铜：制造业数据疲弱 期价或将缓慢下跌

在LME铜库存持续下降支撑铜价下，加上没有重大利空因素，沪铜自去年11月中旬触低49570元/吨后走势偏强，但铜价上方压力日趋增强。多空双方博弈加
剧，沪铜短线难以跳脱出51000-52000震荡格局。沪铜市场投资氛围偏谨慎，成交活跃度一般。本周四公布的疲弱中国汇丰制造业数据显示出中国中小企业增长乏力的现状，加重市场对中国经济
增长减速的担忧，沪铜或将缓慢下跌。
   
   1．宏观经济形势
   1.1美经济温和复苏，纽约制造业表现抢眼
   2013年12月，美国生产者价格指数同比增长超出市场预期，暂缓连续三个月的下滑趋势。2013年美国全年PPI增幅1.2%，为2008年来最低水平。美国通胀水平仍维持在低位，美联储虽从本月
起开始缩减购债规模，但目前接近于零的利率水平或仍将持续一段时间。
   美国1月纽约联储制造业指数表现强劲，创2012年5月来新高，远超市场预期值3.5，为12.51，其中新订单指数和价格指数表现抢眼。纽约联储指数已连续五个月表现低迷，该指标被视为ISM
制造业指数的先行指标。

     1.2美营建许可不如预期，未来需求恐下降
   美国2013年12月新屋开工总数年化99.9万户，好于市场预期，但环比下跌9.8%。美国2013年12月营建许可总数98.6万户，坏于市场预期的101.4万户，环比下跌3%。12月营建许可数下滑表明
未来新屋开工数会继续小幅下滑，预计未来房地产市场对经济增长的贡献也将有所减少。
   1.3德国13年GDP增速仅为0.4%，强劲内需仍向好
   本周欧元区经济数据向好，欧元区11月工业产出环比大增1.8%，创金融危机以来最大涨幅，同比增幅高达3.0%。耐用品消费方面，欧元区环比增长2.2%，非耐用品欧元区环比达1.4%。
   2013年德国GDP仅增长0.4%，创2010年来最小增幅，预期增长0.5%。2013年德国经济总体表现稳中复苏，尤其以下半年表现较为突出，消极因素或来源于欧洲某些国家的持续衰退及全球经济
增长缓慢。
   消费支出是驱动德国经济增长的最主要力量，私人消费支出增长0.9%，政府消费支出增长1.1%，德国内部需求总体表现尚可。
   1.4汇丰制造业数据疲弱，经济增长动力持续放缓
   2013年第四季度中国GDP同比增长7.7%，虽然不及第三季度7.8%的增幅，但高于此前彭博调查预测中值7.6%的增长水平，该项数据显示中国经济增速持稳。至此，中国2013年GDP增长已超过了
7.5%的官方目标，达到7.7%。这是十四年来最低增速，但2013年第三产业生产总值占比增至46.1%，首次超过第二产业。今年中国多地下调GDP增速目标，淡化GDP考核指标，未来或对中国经济增
速放缓具有更大的包容程度。中国2013最终消费对GDP增长的贡献率为50%，固定资本形成为54.4%，净出口为负4.4%。
   早前国家能源局公布用电量数据显示，2013年全社会用电量累计达53223亿千瓦时，同比增长7.5%。其中工业用电量达到39146亿千瓦时，同比增长7.0%。
   1月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）延续了去年12月下降的势头，为6个月来最低水平，1月制造业产出创3个月新低。汇丰的调查结果展示了中国制造业中小企业增长乏力的现状，加
重市场对中国经济增长减速的担忧。在分项指数中，1月制造业产出指数初值为51.3，为3个月来最低值，去年12月为51.4。在所有11个分项指数中，1月仅有1个指数环比加快上升，该项指标为成
品库存指数。
   除此之外，也有多项数据显示中国经济发展转型的过程中仍存在着令人担忧的隐患。中国2013年城镇固定投资同比增长19.6%，不及市场预期。2013年中国固定资产投资（不含农户）为
436528亿元，增速比1-11月份回落0.3个百分点，比2012年回落1.1个百分点。中国2013年12月社会消费品零售总额同比增长13.6%，较前一月稍有回落，全年该项数据同比增长13.1%。
   在中国经济面临结构转型，产能过剩的困难时期，2013年全年经济运行总体保持稳定，稳重求变，长期积累的深层次矛盾有待解决，预期2014年中国经济仍将保持稳定发展。
     1.5中国信贷规模发展过快，风险防范仍需加强
   2013年中国社会融资及影子银行贷款规模均创新高，根据中国人民银行发布数据显示， 2013年12月广义货币余额110.65万亿元，同比增长13.6%，增幅比11月下降0.6%。狭义货币余额33.73
万亿元，同比增长9.3%。2013年全年社会融资规模同比增长9.7%，达到17.29万亿元的年度历史最高水平，全年新增人民币贷款同步增长8.4%。中国的货币政策处于稳步增长可控中，预计今年仍
将实施稳健的货币政策。而进一步改善金融配置，盘活存量，优化增量或将是今年金融改革的重中之重。
   2014年人民银行货币信贷工作会议于1月17日召开。据相关数据显示在2014年刚刚过去的12天里，四大行新增贷款投放已高达3200亿，高于去年同期，今年1月新增贷款料将过万亿元。央行对
此表示，货币信贷部门要及时提示风险，引导金融机构加强流动性和资产负债管理，合理安排贷款投放节奏，防止资产过快扩张。

