铜价跌势未尽 抄底风险犹存

提要

　　短期利空氛围致使沪铜再次跌破近年来的密集交易区间，后市沪铜振荡寻底的可能性较大。短期关注伦铜库存能否出现低位拐点，建议保持空头思路。

　　受国内经济增速放缓以及人民币贬值影响，中国需求萎缩预期致使铜价大幅回落，短期铜价在45000元/吨附近振荡，近90万手的持仓量表明多空分歧不断加大。笔者认为，铜市供应过剩状态仍将持续一段时间，铜价振荡回落的概率较大，同时，受人民币对美元快速贬值以及沪铜弱于伦铜格局影响，国内进口处于亏损状态，这种状态的持续将降低国际铜市需求，从而间接殃及沪铜。

　　人民币持续贬值，沪铜领跌铜市

　　由于中国为全球最大的金属铜进口国与消费国，伦铜与沪铜一直保持较好的联动性，内外盘比价变化也影响着铜价走势。从表面上看，人民币对美元持续贬值，如果以美元标价的铜价不变，那么以人民币标价的沪铜价格应该上涨。但是，近期的情况是，沪铜弱于伦铜，从3月初至今沪铜跌幅大于伦铜，在人民币对美元贬值的同时，内外盘比价也快速回落，进口亏损持续放大，目前进口亏损在2000元/吨以上。笔者认为，在人民币贬值与进口亏损的共同影响下，贸易商正常进口与进行融资铜贸易都会受到较大限制，国内铜进口量将出现大幅回落，中国需求对国际铜价将不再是支撑，而会转为压力，进而殃及沪铜。因此，在本轮行情中沪铜或持续领跌。

　　沪铜开启新一轮寻底之路

　　自2002年开始，中国超过美国成为全球最大的铜消费国，沪铜走势对国际铜价的影响也越来越大。近年来，沪铜密集交易区间为50000—70000元/吨，最近沪铜再次跌破密集交易区间，后市深幅回落的风险不断加大。而依据2006年以来的走势，沪铜仅在2008年下半年金融危机阶段跌破密集交易区，之后恐慌性地下跌至25000元/吨左右。虽然目前爆发金融危机的可能性不大，铜价应该不会出现恐慌性下跌，但短期跌破密集交易区之后，振荡回落寻求支撑的可能性较大。笔者认为，2009年第一轮反弹应该属于价值回归的过程，故2009年第一轮反弹的高点40000元/吨附近将有较大的支撑。

　　伦铜库存低位拐点或现

　　伦铜库存自2013年6月底的高位67.8万吨下降至最近的25万吨附近，下降幅度达到63%，但最近下降趋势有所放缓。按照笔者统计的库存减少周期，近两年伦铜库存单边变化周期约为10个月，目前库存下降时间已经有9个月，笔者认为，受近期中国需求减弱以及铜价快速回落影响，金属铜的隐性库存或逐渐暴露出来，伦铜库存极有可能在此阶段出现低位拐点。伦铜库存如果进入增加周期，那么无疑将给本已处于弱势的铜价雪上加霜，建议关注近期伦铜库存变化。

　　综上所述，笔者认为，全球铜市供应过剩状态仍将持续，中国因素对铜价将产生一定的压力，而人民币贬值将进一步降低中国铜市的对外需求，短期利空氛围致使沪铜再次跌破近年来的密集交易区间，后市沪铜振荡寻底的可能性较大。短期关注伦铜库存能否出现低位拐点，建议保持空头思路。