的主力军。这从近期库存变化可初见端倪，上期所库存上周减少1万吨，终于结束了
连续3个月来的升势。而现货铜升贴水则表现更为明显，铜价一度从贴水200元/吨转为升水100元/吨，排除部分现货挺价因素，下游需求的恢复对升水起到了很大的支撑作用。
   另一反弹的支撑是国内大型冶炼厂准备加大精炼铜出口，包括江铜、金川、铜陵在内的六家企业准备精炼铜出口量扩大至15万吨。这一举措的好处是显而易见的，首先可以改善国内的供需结
构，进而支撑国内现货价格；其次可以改善内外的比价关系，修正前期过低的比价形态；最后是可以压制前期偏高的到岸升水，目前已初步达到效果，升水回升至100美元附近。
   
   
   废铜、融资铜两大支撑丧失，反弹力度或受限
   
   废铜在前期的市场里主演了供需调节员的角色。当供给宽松铜价承压时，占据三分之一供给的废铜便开始待价而沽，供给转向紧缺，铜价也受到支撑；反之废铜供应宽松。但是伴随着铜价的
逐步下跌，废铜市场呈现明显供需两不旺，它的这种支撑作用也已大部分丧失。首先废铜供应来源减少、成本偏高。自去年海关绿篱行动后，我国废铜进口的可操作空间大幅压缩，进口利润的减
少大幅削弱了企业进口意愿。同时由于铜价下跌周期加长，企业挺价惜售的资金成本加高，废铜企业大多采取低库存经营。所以废铜调节市场供应的筹码也相应减少。其次废铜销售对象减少、扣
减数大幅增加。就废铜冶炼而言，我们了解的广东地区炼厂开工有限，近半产能处于停产检修状态；而至于废铜加工，由于废铜国内外价格的倒挂，废铜加工利润还不如精铜，所以这部分需求也
在大幅减少。总的来看废铜市场的不景气造成了对铜价支撑的减弱。
   铜的融资属性是铜价金融属性的一大组成部分，而伴随着人民币的贬值和国内外利差的缩小，融资利润大幅缩减甚至亏损，铜的融资需求也相应减少。据我们了解的市场情况，上海地区电解
铜进口持货商正积极出货、积极套现，这使得现货供应宽松，一定程度加速了铜价的下滑。对应起来保税区库存本应出现下滑，但是江铜、广西有色、铜陵等炼厂近期的加大的出口量，恰好填补
了这部分库存，所以融资铜流入市场确实加大了供应。
   根据废铜和融资铜目前的情况来看，其以往的支撑作用正逐步减弱，尤其是对供需结构的影响减少后，铜价突破技术阻力位的概率较小，期价反弹力度料有限。
   
   
   后市展望
   综合以上分析，笔者认为铜价短期料反弹走高，但反弹的力度将受限，在46000-48000或遭遇阻力，随后市场将陷入宽幅震荡，震荡区间料在43000-47000之间。
   
   作者简介：宋小浪，金瑞期货有色金属分析师，吉林大学金融数学硕士。擅长于铜、铝等有色金属基本面分析，以及金属期权的研究。