铜：宏观环境不佳 期价下跌概率较大

近期美国的众多经济指标好坏不一，经济增长动力有暂时减弱的倾向，但市场认为这并不会影响美联储缩减QE的节奏，目前大家普遍预计美联储在3月会
议上还将缩减100亿美元，尽管市场对此已逐步消化，对于铜价来说却也仍非利多；加之前期中国数据显现一定经济放缓迹象，虽有季节因素等客观原因，而且海关数据趋好，但宏观面整体看依
然构成一些压力。中国货币政策以稳健为主，资金面也缺乏助力。但仍有投资者在期待需求逐步重启和恢复，且经济数据并不完全在意料之外，市场整体氛围偏空但并不过分悲观。操作上，可维
持弱于外盘的震荡思路，目前选择逢反弹放空的策略比较稳妥，价位在51500元或7230美金附近。
   
   一、 宏观经济分析
   
   1.恶劣天气导致美数据不佳
   
   美国12月批发库存环比增长0.3%，不及市场预期的0.5%，环比增幅创2013年7月以来最低。2013年全年批发库存同比增长3.96%，创2009年来最低，也是近10年来第二低。美国众议院以
221:201投票通过不附带任何政治条件的债务上限议案，将延迟债务上限一年时间至2015年3月16日。美联储主席耶伦发布证词，其并未发表鸽派言论，而是表示仍将坚持美联储缩减QE的政策。美
国1月零售销售环比意外萎缩0.4%，市场预期为环比持平，1月跌幅创2012年6月以来最大。巴克莱将美国2013年四季度GDP增速预估从2.6%下调至2.2%。2月8日当周美国首次申请失业救济的人数为
33.9万人，这一数字差于市场预期的33万人，同时也不及前值。美国1月工业产出半年来首次环比下跌，制造业产出跌幅创四年多来最大，但美国2月密歇根大学消费者信心指数初值81.2，好于市
场预期的80.6。
   
   2.欧元区经济增长态势较好
   
   欧元区2月Sentix投资者信心指数升至13.3，为近三年以来的最高值，进一步反映在中美经济增长出现放缓时，投资者对于逐步摆脱债务危机的欧元区青睐有加。近三个月以来的欧系货币稳
定走升，较充分地诠释了投资信心回升历程，但显然无法独力撬动整个基金属市场，特别是在中美两大经济体不约而同地出现增长疲态之时。据欧盟统计局数据，欧元区四季度GDP初值环比增长
0.3%，高于预期0.2%。其中，德国和法国去年四季度GDP增长双双超预期，可能预示着2014年经济将强劲复苏。

   
   3.我国货币流动性依然紧张
   海关数据显示 ，中国1月份按美元计价出口增速同比高达10.6%，进口同比增速达10%，贸易顺差318.6亿美元，扩大14%。中国国家统计局数据显示，2013年12月，中国CPI同比增长2.5%，创7
个月来新低，此前机构普遍预测为2.5%，11月CPI为3.0%。自去年9月以来，中国CPI已连续三个月重回"3时代"，10月创下8个月新高。同日公布的2013年12月中国PPI同比下降1.4%，预期下降
1.3%。至此，中国PPI自2012年3月起连续22个月负增长。据中国海关周三公布数据显示，中国1月进口同比增长10.0%，预期增长4.0%，前值增长8.3%。出口数据同样也增长了10.6%，远超预期的
增长0.1%。这样靓丽的数据使全球投资者对中国经济的健康程度重燃信心。不过也有分析师质疑中国进出口数据可能受跨境套利交易影响有被夸大的嫌疑。今年1月，新增人民币贷款和社会融资
规模大超预期，当月社会融资2.58万亿元，远超去年12月的1.23万亿元，创单月规模历史新高。1月新增人民币贷款1.32万亿元，创近四年来最高水平，同样明显高于去年12月的4825亿元。在社
会融资激增的形势下，中国央行料将维持流动性紧张局面。
   
