外强内弱延续 锌价仍有上行空间

伦敦金属交易所（LME）锌价上月强势上行，累计涨幅皆逾11%。铅锌价差缩窄至170美元/吨左右，为半年来低点。锌矿海外现货供应趋紧，LME锌盘面集中度提高，期限结构转升水，贸易升水走高，基本面及贸易商垄断因素共同推动锌价走高。

锌市三个重要变化

锌期限结构转为现货升水。去年12月以来，锌现货贴水迅速收窄。12月24日，LME锌现货较3月转为升水5美元/吨。而在去年2月份LME锌价高点处，现货对3个月合约为贴水5美元/吨。目前，锌由现货贴水转升水，远期曲线走平缓，暂应解释为现货市场供应偏紧。与此同时，我们看到12月锌库存下滑，同时注销仓单占比也出现减少，与铜库存下降及注销仓单大幅增加有所不同。因此，可以认为，西方现货锌市场出现了紧张局面，无论是实体经济的需求还是囤货或融资需求，至少表现在外的现状是供应紧张。并且，即使是囤货，或也是因为对后市锌价看好及供应趋紧的担忧。

锌贸易升水大幅上涨。12月，锌长单贸易升水出现大幅提高，目前近200美元/吨，占LME锌价的近10%。贸易升水上抬，一方面体现了现货供应紧张局面；另一方面，据了解，海外锌的冶炼成本正在上升，特别是日韩等国因电力供应问题导致电价上行，带来锌价成本的提高。1月份是长单协定期，每年1月份金属价格及贸易升水皆会出现季节性上扬。另外，贸易巨头对金属库存控制程度提高令贸易升水走高。

LME锌持仓集中度提高。我们看到，锌成交自12月中旬以来出现显著增加。与此同时，LME锌持仓集中度也出现提高。这一点或部分表明，锌市或有出现类似铜市的逼仓或故意抬拉价格行为。而LME锌在亚洲交易时段的冷静及非亚洲交易时段的飙涨行为背后，的确存在某些不寻常因素。

锌供应放缓

全球锌剩余减少，锌矿减产担忧渐起。锌供应端恐将是推动当前及未来两年锌价上行的主要动力之一。根据国际铅锌研究小组去年12月16日报告显示，1-10月全球锌矿产出增长1.6%。其中中国、秘鲁及美国锌矿产出增加，而澳大利亚、加拿大、爱尔兰、墨西哥出现不同程度的减少。若排除中国，全球锌矿已出现减少趋势：首先是锌矿品位在下降；其次，最近两年锌矿关闭的产能要高出新增及扩产的锌矿产能。

精炼锌方面，去年1-10月全球精锌产出1093.8万吨，较前年同期的1032.7万吨增加5.9%。1-10月全球精锌需求为1094万吨，较前年同比增加7%。其中，中国显性需求增加12.9%，其中中国进口增长了20.3%。此外，印度、泰国、土耳其、美国也出现了增长，而欧洲锌需求保持稳定。

外强内弱仍将延续。国内锌价依然表现较弱，外强内弱主要有两个因素。首先，此轮上行，国外资金推动因素明显；第二，锌基本面目前也为外强内弱：国外锌矿品位下降，关闭产能大于新开和扩建产能，供应吃紧。但是国内新开矿增多，供应未出现缩减迹象，且下游采购目前并不积极，缺乏提升锌价的动力。国内多数现货商表示，国内锌基本面未出现明显好转，采购仍然疲弱。

综上，锌目前走势主要因贸易商垄断或资金追逐因素及基本面因素，LME锌加速上扬，一举突破2000美元/吨压力位，似乎没有丝毫停顿。可见，多方力量非常强劲。深究之后，得出以下几点结论：锌矿海外现货供应趋紧，LME锌盘面集中度提高，期限结构转升水，贸易升水走高，基本面及贸易商垄断因素共同推动锌价走高。因此，预计锌价短期仍将惯性走高，后市仍有上行空间，但同时亦不可忽视资金撤离后将带来的回调风险。因此仍因保持谨慎，沪锌料将弱势跟涨。

（作者系光大期货分析师 李琦）