     2．基本面情况
   2.1铜供需格局较难改变，中长线铜价仍受压制
   据WBMS本周三公布数据显示，2013年1-11月全球铜市供应过剩37.5万吨，同比增长53.69%。1-11月全球铜市消费量同比增长4.3%，中国需求增幅较大，由84.5万吨增至891.9万吨。1-11月全
球精炼铜产量同比上升6.4%，其中中国增幅也较明显。中国精炼铜12月进口312,371吨，同比增长30.81%，出口25,092吨，同比减少1.55%。目前在中国国内的铜精矿库存巨大，预期今年精炼铜产
量或仍将过剩，中长线对铜价形成压制。
   2.2电网发展超市场预期，2014年发展前景利好
   2013年，国家电网规划电网投资金额为3182亿元，实际完成3379亿元。自2009年以来，国家电网的投资增速一般为每年1%~4%，2012年的投资计划为3097亿元，但仅完成3054亿元。国家电网
公司近日召开了2014年工作会议，计划今年完成固定资产投资4035亿元，其中电网投资为3815亿元。因此，2014年的电网投资规模比去年大幅增长了近20%，比实际完成量增长了13%左右，该项投
资计划远远超出市场预期。在经过四五年的平淡期之后， 2014年或将是电网设备投资的大年，对电力设备企业来说也将是利好。
   2.3LME铜库存持续下降，SHFE铜库存有所回调
   LME铜库存持续下降，再度刷新纪录，LME铜注销仓单占比有所下降，由于库存和注销仓单持续利好走势，短线铜价仍获一定支撑。
   上期所铜库存上周结束数周的下降势头，库存有小幅反弹。沪期铜走势较被动，上方压力日趋明显，但20日均线支撑较强，沪铜短线难以摆脱震荡区间。
   2.4沪伦比值持续走低，外强内弱格局延续
   沪伦比值持续走低，LME0-3月升帖水持续走高。近期盘面仍延续了前期的外强内弱格局，国内市场跟涨乏力。沪伦比值于贸易升贴水走势均有利于国内铜出口，对国内库存压力缓解向好。
     2.5现货市场活跃度一般，走势趋向平淡
   现货市场交投情况并未有明显改善，长江地区和上海地区有色加工利润均有所下滑，现货买家所能容忍的额外成本将有所减低，升水铜相对平水铜溢价也将面临回调风险。
   期现基差已由大幅升水转为贴水，基于现货市场成交情况，料现货贴水将持续下去，或有扩大可能。

     3．技术面情况
   上周沪铜市场投资偏谨慎，在风险事件来临前夕，投资者采取观望态度占多数。总体沪铜成交情况一般，连续交易时间表现情况好于日盘交易。
   上周COMEX非商业净多持仓暂缓连续七周净多增加势头，净多持仓有所减持，短线空方略占优。国内市场多空分歧加剧，上期所前20净多持仓小幅减持，而上期所前10净多持仓略有增加，沪
铜短线或仍处区间内运行。
     从技术上看，沪铜短线或受抑于均线运动，买盘力量仍不容忽视，鉴于成交持仓情况并不理想，沪
铜震荡区间或将趋于收窄。沪铜仍在等待明确方向与时机突破箱体界限。总体来看，技术上沪铜短线仍然偏强，空单入场仍还未到时候。
   4．展望
   今年中国的货币政策仍将以稳为主，在稳定的货币金融环境中，改善和优化融资结构和信贷结构，增强金融服务实体经济能力。中国2013年GDP等数据基本符合预期，投资略低，通胀无忧。
短期看工业用电、铁路货运等指标已经显示出经济增长疲态，汇丰制造业数据疲弱加重市场担忧情绪，加上2014年政策着力点料放在调结构促改革上，中国经济面临的挑战或将十分艰巨。
   从WBMS最新数据显示来看，2013年1-11月全球铜市供应过剩37.5万吨，同比增长53.69%。中国精炼铜12月进口312,371吨，同比增长30.81%，出口25,092吨，同比减少1.55%。目前在中国国内
的铜精矿库存巨大，预期今年精炼铜产量或仍将过剩，中长线对铜价形成压制，沪期铜价格或将缓慢下跌。
   短线沪铜难改震荡格局，加上临近假期成交持仓没有明显配合，料难有较明显的趋势性行情。从技术上看，沪铜短线仍然偏强，受抑于上下均线运行，震荡区间或将收窄，下方支撑仍需经受
考验。短线看并没有太好的入场价位及时机，中线空单仍需耐心等待机会。操作上，短线仍暂以观望为主。
   
   作者简介：朱寻，国金期货有色金属分析师，毕业于上海师范大学应用数学系，专注于基本金属趋势判断及产业链调研与基本面分析，善用数理知识对基本面数据进行挖掘和剖析，同时结合
技术面分析把握行业趋势性机会，通过数据挖掘，寻找其中关系与矛盾，以捕捉投资机会。