多重压力致铜价形态转弱

如果基金未出现持续性大规模减持，那么较大的净空头寸依然会对铜价产生打压作用。沪铜若跌破49700元/吨，则将顺延8月以来的下滑走势。

自从11月中旬跌破长达三个月盘整平台后，铜价重心明显下移。供应压力和对美国退出量化宽松的担忧阻碍铜价反弹，上周COMEX精铜两度上冲前期平台未果加剧市场看跌氛围，短期铜价弱势形态较难改变。

QE政策悬而未决，多头忧心忡忡

本周将公布的美国非农就业数据对美联储制定货币政策有相当重要的参考价值，而10月大幅好于预期的非农就业数据是否会被修正，也值得重视。如果非农就业数据表现喜人，那么美联储在明年1月议息会议上决定削减购债的几率将增加。倘若美元指数借此启动升势，无视欧洲央行本周维持基准利率的利空，站稳81并突破81.5区域，那么铜价或遭受新一轮沽空压力。

中国因素将左右铜价

自8月以来，铜市对经济数据的敏感程度大幅上升，中国制造业复苏一直是铜市的炒作话题。11月，中国官方PMI保持在51.4，与上月持平，连续14个月位于荣枯线上方。从长期跟踪的一些数据来看，目前中国经济形势稳健。但事实上，新增出口订单出现回落，需求动力仍然不足，中小企业形势并不理想，暗示PMI持续回升的基础并不牢固。

三中全会之后，12月即将召开的中央经济工作会议成为市场关注焦点。当前决策层已经对经济增长有了更加明确的目标和要求，GDP不再是衡量中国经济发展状况的唯一标准。在这样的背景下，政府定下的经济增长目标对明年的货币政策有前瞻性指引，也会对商品市场走势奠定基调。

供给压力继续压制铜市

世界金属统计局的数据显示，今年1—9月，全球铜市场供应过剩163000吨，其中精炼铜产量增长6.2%，至1330万吨。国际铜业研究组织表示，今年1—8月全球铜矿产量同比增长8.8%，至94.3万吨。智利铜矿产量增长明显，该国10月铜矿产量为507694吨，较上年同期增加6.5%。与此同时，秘鲁一些新铜矿项目将启动，预计明年该国铜产量将跳增17%。

伴随着全球铜市供应过剩，以及智利和巴西铜矿开采活动增加，冶炼厂纷纷抬高铜加工精炼费（TC/RC），TC/RC价格一度升至115美元/吨和11.5美分/磅。之后，江西铜业(600362,股吧)与Freeport-McMoRan达成2014年的TC/RC协议，TC/RC定为92美元/吨和9.2美分/磅，同比涨幅达到31.4%。高额升水将激励铜冶炼厂增加产能并提高精炼铜出口，这可能对明年铜价走势造成不小压力。

未来振荡阴跌不可避免

对铜市而言，庞大的COMEX精铜非商业空头头寸在11月26日当周开始削减，短期内很难再接近6月25日当周创纪录的78588手，目前维持在71260手，相当于80.8万吨的持有量，净空头寸也达到30028手，接近历史峰值。如果基金未出现持续性大规模减持，那么较大的净空头寸依然会对铜价产生打压作用。沪铜49700元/吨处略有支持，若守住此关口，沪铜或尝试收复51000元/吨一线；反之，铜价将顺延8月以来的下滑走势，未来振荡阴跌不可避免。