铅：基本面改善 上涨趋势延续

从去年12月初以来，国内铅价在外盘带动下出现了回升态势，虽然在12月下旬后，文华铅指数触及了14500高点后回落，并在今年年初一度跌破了14000整数
关，但近期再度出现了企稳迹象。由于宏观经济面暂稳且铅基本面逐步改善，我们判断未来铅价回调空间有限，并有望在一季度呈现震荡回升之势。
   
   【宏观经济面暂稳】
   
   从去年12月以来，市场对于经济面因素的担忧是初级工业原料下跌的主要原因之一，比如官方12月制造业PMI指数回落至51.0，分项指数中中新订单连续三个月回落，而新出口订单跌破50荣
枯线。且由于12月中旬至年底期间，国内资金面紧张也增加了市场的担忧情绪，从12下旬月以来国内大部分工业品下行是对疲弱经济数据的正常反应。但随着价格幅回落，利空因素也基本反应在
价格上，而近期公布的经济数据显示，12月CPI和PPI等数据基本符合市场预期，而GDP增速虽然创下了14年来新低，但好于市场预期，中国经济结构化转型在顺利进行中，经济硬着陆的可能性较
低。本周二央行再度启动了逆回购和SLF，也缓解了市场对于流动性紧张的担忧。
   
   而外围市场上，去年年底市场预期美国经济数据持续好转将使美联储继续维持退出QE的节奏，但12月份美国非农数据意外大跌，虽然同期失业率如期继续下行，但根据统计显示，美国愿意就
业人口的减少是失业率下行的主要原因，市场对于维持美联储退出QE节奏的预期有所减弱，美元指数涨势受挫，大宗商品特别是工业品价格得到了喘息，国际铅价也在下方获得了支撑。
   
   虽然目前宏观经济面暂稳可能是短期现象，但也为市场重新以铅自身基本面判断未来走势提供了契机，而由于铅自身情况逐步改善，未来其反弹的概率将逐步增大。
   
   【铅基本面】
   
   供应：2013年12月国内铅产量33.01万吨，连续3个月环比回落，同比两个月出现两位数的下降，铅总量创去年3月以来的新低。而铅上游如国内铅矿产量继续同比回落，且由于铅矿进口量继
续保持低速增长，我们判断至少今年第一季度期间，国内铅产量继续呈减少趋势。
   
   需求：由于国内汽车产销数据两旺，对于铅酸蓄电池的需求保持旺盛，12月国内铅酸蓄电池产量达到19441007千伏安时，再创历史新高，同比连续4个月保持15%以上的增速，而出口方面，由于全球汽车行业的景气度回升，对于铅酸蓄电池的需求保持旺盛，我们判断国内出口将继续保持高位运行。    
   库存：LME铅库存从去年9月再度进入了下降趋势，由于美国对于铅的需求旺盛，北美地区铅库存接近衰竭，致使美国进口铅升水呈高位运行。而上期所库存虽然从去年10月中旬以来出现了小
增，但幅度较为有限。
   
   未来供需展望：国际铅锌研究小组（ILZSG)月报数据显示，2013年1-11月，全球铅短缺4.1万吨，而2013年3月全球铅首度出现短缺。而根据ILZSG预测，2014年全球铅产量将较需求少26,000
吨。国内方面，由于汽车、电动自行车庞大的替换性需求，将继续提升铅酸蓄电池的需求，并拉动铅的消费。而国际市场上如美日等主要汽车生产国景气度回升，预计铅酸蓄电池需求也将保持高
位运行，全球铅短缺将继续延续。
   
   而由于全球大量铅矿品位下降导致减产，意味着矿山增产前景仅维系在澳大利亚Magellan、Mount Isa 等少数项目上。而Herculaneum 的关闭也导致冶炼产能增速受到不利影响。且由于国内
铅矿加工费处于十二年以来的新低等因素，我们判断未来国内铅矿进口将保持低速，并将继续导致国内铅冶炼厂产量在一季度保持低位运行。而由于国内环保指标提高，国内再生铅增产可能性也
将较小，对精铅产量贡献有限。
   
   【总结】
   
    综合以上我们对于宏观经济面以及铅自身基本面的分析，我们判断铅在一季度维持震荡向上的可能性偏大，而技术面上，LME铅从去年5月以来保持交易重心持续上移的格局，目前支撑已经
上移至2100美元以上，而沪铅也基本保持与伦铅同步，但由于持仓和成交偏小，价格走势偏弱于外盘，但由于目前内外盘比价偏低，若LME铅继续保持原有节奏震荡向上，沪铅补涨也在所难免，
且从国内铅锌差价和比价的情况分析，目前沪铅也处于低值，所以从具体操作角度而言，逢低买入铅是中短期的操作策略，而止损可以设置在13800-13900附近。
   
   作者简介：陆敏,任职于东方期货公司，从业经历5年，主要从事宏观和工业品研究工作。在文华财经上发表多篇文章。擅长立足产业链分析，为实体客户制定套保方案。