锌年报：供应过剩有所缓解，2014年关注需求改善

2013年锌价探底回升，下半年缓慢复苏。预期2014年需求将持续改善，但供应过剩短期难以逆转，在供需过剩缓解、经济复苏、流动性收紧等因素的多空交织中,锌价或持续2013年下半年的温和震荡。预估全年沪锌运行区间为14300-16000元/吨。
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第一部分 2013年整体市场回顾
一、2013年市场回顾

（一）期市回顾
2013年锌价的走势主要受季节性因素、美国QE政策、全球经济复苏等影响。若根据沪锌的运行节奏来划分，大体上我们可以将全年沪锌的运行分为三个阶段。
第一阶段：1月-2月初，锌价节节走高，主要原因为年初进入季节性旺季，冬季运输能力下降、矿区产出降低、补库存需求等，都导致期价的走高。
第二阶段：2月底-7月，中国春节假期之后，外盘基金属、贵金属以及国内工业品均出现一次大幅的跳水行情，开始了长达4个月的疲弱走势。主要原因是QE3 政策的提前退出预期以及欧央行总资产的收缩引起全球大宗商品金融属性的逐步弱化。2 月中国新订单指数和产出指数均出现较快下滑，预示着企业对未来中国经济复苏的乐观预期有所减弱。4 月份，国内固定资产投资及工业增加值等数据均不及预期，且汇丰中国 5 月 PMI 预览值意外创七个月最低水平，国内宏观经济复苏缓慢引发了投资者的广泛忧虑，拖累市场人气；另外，欧洲数据大多不佳，受此影响基本金属价格维持弱势。
第三阶段：8月-年底，锌价平稳回升。下半年，中国工业数据的连续好转给锌价带来支撑，2013 年第三季 GDP 同比增速反弹至 7.8%，提振了商品市场人气；美国政府停摆短暂对整体商品市场形成打压，而最终两党对于国家债务上限达成协议缓解了忧虑；中美经济复苏迹象渐显，提高了市场对需求改善的预期。尽管期间美缩减QE限制锌价上行空间，但随着供需矛盾的改善，市场仍显得较为抗跌。

（二）现货行情回顾

现货市场方面，2013年1-2 月国内现货锌价格随期锌走低后回升至历史高点，期现基差基本维持在250-470 元/吨，春节后在冶炼厂集中抛售春节期间生产的库存，令期现价差有所回归。2013年现货锌采购潮提前至春节前，因市场过度解读城镇化消费预期，而春节后随着锌价的回落，采购意愿随之下滑。5 月国内现货锌继续表现支撑，期现价差继续回归。一方面是国内现货锌因低价惜售明显，囤货抬价导致现货锌价居高不下；另一方面，国内冶炼厂因价格下跌加工费大幅缩水，普遍亏损，现货高价对冶炼加工费下调亏损的部分补偿，而消费小阳春也在一定程度上刺激锌价买兴提高，减缓现货价格下跌。不过进入6月后，随着资金压力逐步增强及锌价急速下跌，持货贸易商积极甩货清库，而下游维持按需采购，令市况气氛愈发低迷。7月资金压力有所减弱，且在成本支撑及冶炼厂检修期到来，库存压力不大的情况下，惜售挺价情绪较浓，出货意愿下滑；下游方面，因淡季迹象渐显，且整体畏高，多数下游企业依然保持按需采购。进入8月份，随着现货锌价提升，冶炼厂惜售心态有所改变，出货量增加，持货商也逢高积极出货但买盘并不强，整体成交一般；下游畏高情绪上升，采购意愿低迷。随着9月份现货锌价小幅回落，冶炼厂亦没有因资金紧张原因而急于出货，普遍出现较强的挺价意愿。但持货商因资金紧张，积极逢高出货但买盘并不强，整体成交一般；下游采购意愿低迷，即便在中秋和十一节前，仍维持按需采购。十一节后归来，现货升水一度走高，受浙江宁波等地的洪水影响，但其后升水有所回落，大致维持在100元/ 吨左右。11月份冶炼厂方面以积极出货为主，因年底企业生产积极性较高，供应量增加明显。而持货商因资金紧张，亦积极逢高出货；下游企业偏空，买兴不佳。而接近年底，在现货锌价随着期锌上涨之际，冶炼厂积极出货；持货商因资金紧张，亦积极逢高出货；下游避险为主，按需采购。

（数据来源：Wind 资料来源：瑞达期货）


二．2013年锌市供需格局回顾

（一）精炼锌供给状况

2013 年受全球经济衰退的影响，国内精炼锌出现明显的减产，进入2013年产量逐渐恢复。据统计，2013年前11月国内精炼锌产量为492.6万吨，比 2012年同期增长12.09%，比未减产前的2011年同期产量亦有超过2%的涨幅。另根据ILZSG数据，2013年前10月全球精炼锌产量为 1096.8万吨，较2012年同期增长了4.61%，比2011年同期亦增长了1.37%。

