银河期货：禁令生效 铝市中长期利好(月报)

2014年新年伊始铝价延续调整，沪铝调整至13700元/吨一线，创近五年来新低后反弹，LME3月铝也回调最低至1751美元/吨后反弹1800美元/吨一线。2014年1月12日起印尼铝土矿原矿出口禁令正式生效，铝价惯性下跌后蕴含涨势，长江现货铝价跌至13500-13600元/吨一线，期现铝价严重偏离实际，铝市诸多利好有利于铝价上涨。

　　图1: 沪伦3个月铝价走势

　　资料来源：文华财经 银河期货研发中心

　　一、国际货币基金组织[微博]上调全球经济增速 欧元区经济回暖

　　国际货币基金组织发布《2014世界经济展望》，预测2014年全球经济增长上调至3.7%， IMF[微博]表示遏止经济复苏的因素正消退，不过新兴经济体市场的金融环境风险带来一定资本流动风险。世界银行[微博]预测2014年全球经济增长为 3.2%，其中将欧元区经济增速的预期由0.9%提高至1.1%。

　　美联储新主席耶伦正式接任伯南克，联储认为2013年末美大部分地区经济温和扩张，而美参众两院通过1.012万亿美元政府支出法案，将在未来八个半月前为政府提供运营资金。美联储公布12月会议纪要，认为量化宽松每月债券购买所带来的经济提振效应已经开始弱化，此外美联储对于通胀仍表示担忧，不过对于就业市场复苏较有信心。伯南克在即将任期结束时为宽松货币政策辩护，认为金融不稳定性只是债券购买计划的潜在风险，目前没有证据表明金融系统稳定性正在降低。批评者则认为美国量化宽松货币政策推升了资产价格，加大通胀风险，未来或对经济增长起负面效应。

　　耶伦认为美联储的经济刺激政策推动经济增长，改善了就业，鉴于目前的通胀率和缓慢的经济复苏进程，将在未来很长一段时间内维持宽松货币政策。美国12月非农就业仅增加7.4万人，美国经受历史罕见低温天气，也为美国经济带来一些隐忧。

　　欧元区经济复苏态势基本确立，欧元区12月制造业PMI为52.7%继续扩张；12月份欧元区经济景气指标升至100.0，2011年7月以来最高，表明市场信心增强。受欧洲央行[微博]11月降息影响，欧元区11月份零售额成为2001年11月份以来单月增长最快的一个月。欧洲央行行长德拉吉表示在相当长时期内继续维持低利率以提振欧元区经济。而穆迪近期也上调爱尔兰主权评级，认为爱尔兰经济增长潜力较大且其退出欧盟和国际货币基金组织的救助。爱尔兰 10年期国债收益率下降至8年来低点3.262%，爱尔兰走出欧债危机为其他南欧国家提供信心。西班牙也于2013年底退出欧洲稳定机制援助，其银行业已完成资产重组。不过希腊融资缺口超出预期、葡萄牙推迟讨论退出经济援助和西班牙11月银行不良贷款比例升至1308%创出新高等表明欧洲经济仍存在一定不确定性。

　　日本首相参拜二战甲级战犯，否认侵略，谋求修改和平宪法，其与周边国家外交关系陷入冰点。中国表示日本领导人的行为已关闭其与中国领导人对话的大门，中日间2013年贸易同比下降5.1%。日本12月贸易逆差扩大至历史新高，连续18个月贸易逆差，其国债市场低迷，同时日本还面临4月份上调消费税风险。

　　在美联储宣布少量缩减购债规模后，印度、巴西、俄罗斯经济皆受影响，其中巴西1月15日第七次加息50基点至10.5%，货币贬值通胀高企。

　　在面临复杂国际经济环境下，中国经济总体维持稳健，统计局公布2013年GDP同比增长7.7%，全国规模以上工业增加值同比增长9.7%，固定资产投资同比增长19.6%，社会消费品零售总额同比增长13.1%，进出口总额41603亿美元同比增长7.6%，广义货币(M2)余额110.65万亿元同比增长13.6%。

