多空因素交织 锌价上下两难

3月美联储议息会议或继续缩减购债规模，锌的金融属性将进一步被削弱。国内宏观经济处于主动去库存过程中，增速回落风险加大，整体来看宏观面利空锌价。

　　从供给面看，国内锌精矿自给率连续两年超过100%，在锌精矿供给充裕背景下，锌价上涨压力重重。从需求面来看，3月份进入锌的传统消费旺季，下游补库存需求将支撑锌价。同时，近期国内精炼锌进口大幅增长暗示融资锌贸易活跃，融资锌短期锁定一部分供给将对锌价起到支撑作用。预计3月锌价以振荡运行为主，运行区间在15000—15400元/吨。

　　宏观经济环境利空锌价

　　国际方面，美联储年内第二次议息会议将在3月中旬召开，在美国经济稳定复苏的背景下，美联储或仍将缩减100亿美元的购债规模。QE逐步退出将削弱锌的金融属性，利空锌价。

　　国内方面，2月官方制造业PMI指数为50.2%，环比回落0.3个百分点。从分项指标来看，原材料库存与产成品库存三个月均值均继续回落，显示国内经济仍处于主动去库存的过程。短期需求增长放缓，利空锌价。

　　国内锌精矿供给充裕，锌价上涨压力重重

　　根据国家统计局的数据，2013年国内锌精矿产量为550万吨，精炼锌产量为530万吨，国内锌精矿自给率（锌精矿/精炼锌）达到103.9%，表明国内自产锌精矿完全可以满足生产所需。2008—2011年，国内锌精矿自给率平均在80%左右，2012年则飙升至105.9%。锌精矿供给大幅增长主要源于2005—2006年锌价飙升导致的勘探投入增长，我们预计未来一到两年国内锌精矿仍将维持供给过剩的局面。在国内锌精矿供给充裕的背景下，锌价上涨将面临较大压力。

　　消费旺季补库存需求将支撑锌价

　　3月份将进入锌消费的传统旺季，下游消费的增长将对锌价起到支撑作用。从锌最重要的下游镀层板的产量变动来看，2010年以来，3月份镀层板产量较2月份平均增长23.5%，而精炼锌产量的增长率仅为12.7%，需求增速超过供给，表明3月份国内锌的基本面将会得到改善。在消费旺季补库存需求启动的背景下，锌价下跌将会吸引更多实物需求的买盘，从而支撑锌价。

　　融资锌进口活跃，短期支撑锌价

　　今年以来，LME锌库存已经从93万吨下降至目前的75万吨，降幅接近20%。LME锌库存自2013年以来持续下降，一是持货商为应对今年4月将开始实施的LME库存新规而将一部分库存转移至非交割库；二是国内将LME锌进口用于融资以缓解资金紧张的局面。2013年国内累计进口精炼锌62.4万吨，同比增长21.5%。2014年1月国内进口精炼锌9.1万吨，同比大幅增长81%。考虑到国内锌整体仍处于供给过剩状态，在进口锌套利亏损的背景下，精炼锌进口大幅增长表明融资锌进口非常活跃。短期来看，融资锌可以锁定一部分锌的供给，利多锌价，但中长期这部分锌最终将流入实体经济而增加供给，利空锌价。

　　技术分析

　　沪锌1405合约5日、20日、40日均线在15150元/吨附近黏合横向延伸，60日均线维持上行趋势，短期技术面中性偏多。从形态来看，去年12月以来，锌价基本处于14950—15500元/吨区间内运行，短期来看，锌价打破该区间的概率较小，预计3月份沪锌以振荡运行为主，运行区间为15000—15400元/吨。