铜：诸多利空聚集 期价将下跌寻底

近期，铜价处于逐步下跌过程中，体现了对于中国经济调整带来的铜需求下降预期在市场上逐步有所反映。中国经济数据萎靡、旺季不旺、债务违约阴云密布、库存高
企等因素均不利铜价，铜价仍将下探寻底。
   
   一、中国经济数据利空
   
   中国央行10日发布的数据显示，2月末M2余额113.18万亿元，同比增长13.3%，比上月末高0.1个百分点。但是2月份中国人民币贷款增加6445亿元，与1月份新增人民币贷款1.32万亿元相比骤降超过6700亿
元。显示出货币处于收紧状态。中国2月出口同比下降18.1%，远低于预期。与1月出口超预期增长10.6%形成鲜明对比。显示中国经济在2月份放缓速度增加。
   中国国家统计局公布，今年1-2月工业增加值同比增长8.6%，增幅低于去年12月的9.7%，创2009年以来最低水平；固定资产投资同比增幅放缓至17.9%，为2002年以来最低水平，同时还低于去年全年19.6%
的增幅；1-2月社会消费品零售总额同比增长11.8%，为2011年2月以来最慢；其中，我们更为关心的全国房地产开发和销售情况的情况是，1-2月，全国房地产开发投资7956亿元，同比增长19.3%，增速比去年
全年回落0.5个百分点；房屋新开工面积16693万平方米，同步下降27.4%；住宅新开工面积12279万平方米，下降29.6%。虽然1-2月份经济数据不如预期，但总体经济发展看，在有季节因素的影响下，仍算平
稳。
   从国家统计局发布数据上看，1-2月份的投资和消费都有所放缓，这有着季节性因素，并没有出乎我们意料之外，但这两个月经济创数年低位体现了2014年中国政府结构调整的决心，这种态度应该会在一
季度和二季度持续体现，这将对上半年的铜价产生压力。另外，房地产投资及新开工面积的下降减少了铜在建筑上的需求增加预期。从整个供需环境来说，中长期仍将会对铜价产生较大的压制。
   2月新增贷款较2月份大幅下降，不及1月份一半，近期各银行对钢贸及生产企业放贷停止或减少，这些都间接印证了这一数据，所以资金面的紧张，配合人民币近期的贬值，市场认为政府开始全面对利用
商品进口融资进行监管和控制，增加了对现金流紧张的企业低价倾销变现的预期增加，这种预期只要存在，铜价就会受到压制。
   
   二、两个预期落空及两个预期增强促使市场大跌
   
   1、旺季需求增长预期落空。原本市场预计的3,4月份的生产旺季带来的需求增加至今仍没有看到，由于中国经济结构的转型导致铜需求增速的下降，导致旺季不旺的现象出现。
   2、逼仓预期落空。由于伦铜库存的持续降低，空方一直忌惮会有逼仓的现象出现，资金没有大举进入，但是，发现库存只是纯粹的转移后，空方资金开始持续的进入导致铜价大幅下跌。

   3、对债务违约蔓延的担心预期增强。在超日债的第一次违约时，上海市政府伸出了行政之手，使债务展期得到缓解，但超日债的第二次违约并没有政府援手，促使市场认为，政府对债务违约将采取以市
场决定的态度，这将有可能导致更多的债务问题浮出水面并蔓延。
   4、铜融资企业库存变现，低价销售的预期增强。中国进口铜被用作抵押品为中国影子银行融资，融资后又有部分资金用于房地产投资。从近期人民币贬值、银行对钢贸企业收紧信贷、2月份贷款数据下降
及房地产投资下降等信息看，对于铜融资的监管和控制将愈加严格。客观上对融资企业的现金流会有影响，有可能进行铜库存的低价变现，这种预期也给铜价带来了下行的动力。
   
   三、中国库存高企，加工开工率较低抑制铜价
   
   上海保税区库存近80万吨，还且还在增加。截止上周上期所库存继续增加，达213297吨，上海现货市场铜升水已跌至每吨130美元，较年初的每吨200美元下滑35%。中国2月份铜加工企业开工率为55.5%，
低于去年同期的57%。中国铜加工企业的平均开工率为70%-75%，种种迹象显示目前铜需求仍就疲弱。
   
   四、后市将震荡下跌寻底
   
   在下跌趋势里，我们要保持小心谨慎，中国铜需求并没有实质性的下降，后期投资增长仍在很大程度上支撑铜价。出于对下半年经济相对恢复的信心，铜价也不要期望下跌过大，预计铜价将在三月份低位
震荡，但到了四、五月份，淡季不淡又将提振铜价。
   短期看，铜价将处于震荡下跌寻底过程。目前看，伦铜指数很有可能跌向6200一线，沪铜将跌向41000一线。从市场出现部分买盘看，价格已进入市场低位区间，虽然仍将有下跌，但是从市场心理角度
看，中长期空单可以在41000附近止盈离场观望，但仍不建议投机多单入场，保持观望，待行情转向确认后再行介入。
   对于采购保值方而言，可以开始重点关注行情走势，订单充足且锁定仓位较轻的企业可在价格进入41000一线开始建部分多头保值仓位，如价格跌至38000一线，加大锁定量。对于库存保值方来说，目前逢
低位可适当减少已有锁定头寸，待进入41000以内，逐步加大减少头寸力度。
   
   作者简介：俞佳松，格林大华期货金属研究所副所长，期货及金融衍生品MBA，曾经在大型上市公司从事企业套期保值、宏观经济及铜的分析研究和实际操作，擅长从宏观经济角度找寻与金属价格之间的
逻辑关系，能够很好的把握价格走势并给企业套期保值及广大投资者提供准确的分析和价格趋势。