反弹难改铜价中期弱势

11月中旬以来，铜价在跌破7000美元后持续振荡，而上周三大幅反弹，随后两天稍有回落后继续上攻，目前受压于60日均线，尽管近期走势偏强，但是我们认为铜价反弹高度仍有限。
   最新数据显示，美国11月份非农就业人数新增20.3万人，高于预期的18万人，失业率也从此前的7.3%降至7%，为5年新低。11月ISM制造业指数为57.3，高于预期的55.2，为2011年以来的最高水平。欧元区11月制造业PMI终值为51.6，高于预期的51.5，扩张速度创两年半新高。受益于德国经济的良好表现，中国经济亦以企稳为主，11月汇丰中国制造业PMI终值为50.8，高于预览值50.4，其中新订单指数为51.7，创8个月新高。总体上，一方面，各经济体的良好数据体现了经济复苏的持续，这将进一步拉动铜消费，提振铜市场。但是另一方面，美国经济的良好表现也增加了美联储提前缩减购债规模的预期，对铜价形成打压。
   当前处于消费淡季，国内下游订单减少，铜材加工企业开工率纷纷下滑。据上海有色网最新调研数据，11月份铜杆线企业开工率继续下滑至73.7%，铜板带箔企业开工率已经连续处于60%附近的低位，铜管企业开工率在5月份达到90.12%的年内高位后持续回落，6月份回落至77.65%，而截至10月份，铜管企业开工率已经下滑至73.45%。今年4月份以来，电线电缆企业开工率一直维持在80%以上的较高水平，但是截至10月份中国电网投资同比已经连续两个月下滑，9月份同比下滑14.8%，10月份同比下滑14.4%，电力行业是中国铜消费的主要领域，电网投资的持续下滑将减弱中国铜消费。
   同时，房地产开发投资自8月份以来持续回落，累计同比从1—7月份的20.5%回落至1—10月份的19.2%，这将利空铜消费。但是，我们同时注意到铜库存正在持续下滑，LME铜库存与年内高位时的67万吨相比已经下滑至当前的40.8万吨，降幅达39%，且继续处于下滑趋势当中，上期所铜库存自11月份以来亦持续下滑至当前14.2万吨的水平。虽然处于消费淡季，但融资需求推升了铜升水，国内现货升贴水进入11月中旬以来由前期贴水转为升水，长江有色现货升水12月份以来平均维持在120元/吨的水平，在央行维持中性偏紧的货币政策下，预计国内资金面将继续维持在紧平衡状态，铜融资需求或将持续。
   铜精矿供给中长期来看正逐步转向宽松，中国冶炼厂长单TC普遍预期维持在90—96美元/吨，大幅高于2012年的加工费水平，当前国内进口铜精矿现货TC维持在110—120美元/吨的高位，显示出铜精矿现货市场供给充裕，而国内冶炼厂开工率持续维持在较高水平，前10个月国内精炼铜产量累计同比增长13.67%，同时不断有新增冶炼产能投产。总体上来看，精铜供给正逐步趋于宽松。
   综合来看，尽管受宏观数据提振及中国融资需求支撑近期铜价出现振荡偏强走势，但是国内消费清淡以及美联储正考虑逐步退出宽松的货币政策，铜价反弹或难改中期弱势格局。