铜：中国需求前景不佳，期价仍有下跌空间

进入2013年以来，铜价再度进入震荡下行的格局，近期跌势更为剧烈。本周沪铜已跌破5万整数关口，伦铜也逼近7000美元。究其原因，中美经济持续
走弱，货币政策趋紧，人民币贬值加之铜供应过剩造成了铜价的下跌。后市来看，铜基本面上的困境短期内难以缓解，价格仍有回调的空间。
   
   中美经济趋冷，货币政策偏紧
   
   从春节前后中美两国公布的一系列经济数据来看，去年以来两国良好的经济复苏态势遭遇了麻烦。美国方面，无论是就业、房产还是零售领域，近期发布的关键美国经济指标都显示过去两三
个月里形势在恶化。制造业PMI近两月回落态势较为明显，零售销售数据也令人失望，就业市场也是连续两个月不及预期，1月工业产出月率更是创2009年5月以来最大跌幅，上周公布的新屋开
工、制造业活动以及成屋销售均下滑，本周刚刚公布的消费者信心指数也表现不佳。
   最新公布的1月新屋销售年率为46.8万户，超出预期的40万户，但美国经济能否重新走向复苏，仍有待观察。在此前多个地区大雪成灾的情况下，美国经济短期恐难以重回正轨。
   中国PMI则持续走低，经济活动扩张速度持续减弱，2014 年2 月，汇丰中国制造业PMI 初值为48.3，低于预期的49.5 并创下七个月新低，其中产出指数从上个月的50.2 下降至49.2，也是七
个月以来的新低。此外近期关于房地产领域信贷限制的传闻更是令股市及商品市场大跌。

     此外，尽管从欧美等发达经济体到中国等新兴经济体均遇到了复苏的阻力，但从美联储新任主席耶
伦的国会证词以及美联储会议纪要来看，美联储仍将延续此前的基调，即在美国经济没有明显恶化的情况下，逐步削减购债规模。中国货币政策以稳健为主，短期内看不到宽松的迹象，国内资金
成本高位运行，将进一步影响实体经济。
   鉴于当前的情况，周四美联储主席耶伦在参议院金融委员会发表的证词陈述值得关注，其一是耶伦在美联储缩减QE上的态度的重新表述，其二是是否提及恶劣天气对美国经济的拖累作用。
   
   中国需求虚高
   
   从铜基本面上来看，中国旺盛的进口成为铜市的救命稻草，中国1月份非锻造铜及铜材进口量超预期的达到54.9万吨，同比增长53%，创历史最高纪录。但中国铜进口存在虚高的可能，在节前
资金高昂的情况下，融资铜的阴也影挥之不去。加上春节是2月份，考虑到点价期等因素，1月大量的进口铜恐怕不是下游需求的真实体现。
   据SMM调研的数据显示，1月份线缆企业平均开工率为75.47%，环比大幅减少了9.97%。1月铜杆线企业平均开工率为67.29%，环比下降6.37%，同比下降4.68%。且预计2月铜杆线企业开工率将
进一步回落至54.78%。在春节前后，下游企业的需求难以复苏，2月份也难有太大的改观。
   近期尤其值得关注的是人民币贬值的问题，人民币汇率近半年累积的升幅，在不到一个月的时间里一笔勾销。越来越多迹象显示，这可能是人民银行为了打击套利交易。而对于铜进口贸易而
言，在融资铜进口亏损扩大的情况下，可能会限制融资铜规模，进一步加大供给的压力。
   从铜库存来看，伦敦铜库存已经下降至27.9万吨，不足去年高峰期的一半；上期所铜库存已经超过了19万吨；而巴克莱银行预估中国1月保税仓库的铜库存自12月的52.5万吨增至60万吨，2月
份的保税港铜库存普遍预期将达到65万吨。从国内外库存的情况来看，铜明显存在向中国转移的情况。但由于中国下游消费并不理想，预期中的采购旺季并未出现，国内库存的消化有待时日，现
货市场的低迷也反映了这一情况，国内目前现货贴水已经接近300元/吨，这种情况在铜价以往的跌势中较为少见。

     从资金情况来看，美联储削减QE以及中国资金成本高昂限制了铜的投机属性。CFTC铜期货的持仓数
据显示，截止2月18日当周，铜非商业净持仓为净空13834张，显示铜市的悲观氛围。
   
   整体而言，在中美两国经济持续走弱的情况下，铜价仍将保持当前的弱势格局。如果人民币贬值导致融资铜受限，大量铜库存抛向市场，将进一步加剧铜现货供应的压力，铜价将进一步走
低，下方支撑位位于48000元一线。
   
   作者简介：朱遂科，2005年7月加入中信建投期货，2010年9月至2011年9月任中信建投期货广州营业部经理，现任中信建投期货研发部研究员。入行以来，长期从事期货品种信息分析与研究
工作， 有多篇分析、研究性文章发表在各大专业财经网站和《期货日报》、《中国证券报》等媒体，擅长于黄金与铜期货的研究与分析。