铜：风险仍需释放

在乌克兰地缘政治、美国非农数据、欧英利息会议等多重因素作用下，铜价深度下跌，释放了大部分风险。但供需恶化尤其是中国因素减弱，以及乌克兰局势不明朗，铜价短期仍难言乐观。

　　宏观风险尚存

　　受2月份美国非农数据远好于市场预期的影响，贵金属市场大跌，沪铜几乎触及跌停。乌克兰地缘政治正逐步走向恶化，随着克里米亚议会投票一致同意成为俄罗斯的一部分后，3月16日将进行全民公投，决定是否留在乌克兰还是加入俄罗斯。如果公投入俄，美欧俄之间的利益冲突将升级，风险敞口也将随之扩大。

　　中国因素减弱

　　自去年11月至今年1月，由于我国大量的融资需求，精炼铜进口持续徘徊在高位，库存也相应上升。据不精确统计，保税区库存已高达75万吨，上期所指定交割仓库库存也有20.7万吨。由于沪伦铜比值已跌至7.0附近，加之人民币连续贬值，前期进口铜持货商纷纷急于换现，现货供应和出口供应十分充足。

　　由于冬季低温及春节假期因素，去年11月至今年2月便成为铜市场的消费淡季，消费企业的采购意愿普遍不强。同时，精铜大量进口，使得市场供应充足，能否消化过量精铜还看3、4月份的消费情况。通过我们对广州地区的加工企业进行调研得知，加工企业呈现两极分化，铜管企业开工及订单最为理想，电力通讯加工企业相对较好，而其余加工企业则显得大不如前。上海有色网的调研也印证了这种观点，3月铜管及电线电缆开工分别为77%和52%。

　　废铜市场供需两不旺

　　我国再生铜产量占比三成左右，所以废铜供应在铜市场平衡中发挥着调节剂的作用，即在铜价大跌时供应稀缺，而大涨时则供应充足。但是废铜市场供需皆不旺，那么调节作用在很大程度上也被削弱。

　　就废铜供应而言，海关展开的“绿篱行动”严重压缩了废铜进口的可操作空间，企业利润变薄后进口意愿也被削弱。同时，由于近年电解铜价格经历几次下跌后，许多国外废铜的持货商在持货成本低的环境下，都选择观望或高位报价，废铜供给变得更为稀少。

　　需求方面，首先，由于铜价重心不断下移、国内较高的资金成本以及议价能力的减弱，贸易商持有废铜的意愿大大减弱，广东地区的库存还不及往年的一半。其次，废铜终端需求减少，国内许多废铜冶炼企业减产或关停，仅广东就至少2家。

　　国内外宏观风险频发，中国因素对全球铜市场的作用正在减弱，国内短期将呈现明显供大于求的局面。而废铜市场供需两不旺，也难以影响这种市场结构。因此，我们认为，铜价下方仍有风险需要释放。