　　中央全面深化改革开放决心坚定，习近平总书记22日主持召开全面深化改革领导小组第一次会议，下设6个专项小组，近期一系列政策密集出台，稳增长调结构，追求实实在在的增长。中组部调整官员政绩考核体系，GDP考核的权重降低，增加环保、民生、安全等指标，地方基层纷纷下调2014年GDP增速目标。银监会提示2014年将防范和化解地方平台、产能过剩、影子银行等七类风险，同时推进银行业开放。临近春节，央行在暂停近一月之后于1月21日进行 1800亿21天逆回购和750亿7天逆回购，23日再次进行1200亿21天逆回购，向市场注入3750亿流动性，同时通过向城商行、农商银行、农合行和农信社四类中小金融机构的常备借贷便利(SLF)工具提供短期流动性。

　　图2: 中国GDP及美欧、金砖国家工业生产情况 图3: 铝现货内外盘比值和进口盈亏变化

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　　二、印尼铝土矿禁止出口 电解铝阶梯电价正式实施

　　印尼总统正式签原矿出口禁令，1月12日正式生效，其中镍矿和铝土矿禁止出口，将允许66家矿业公司出口含铜量不低于15%的铜精矿，不低于铁矿石 (62%)、锰(49%)、铅(57%)、锌(52%)和钛(58%)的精矿至2017年作为缓冲期。不过缓冲期间精矿出口将征收累进出口关税，对铜精矿 2014年征收25%关税，2015年上半年为35%，下半年为40%，到2016年上半年为50%，下半年将升至最高相当于货物出口额的60%；对其他允许出口矿产2014年征收20%关税，2015年上半年为30%，下半年为40%，到2016年上半年为50%，下半年升至60%。一直以来印尼铝土矿是中国进口主要来源，2013年印尼铝土矿进口占中国进口量的68.56%，未来中国铝产业链上游供应瓶颈风险加大，对铝价构成中长期利好。

　　国家发改委、工信部于12月13日联合出台《关于电解铝企业用电实行阶梯电价政策的通知》，决定自2014年1月起，对电解铝企业用电实行阶梯电价政策。根据电解铝企业上年用电实际水平，分档确定电价。铝液电解交流电耗不高于每吨13700千瓦时的，执行正常的电价；高于每吨13700千瓦时但不高于 13800千瓦时的，电价每千瓦时加价0.02元；高于每吨13800千瓦时的，电价每千瓦时加价0.08元。通知还要求各地要规范电解铝企业与发电企业电力直接交易行为。各地不得自行降低对电解铝企业的用电价格，已实行电价优惠的应立即纠正，要严格执行对电解铝企业自备电厂自发自用电量收取政府性基金、附加和系统备用费的有关规定，不得自行减免。据称工信部酝酿建立千亿产业基金，鼓励企业走出去，消化转移过剩产能。

　　国家能源局表示将加强节能减排电价专项监管工作，将电解铝、水泥、钢铁、锌冶炼等8个高耗能行业的工艺设备、技术和产品划分为允许和鼓励类、限制类、淘汰类三类，对限制类和淘汰类的用电执行相对较高的销售电价，对高耗能企业实行差别电价和禁止实行优惠电价。

　　根据《铝行业规范条件》，经企业申报、省级工业和信息化主管部门核实、专家复核，工信部1月13日发布符合《铝行业规范条件》第一批企业名单，其中电解铝企业如中国铝业、中电投，神火股份、云南铝业、中孚实业、东方希望等均上榜，合计产能954万吨。首批铝业合规名单没有新疆铝企上榜，有望暂时缓解新疆新增产能对行业的冲击。

　　三、铝市基本面情况

　　1.铝产量和进出口数据

　　世界金属统计局22日公布2013年1-11月全球原铝供应过剩122.4万吨，11月全球原铝产量407.3万吨，全球原铝消费量386.7万吨；1-11月全球原铝需求为4272万吨。国际铝业协会(IAI)20日公布，全球(除中国外)2013年12月原铝产量较11月增加7.2万吨至 203.9万吨，11月原铝日均产量为196.7万吨。统计局1月20日公布，12月份十种有色金属产量347万吨，同比增长2.3%，较11月份则有所减少。1-12月份十种有色金属产量4029万吨，同比增9.9%。

　　表1：统计局公布铝产品产量(单位：吨)

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　　表2：海关公布铝产品进出口情况

　　图4:中国电解铝月度和日度产量            图5: 国内氧化铝供应月度变化

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　　2.铝下游情况

　　全球经济回暖将提升铝金属消费，中国大力推广铝下游应用。发改委22日召开新闻发布会，规划司司长徐林表示《国家新型城镇化规划》已经修改并上报至国务院，具体出台时间未定。中铁总公司1月6日公布2014年全国铁路固定资产投资将完成6638亿元，投产铁路新线5586公里，其中高铁1672公里。1 月6日美国商务部终裁撤销部分中国出口铝型材的反倾销和反补贴征税令。工信部将铝合金电缆产业列入国家《产业调整指导目录》，认为铝合金电缆可在低压建筑物、构筑物及其附属设施配套等场合大量利用。