（数据来源：ILZSG、Wind 资料来源：瑞达期货）

进口方面，2013年前11月中国精炼锌进口量为56.3万吨，较2012年同期增加26%，虽然总量远低于几百吨的国内产量，但大幅度的增长说明国内对锌需求的改善。

（数据来源：Wind 资料来源：瑞达期货）

从库存方面看，2013年沪伦两市锌库存基本呈现下行格局。截至到12月24日，LME伦锌库存885600吨，创年内新低，较年内创下的历史高点 1236000吨下滑350400吨或28.35%；而同期，上海期货交易所的沪锌库存报238226吨，处年内最低水平。库存持续下降，消费回暖只是原因之一，其主要原因还在于两点。一方面，LME仓储制度即将在明年4月份改革，LME库存转为隐性；另一方面，国内有色金属持货商在年底囤货惜售，甚至在现货市场吸货，导致市场货源出现阶段性紧张。因此需要注意的是，尽管沪锌有望在2014年初出现供应吃紧的格局，但应警惕年中可能释放的供应压力。

（数据来源：LME、上期所 资料来源：瑞达期货）

（二）需求状况回顾

全球精炼锌需求处于加速复苏阶段。据WBMS报告称，2013年1-10月全球精炼锌消费量增加7.6%。而据ILSCG统计，2013年1-10月全球精炼锌消费量达1097.5万吨，同比增加5.68%。中国方面，据WBMS统计，今年中国精炼锌表观需求量为495.4万吨，较去年同期的440.1万吨大幅增加12.6%。中国锌下游需求主要为镀锌、压铸锌合金、氧化锌，2012年三者分别占比53%、27%和9%。其中，2013年1-11月国内累计产出镀层板3895.39万吨，同比增加13%。中国镀锌板产量占粗钢产量比重约5%左右，而美国、日本、欧洲镀锌板产量占粗钢产量分别约18%、19% 和10%，中国镀锌产量仍有较大的增长空间。

（数据来源：Wind 资料来源：瑞达期货）

从下游需求行业看，镀锌板的主要消费领域为建筑业、汽车业、家电业，三者2012年分别占比55%、21%、13%。汽车行业方面，2013年产销量都有大幅的提高，前11月份产销分别为1998.8万辆和1985.9，较上年同期增长14.3%和13.5%，预计2014年汽车产销增速将维持高位。建筑业方面，今年前11 个月国内房地产房屋新开工面积同比增长11.5%，房屋施工面积同比增长16.1%。而房地产景气指数自今年2月份以来整体走低，11月仅为96.38。随着楼市调控政策深化落实，未来各地或将通过更严格的市场监管措施引导市场预期。另外未来货币条件走势并不支持房地产开发投资的高增长，这将不利于拉动锌市需求。综合而言，预计2014年基建投资增速或将维持平缓。

第二部分 2014年行情展望分析
一．2014年宏观展望

（一）全球经济增长有所分化

对于2014年全球经济增长形势，我们需关注权威机构的预测报告。世界货币基金组织（IMF）于今年10月下调了2014年全球经济增长预测至3.4%。同时，IMF还预计未来发达经济体的产出预期将加速增长。不过鉴于许多发达经济体尤其是欧元区多数国家的失业率仍居高不下，因此经济不景气仍然存在，且通胀压力预计也将持续受抑，这点需引起投资者警惕。而新兴经济体则面临着增速放慢和全球金融环境收紧的双重挑战。即其增长率虽仍比发达经济体高出很多，但由于周期性和结构性原因，将普遍低于过去几年的增长高位。

全球经济增长预估值
国家 2013年 2014年
全球经济预估 2.90% 3.40%
发达经济体 1.20% 2.00%
新兴经济体 4.50% 5.10%
美国 1.60% 2.60%
欧元区 -0.40% 1.00%
中国 7.60% 7.30%
（数据来源：世界货币基金组织）

具体到中国方面，据中国发改委专家预估，2014年中国GDP增速目标不会低于7.5%，这比此前国家信息中心在内的一些机构预测要乐观的多，而且鉴于 2014年中国经济工作整体维持“稳中求进”的基调，因此政策的天平整体将倾向于“调结构”即用改革来取代增速，成为2014年中国经济工作的核心议题。
那么这样的一个世界经济环境对于基本金属的影响来看，总体将是稳中趋弱，即稍强于2013年但又不利于基本金属强势上攻，尤其是中国经济的调结构。而且经济的调结构，主要表现在调整经济增长方式和经济增长结构。前者会以绿色增长方式为主导，对工业形成一定负面影响；后者会加大GDP中的消费比重，而下调投资比重，同样不利于工业品。整体而言，2014年中国宏观经济政策仍是影响基本金属需求最大的基本面，预计政策将会根据GDP增速进行灵活调整。