   二、 铜基本面分析
   
   1.中国铜进口创新高
   海关最新数据显示，1月中国未锻造铜及铜材进口量为53.6万吨，环比增长21.5%，同比增长53.2%。1月中国未锻造铜及铜材进口创历史新高。造成元月中国铜进口量创新高主要原因是：1月
临近春节，考虑到2月春节假期工作日减少，部分进口铜长单选择提前至1月到港，令1月进口铜到港量激增。由此预计2月铜进口量将出现明显回落。此外，2014年进口铜长单签订量整体较2013年
出现增长，各方对2014年资金面偏紧预期，令铜相关企业对进口铜需求增加。故1月未锻造铜及铜材环比出现9.5万吨的高增长。
   另外铜进口初步数据除包含进口精铜外，还包含阳极铜、铜合金以及铜材的进口量。由于2013年整体冶炼企业在废铜原料上难以操作，令2014年冶炼厂加大对海外进口阳极铜、粗铜的需求
量，故该部分增量亦助推了1月进口铜数据飙升。

   2.铜精矿现货鲜有成交
   近期铜精矿现货TC市场报价维持假期前水平，为100-110美元/吨，但铜精矿品位较前期有所下降。目前市场焦点集中在印尼的出口政策，尽管矿商抗议不断，但印尼政府仍坚持1月12日起对
未经加工的矿石实施出口禁令，在三年内允许铜精矿出口，对铜精矿征收累进出口关税，到2016年下半年将升至最高相当于或与出口额的60%。这在短期内将影响矿商Freeport和Newmont的铜精矿
出口，进而对铜精矿加工费形成压力。国内市场，矿山企业逐步恢复生产，但由于受冶炼厂库存较高和疲弱的铜价影响，国产铜精矿市场报价仍处于较低位置，预计国产铜精矿要到2月下旬才能
真正活跃起来。
   巴克莱银行近期报告称，2014年铜生产成本增加及铜价走低或对未来铜供应造成"不利影响"。报告称：不论2014年铜生产成本是多少，铜价持平至走低及生产成本上涨的趋势意味着铜矿利润
已遭受挤压，威胁矿场决策及投资未来生产的能力。
   
   3.我国保税区铜库存大增
   LME铜库存依然在减少，跌破30万吨，注销仓单在17.4万吨左右，占库存比约为58%，限制了铜价跌幅。SHFE铜库存大幅增加3万余吨，一定程度上反应进口增加，且下游尚未回归市场的状
态。

   LME铜库存连续下降表明，铜市场库存出现转移，以LME柔佛库为例，最新数据显示年内已减少3.5万吨。而持续的LME铜库存转移已令国内保税区库存出现连续增长，预计目前保税区铜库存已
升至60万吨以上。
   
   三、 行情展望
   
   近期美国的众多经济指标好坏不一，经济增长动力有暂时减弱的倾向，但市场认为这并不会影响美联储缩减QE的节奏，目前大家普遍预计美联储在3月会议上还将缩减100亿美元，尽管市场对
此已逐步消化，对于铜价来说却也仍非利多；加之前期中国数据显现一定经济放缓迹象，虽有季节因素等客观原因，而且海关数据趋好，但宏观面整体看依然构成一些压力。当然，全球经济复苏
是否将持续走弱仍需进一步观察，美元还有走软可能，同时，上下游对于当前铜价水平也都较为认同，是目前各方因素利空多于利多而铜价始终没有真正意义下跌的重要原因之一，这也造成暂时
铜价出现趋势性行情的可能性不大。中国货币政策以稳健为主，资金面也缺乏助力。但仍有投资者在期待需求逐步重启和恢复，且经济数据并不完全在意料之外，市场整体氛围偏空但并不过分悲
观，下方总能获得支撑。
   技术上看，仍陷于震荡区间内，上方压力和下方支撑都较明显，指标钝化，走势不明朗，且沪铜的均线和图形压力都甚于伦铜技术格局，但也不具备深跌条件。因此操作上，可维持弱于外盘
的震荡思路，未入场多头不宜追涨，特别不建议追高开，目前选择逢反弹放空的策略比较稳妥，价位在51500元或7230美金附近。
   
   作者简介： 王艳红，美尔雅期货研发中心金属期货分析师，东北电力大学经济管理学院硕士研究生毕业。擅长结合宏观经济学与商品基本面来把握品种走势，本着务实、专业的态度进行分
析，为多家铜企业进行期货咨询服务。