沪铜弱市中掩藏着偶然的“精彩”

提要

　　放眼新的一年，全球经济延续缓慢复苏步伐，奠定了沪铜弱势的基调，但受冶炼成本和需求旺季的支撑，市场也有“闪光”的时刻。

　　“若为鸥鹭伴，留住水云乡”，2011年10月份至今，投资客的心境是如此，铜的走势亦是如此。铜市偏弱两载有余，显示其对冶炼成本的“眷恋不舍”，2011年10月以及2013年6月均谱写了沪铜如此的“心境”。放眼新的一年，全球经济延续缓慢复苏步伐，奠定了沪铜弱势的基调，但受冶炼成本和需求旺季的支撑，市场也有“闪光”的时刻。

　　首先，宏观层面上，全球经济复苏的步伐依旧迟缓，而且还充满了挑战和不确定性。2013年全球经济低速增长，对刺激政策的依赖程度降低，复苏基础趋于稳固，但仍显现出脆弱的一面。目前的大局势是：全球经济发展不平衡，发达经济体经济增速从低迷中转强，而新兴经济体的增长开始降温；国内稳中偏紧的货币政策收缩了传统投资驱动的市场欲望。这些因素很难对近期的铜需求提供支撑。

　　但值得注意的是，国内城镇化建设正持续升温。随着全国城市群建设路线图的浮现，以城市群为轴心的城镇化发展路线已明晰。预计到2030年，32个城市群将建设成熟。城镇化的过程将推动基础设施建设、住房和公用设施投资，支持经济增长，并且降低对出口的依赖程度。这些投资也可以帮助吸收各个行业的现有产能。所以，城镇化建设将刺激铜的需求，进一步消化过剩的铜产能。

　　其次，供需层面上，需求增速不及供应增速。在经历了2008年到2009年的经济危机后，虽然欧盟经济表现脆弱，但是由于我国需求稳定、美国房地产市场复苏以及日本地震后存在重建需求，铜市在2012年到2013年的需求明显提升，2012年下半年和2013年年初曾出现供应略紧的状况。当然，这中间也夹杂着国内因房地产调控而产生的融资铜堆积上海保税区的因素。

　　铜精矿进口量扩大，且产能供应充足，而2013年一季度下旬后，生产采购季淡化，企业处于去库存化过程，这种供应和需求同升，且供应量大于需求量的情况，对铜市产生了利空，使得铜价小幅下行。2013年年末，保税区库存下降，转为社会隐性库存，铜价得到支撑。展望2014年，铜精矿或仍维持供过于求态势。

　　再次，国内新一轮的铜冶炼加工费谈判促使冶炼加工费上涨，短期内对铜价形成支撑。铜冶炼加工费是影响铜市的重要因素，一般而言，当铜矿供应短缺时，矿山在与冶炼厂商的谈判中占据主动，其支付的TC/RC就会下降。换言之，TC/RC与铜精矿的供应量有正向关系，而铜精矿的现货加工费与铜价是反向关系。自 2013年年初起，精炼铜月度进口量稳步上升，而铜精矿月度进口量受冶炼费的影响，波动幅度较大。截至2013年年底，全球精炼铜供应过剩38.7万吨，因矿山新增供应量将超过新增需求量，预计2014年过剩63.2万吨。目前全球精炼铜及铜精矿供应过剩，国内大型铜冶炼企业在冶炼加工费谈判中占据主动位置，使得铜冶炼加工费上涨。

　　我国铜冶炼企业与必和必拓达成协议，将加工精炼费上调41%，双方同意2014年1—6月份的加工精炼费为每吨99美元和每磅9.9美分，而2013年 7—12月份为每吨70美元和每磅7美分。冶炼加工费的上涨，在短期内将对铜价形成弱支持。中长期看，随着产量的释放，供需失衡，势必导致铜价走弱。但同时，铜价也受到冶炼成本（冶炼加工费加上全国铜精矿市场的精矿均价）的支撑。以往经验显示，2011年10月份精炼铜生产成本降低至48000— 49000元/吨，期价降低至50930元/吨，之后市场出现止跌现象；2013年6月份精炼铜生产成本至46820元/吨，期价降低至47680元 /吨，随后就止跌。

　　最后，技术层面上，沪铜指数月线图已经形成变异的头肩顶（由头部、左肩、右肩1、右肩2构成）技术形态。2013年1月份起，铜价开始构筑右肩2，并于 4月份成功跌穿颈线。6月份铜价触及低点后展开反弹，9月份回抽颈线，确认压力后重新下跌，目前仍处于弱势区域。鉴于目前全球处于复苏过程，铜价大幅下挫的概率不大，即在极端情况下，铜价下挫44810元/吨，接近自有矿山冶炼成本43000—44000元/吨的的可能性较小，更多是维持弱势。预计 2014年一季度后，在47000元/吨受到前期低点以及需求回暖的支撑，铜价止稳，并小幅攀升。

　　综上所述，全球经济放缓奠定了铜弱势的基调。另外，国内TC/RC冶炼费用提高，刺激冶炼企业的积极性，将加重库存压力。但是，国内十八届三中全会发布决定，对新型城镇化建设深化改革，后市对铜的需求逐步扩大。在冶炼成本和需求的支撑下，市场也有“闪光”的时刻。

　　林德斌 金属研究经理，4年以上金属研究经历。主要服务华南地区的产业链企业客户，对期铜的价格运行趋势、投资机会、套保套利方案把握较准确。积极开展产业客户专题培训，加深产业客户对商品市场与品种合约的理解，协助企业客户日常帷幄现货库存经营，并营造产业链透明议价环境下的赢利模式。