（二）流动性趋紧

鉴于美国经济复苏步伐将加快的预期以及就业市场的明显好转，美联储于12月中宣布缩减QE，成为全球首个收紧货币政策的国家。而欧元区方面，因其经济复苏相对美国而言显得十分缓慢，受其内部经济增长的不平衡性导致。此外欧元区还有一些未完成的改革包括重塑银行业稳健和信贷传导机制及企业债务高企，为此，2014年欧元区的货币政策或需维持相对宽松。在此基础上，美元指数的中期上涨趋势将拉开。而从近几年基本金属价格的走势来看，全球流动性的扩大对基本金属价格的边际效应逐步下滑，相反，流动性趋紧对基本金属价格的打压力度有所加强，从这个角度来看，明年流动性的收紧将成为打压基本金属价格下行的潜在关键动力。

二．2014供需格局预测

（一）原材料供应预期

2013 年前9月全球锌矿产出1057.2万吨，同比增长4.5%。国外矿山连续开采后品位下降，而中国则因新建矿山的增加而产出增大，前10月锌矿产出470万吨，较上年同期增加10.68%。7月份以来国产锌精矿加工费多次上调，加工费的上扬刺激冶炼企业开工积极性。而进口方面，2013年前11月我国进口锌精矿累计177.45万吨，同比微增0.12%。进口锌精矿连续多月同比缩减，也在一定程度上显示出国内锌精矿供应持续过剩。据SMM报道，其在2013 年底调研的厂家中仅有5%表示买矿紧张，95%表示目前锌精矿库存较为充足。同时SMM研究结果显示，2014年锌矿关闭幅度大于新建锌矿，用于应对供应过剩的局面，未来锌矿产出增长或比较有限。根据ILZSG预计，2014年锌矿产出将有2%的增长速度。
（二）2014年全球精炼锌供应预测

从冶炼厂开工率情况看，国内2013年11月锌冶炼厂开工率攀升至77.01%，为年内新高，显示国内精炼锌产量将保持稳定增长。根据上海有色网调研，2013年国内锌冶炼厂开工率大部分时段维持在70%以上。但由于受限于年内锌价的低迷，总体开工积极性并不高。预计2014年精炼锌产能产出仍将进一步释放。特别是上游原材料供应充裕，将提振冶炼厂的开工积极性。根据ILZSG数据，2013年前10月全球精炼锌产量为1096.8万吨，较2012 年同期增长了4.61%，比2011年同期亦增长了1.37%。另据ILZSG预计，2013年和2014年全球精锌供应将分别增长3.4%和4.9%。可以看到全球精炼锌产量正经历由弱供应渐渐复苏的过程。


（三）2014年供需格局预测

2013年锌市供应有所增加，而需求增加更为强劲，供需平衡得到改善。根据WBMS报告显示，2013年1-10月全球锌市供应过剩123,000吨，相对2012年全年全球锌市供应过剩308,000吨大幅收窄。而根据ILZSG公布的数据显示，2013年1-10月全球锌市供应出现2,000吨的短缺。CRU报告则预计 2013年全年锌市场过剩13万吨，2014年过剩量扩大至32.5万吨。对于2014年的供需格局，在供应端需要重点关注中国国内锌产量的增长。摩根大通就预计未来国际市场上锌价将走低，原因是自2013年开始中国国内锌的产量加大，满足了国内的需求，因此中国从世界市场进口锌的数量减少，将使得世界市场对锌的需求受到了很大的冲击。不过随着美经济复苏加速的迹象愈加明显，市场对2014年锌市需求抱有更加乐观的态度。随着全球经济复苏加速，2014年锌市基本面的供给过剩局面相对于前几年将有所缓解。总之，目前锌的供需格局属于弱供应对弱需求，需求增长预期强于供给增长，对供需矛盾缓和持谨慎乐观态度。


三．2014年锌市行情预测

2013年沪锌指数呈现探底后缓慢回升的态势。截至12月24日，指数较年初下跌1.92%，但自最低点的14040元/吨回升了8.65%。从均线系统来看，沪锌指数周线自2011年以来逐步走低，但在进入2012年后下降趋势减缓，而在2013年下半年60日均线开始趋于平稳，短期均线拐头向上，逐渐转入多头排列格局。沪锌指数周线2013年年内时间大多运行于60日均线下方，但在年底成功站上60日均线后，市场显示出暂时的偏多情绪，似乎有筑底的迹象。但从中长期看，沪锌指数依然在缓慢复苏当中，是否能维持上行仍有待观察，需密切关注消息面的配合程度。总体而言,2014年在供需过剩缓解、经济复苏、流动性收紧等因素的多空交织中，沪锌或将延续2013年下半年的横盘震荡格局。受季节性影响，短期高点可关注15650一线，若突破可看到整数关口16000左右。进入3月份后的季节性淡季，锌价或将承压，空单尝试建仓，下方支撑首先关注系列均线的支撑力度，若持续下行则有望下探至前期低位平台14300一线，全年预计运行区间为14300-16000元/吨。