锌：3月将出现季节性回调

1月份，LME锌持仓创出历史新高，随着之后多头平仓及空头回补的相继出现，锌价形成V形走势后再度承压。历史走势表明，3月锌价易出现季节性回调，同时，目前面临一季度经济回落，国内货币政策从紧，信贷及房地产风险等，这都令锌价短期下行风险加大。

　　LME锌库存加速下滑

　　ILZSG预测2013年全年全球锌显性库存减少31.4万吨至189.7万吨，在减少的显性库存中，生产商库存减少0.6万吨，消费商库存增加0.9万吨，SHFE锌库存减少7.2万吨，中国国家储备局库存增加4.5万吨，LME锌库存下降29万吨。今年以来，LME锌库存加速下滑，两个月降幅接近14%。

　　基建及房地产压制锌需求

　　2013年全球锌矿产出增长1%，精锌产出增长4.9%，精锌需求增长7.4%。2013年中国锌矿产出增长3.5%，精锌产出增长11%，而精锌表观需求增加13%。但是除中国外全球其他国家的上述三个数据分别为-0.27%、1.04%和2.67%。锌基本面的好转主要基于锌矿减产的担忧，包括品位下降的被动减产以及利润下滑所引发的主动减产等。

　　而需求方面，2013年中国进口需求大幅增加引发市场关注，中国锌融资需求是推升进口增长的主要原因。实体需求方面，目前中美制造业数据不尽如人意，一季度经济下滑明显，锌需求受抑，国内货币政策及产业政策尤其是基建及房地产政策皆对锌需求产生较大影响。

　　系统性风险拖累，锌价承压下行

　　通过对过去十年国内外锌价走势的研究发现，LME锌在1月、2月、7月、12月上涨的概率较高，分别为70%、90%、80%和70%，2月、7月、12月月均涨幅较高，分别为5.76%、5%和3.86%。LME锌在3月及6月出现下跌的概率较高，3月、6月、8月的月平均涨幅均为负值，3月平均跌幅2.5%。SHFE锌期货上市后价格走势表明，3月、5月、6月、11月下跌的概率较高，尤其是5月、6月、及11月的跌幅最大，月均跌幅分别为4.61%、2.93%及4.33%，3月平均跌幅为1.7%。因此，预计3月锌价将出现季节性回调。

　　短期而言，供应收紧利好难敌季节性回调与系统性风险的双重压制。预计LME锌将回踩1950美元/吨支撑，沪锌或下探14900元/吨。