中国需求疲弱铜价抬升空间有限

尽管中国贸易数据以及铜进口数据表现出人意料的强劲，但铜价反弹仍显无力，沪铜仍处于今年以来的下降通道之中。宏观经济趋冷，加之节后中国市场的需求仍然疲弱，铜价上行空间有限。

　　从春节前后中美两国公布的一系列经济数据来看，近期两国良好的经济复苏态势遭遇了“麻烦”。美国制造业PMI近两月回落态势较为明显，就业市场更是连续两个月不及预期。中国PMI则持续走低，特别是制造业PMI已经在枯荣线附近，显示出中国经济活动扩张速度持续减弱。欧元区尽管表现相对稳定，但为刺激经济的复苏甚至考虑负利率。

　　此外，尽管欧美等发达经济体和中国等新兴经济体均遇到了复苏的阻力，但从美联储新任主席耶伦的国会证词来看，美联储仍将延续此前的基调，即在美国经济没有明显恶化的情况下，逐步削减购债规模。中国货币政策以稳健为主，短期内看不到宽松的迹象，国内资金成本高位运行，将进一步影响实体经济。

　　从铜基本面上来看，中国旺盛的进口成为铜市的救命稻草，中国1月份非锻造铜及铜材进口量超预期地达到54.9万吨，同比增长53%，创历史最高纪录。但中国铜进口存在虚高的可能，在节前资金高昂的情况下，融资铜的阴影也挥之不去。春节是2月份，考虑到点价期等因素，1月大量的进口铜恐怕不是下游需求的真实体现。SMM调研的数据显示，1月份线缆企业平均开工率为75.47%，环比大幅减少了9.97%。在春节前后，下游企业的需求难以复苏，2月份也难有太大的改观。

　　从铜库存来看，伦敦铜库存已经下降至30.2万吨，不足去年高峰期的一半。上期所铜库存接近15万吨，较去年年末有所回升。巴克莱银行预估中国1月保税仓库的铜库存自去年12月的52.5万吨增至60万吨。在大量进口的情况下，国内库存的消化有待时日，现货市场的低迷也反映了这一情况，节后上海有色金属网电解铜升贴水大致处于贴水220元/吨至升水70元/吨之间。

　　从资金情况来看，美联储削减QE以及中国资金成本高昂限制了铜的投机属性。CFTC铜期货的持仓数据显示，截至2月4日当周，CFTC铜非商业净持仓由上周的少量净多头转为净空头，显示铜市的悲观氛围。

　　整体而言，在中国表观需求旺盛的情况下，铜价走势处于脆弱的均衡状态，短期内恐难以改变50000—51000元/吨的区间振荡格局。除非中国经济出现逆转，下游需求复苏，否则铜价中期将以振荡下行为主，不排除跌破50000元/吨关口再探去年低点的可能。