　　房地产市场调控政策或将出现分化，更加具有针对性。对于农村土地流转，中央出台“一号文件”遏制非粮化、非农化现象，稳定农村土地承包关系并保持长久不变，在落实农村土地集体所有权的基础上，稳定农户承包权、放活土地经营权，允许承包土地的经营权向金融机构抵押融资。尽管受国家退出节能补贴政策影响，12月家电行业销售情况表现超出预期，统计局公布2013年12月空调产量为1302.64万台，同比增长13.06%，12月冰箱产量为 735.64万台，同比下降-1.36%。

　　2013年在中美汽车市场强劲增长带动下，全球汽车销量继续创历史新高。虽然12月美国汽车销量受天气影响，2013年美国汽车销量预计为1560万辆，同比增长8%；欧洲汽车协会公布2013年欧盟汽车销量1185万辆，同比下滑1.7%，不过12月汽车销售90.6万辆继续回暖，同比增长 13.3%；日本2013年汽车销量为326万辆，同比下滑3.8，12月汽车销量为25.4万辆，连续四个月回升。中国汽车工业协会公布2013年全国汽车生产2211.68万辆，同比增长14.8%，汽车销售2198.41万辆，同比增长13.9%，增速大于预期。

　　图6: 中国铝材月度产量(万吨)               图7: 中国新屋开工面积累计

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　　图8: 中国汽车月度产量                   图9: 中国家电月度产量

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　　3.其他

　　1月中旬欧美日等国铝贸易升水创记录，美国中西部的铝船货升水升至每磅20美分，欧洲和日本的铝升水也创历史新，伦敦金属交易所铝溢价创纪录至300多美元每吨。铝价持续低迷，西班牙和德国铝企面临关停威胁，必和必拓与其雇员就关停旗下南非Bayside铝冶炼厂(9.7万吨产能)展开正式磋商，力拓将关闭旗下位于澳洲的一家氧化铝精炼厂，美国铝业近期宣布计划永久关停位于纽约一家铝冶炼厂的两个电解槽，荷兰一家铝冶炼厂(12万吨产能)2013年年底宣布破产。沙特阿拉伯矿业公司2013年年底则重启新冶炼厂10月中旬关闭的铝电解槽(37万吨产能)。

　　国务院发布《政府核准的投资项目目录(2013年本)》，其中新增电解铝项目和新建氧化铝项目，必须由国务院投资主管部门核准。

　　1月9日山东省政府常务会议原则通过《化解产能严重过剩矛盾的实施意见》，山东省将不再核准、备案钢铁、电解铝等产能严重过剩项目。

　　为确保按期向国家相关部门报送《兵团化解产能过剩清理整顿方案》，促进兵团钢铁、电解铝等行业项目顺利通过国家合规审批，新疆兵团提出《兵团化解产能过剩清理整顿工作方案》，加快推进兵团钢铁、电解铝行业化解产能工作。 1月6日新疆建设兵团发改委与兵团工信委、国土资源局、建设(环保)局联合召集相关师、重点企业就兵团钢铁、电解铝项目清理整顿工作进行专题研究，安排布置相关工作，正式启动兵团化解钢铁、电解铝产能工作。

　　四、2014年2月铝市展望

　　2014年1月铝市虽然创出近五年新低，不过随着印尼禁止铝土矿出口政策的落实和节能减排阶梯电价实施，中长期铝(13385, -110.00, -0.82%)价看涨。受铝贸易商等卖近买远套利行为主导，现货铝短暂出现快速回调。全球经济复苏态势确定，欧美日等现货铝升水创记录，1月22日伦敦铝库存维持高位 546.7万吨基本与12月持平，上期所铝库存较12月略增0.45万吨至19.54万吨，截至1月中旬上海、无锡、杭州、南海等地现货铝库存约为56万吨，较12月中旬增加1.8万吨。当前铝供需结构出现改变，随着中央化解产能部署得到贯彻实施，2008年悲剧将不再重演。综合分析，我们认为当前铝价受刻意打压被低估，下方空间有限，建议沪铝在13700元/吨一线果断买入，铝价回落即买入持有，铝企也应积极买入锁定成本。