美尔雅期货：沪铝难改弱势格局

宏观盘点

　　期铝显现回落态势，市场采购态度谨慎再起，接货寥寥，年底将近，已完成销售任务的持货商不愿再扩大贴水出货，报价相对较挺，成交平淡。受到出口关税和到岸升水的限制，笔者通常把中国和非中国的铝市视为两个平行市场。这两个市场供需结构存在明显差异，非中国市场大量减产，预计2014年将出现供应缺口，但中国市场释放的新产能远大于减产幅度，过剩问题将加剧。市场普遍预估非中国市场短缺29万吨，中国市场过剩40万吨。非中国市场以欧洲和美国为代表。欧洲存在大量"僵尸"工厂，这些工厂毫无活力，却仍在继续生产。据路透统计，欧洲目前的铝冶炼能力已经较金融危机前减少了三分之一。美国应对全球过剩问题显得更加积极，其永久关停的产能已有48万吨，搁置的产能有65.5万吨，另外还有18.3万吨的产能等待最新的评估。总体来看，非中国市场都在通过大幅减产来应对过剩问题。非中国市场减产步伐2014年将加快，首要原因是冶炼商赖以生存的现货升水将受到冲击。美国中西部目前的升水幅度在330美元/吨。不过，这种盈利规模恐怕会在5月份萎缩，因为LME已经着眼于底特律和Vlissingen等关键仓库的提货排队整治，最新的消息是，将排队周期从100天缩短至50天，最终结果将是降低升水幅度。虽然非中国铝市通过减产达到了紧平衡的预期目的，但是其仍面临两方面的压力。第一，令冶炼商胆寒的是预期短缺的产量规模和库存量的对比。LME库存报告显示，总量长期维持在500万吨以上，且市场估计体制外的闲置产量也会有500万吨。第二，中国每年有近300万吨的铝材出口量。虽然中国通过15%的出口关税将铝锭留在了国内，但是近15%的中国原铝仍然通过合金、铝材等形式流入国外市场。据最新统计，2013年中国电解铝产能超过3000万吨，产量预计为2200万吨，同比增长11%。反观终端消费行业，除了汽车产量增速在17%，超过了铝产量增速外，建筑、交通、电力增速均不到11%。消费增速不及产量增速，笔者预计国内市场仍然由过剩主导。至于过剩量的规模，安泰科预估为32万吨，路透预估为40万吨，而上海有色预估供需趋于平衡。笔者的观点是铝锭过剩并不明显，铝材过剩才是关键。单从社会库存量来看，2013年整年贸易商在铝价下跌中持续采取去库存操作，库存量从130万吨的高峰回落至目前的不到50万吨。冶炼厂将铝锭留作库存了吗？显然，在2013年资金紧缺的背景下，厂库策略并不高明。反观西北地区新增的铝加工企业，他们多围绕新建产能，直接利用铝液加工，这也许才是铝锭的主要去向。中国铝市过剩格局将长期存在，2014年的最大变数是印尼铝土矿的出口问题。印尼铝土矿出口量占世界出口量的10%，其中绝大多数都流向了中国。在印尼政府宣布禁令后，中国铝冶炼企业在禁令实施前增加了进口量，同时扩大了进口来源。2013年前11个月，中国累计进口铝土矿6553万吨，较2012年同期增加2946万吨。另外，2013年前11个月，中国从澳洲进口1329万吨铝土矿，对印度和斐济的进口量也有所增加。原料短缺导致产量下降的问题不会出现，但笔者确信，原料价格将会上涨。2013年澳洲铝土矿价格比印尼铝土矿平均高出10%，斐济、印度的价格更高。

　　操作建议

　　沪铝周一延续调整，主力继续增仓。美国1月非农就业增加11.3万人不及预期，澳联储上调经济增速和通胀预期；央行表示将保持适度流动性，重庆年内将对高耗能行业实行差别电价，湖南推出排污权管理办法。春节后现货交易仍显清淡，年后华东地区铝锭库存增加，供应压力激增，大部分持货商都已回归市场出货，但是下游尚未全部恢复开工，需求较少，现货价格日内呈现走低状态，成交市况清淡。统计局将在14日发布经济数据，建议观望或逢低介入。