属性强弱差异显著 买铜抛金正当时

今年12月以来，作为全球金属板块两大龙头商品—精铜和黄金走势发生显著分化，尤其是上周四美联储正式宣布“踏上削减量化宽松（QE）征途”以后，内外盘铜强金弱的格局就显得尤为突出。由于市场将联储收紧宽松规模解读为美国经济持续趋于好转的征兆，因此黄金的避险属性被大大削弱，而精铜的工业品属性则被强势激活。二者属性凸显强弱分化之势，当下买铜抛金有望继续存在对冲套利空间。

美联储紧缩枪响，铜金走势背离。在美国实体经济部门复苏日益稳固的背景下，上周四美联储公布货币政策声明，宣布从2014年1月份开始每月缩减量化宽松规模100亿美元。由于市场对此决议早有心理准备，因此利空消息一出，非但未引发金融市场动荡，反而促使部分大宗商品上扬。其中伦铜市场反应平淡，仅小幅回落0.71%，而国内期铜跌幅更小，只有0.33%，且第二天跌幅就被收复，暗示铜价金融属性趋于弱化，而工业品属性对其价格运行掌控正成为主导因素。反观国际黄金市场却没有这么幸运，避险属性弱化令当天美黄金和隔天沪金期价分别重挫3.88%和2.65%，失守1200美元/盎司与240元/克，年内跌破6月底新低几无悬念。

黄金避险属性趋弱，明年仍不改颓势。随着美国宽松政策的逐步终结，宣告全球经济开始进入顺周期。经济增长加速、利率上升、通胀压力温和等因素，都将迫使黄金处于不利地位。投资者会更加愿意持有美元，而相应黄金的市场吸引力则会快速趋弱。据了解，自今年年初至今，投资者大举抛售黄金上市交易产品（ETF）。全球14大黄金ETF持仓剧降31%，至1813.7吨，年跌幅创下自2003年黄金基金开始交易以来的最大纪录，预计2014年这些基金黄金持仓还将再度下降311吨。黄金持仓的大幅下降，无疑印证了黄金作为对冲通胀工具作用的减弱。瑞信也在报告中表示，2014年会成为美元大牛市的开始，这种牛市一般会持续6年-9年，作为避险资产的黄金无疑会受到重创。

精铜工业品属性凸显优势。尽管今明两年全球铜供给过剩之势会趋于扩大，但在国内融资性需求和政策性收储因素弥补下，其过剩矛盾却得到显著缓和。可以看到，今年国内铜市淡季效应不太明显，铜价表现较为坚挺，这主要是融资性需求起了重要作用，并促使伦铜库存和沪铜库存不断走低。据统计，近期伦铜库存与年内高位时的67万吨相比已经下滑至40万吨左右，降幅达39%，且继续处于下滑趋势当中，而上期所铜库存自11月份以来也持续回落至14万吨附近。临近年末，为了缓解国内铜企业资金紧张的现状，融资铜需求正趋于旺盛，这有效地支撑到岸升水和伦铜现货升水，铜市现货供应偏紧的局面有望延续。

此外，近期国内市场再度传出国家储备局正在制定2014年购买约30万吨铜的消息。虽说传闻真实性有待考察，但鉴于国家此前对其他金属已采取收购行为，因此未来铜存在较高的收储可能性。政策性收储结合融资性需求将有效弥补终端需求不足的弱点，提振铜工业品属性的优势。

自12月20日开始，上期所正式推出铜、铝、铅、锌的夜盘交易，与黄金、白银夜盘接轨，这极大填补了因交易时间不足而可能造成有色金属和贵金属在套利交易中无法同时开平仓的缺憾。在良好交易制度辅助下，配合铜与黄金属性强弱分化显著，笔者认为买铜抛金会成为当下较好的投资策略。